GPU融資（四）：英偉達是AI世界的「央行」嗎

作者：Momir 來源：Substack 翻譯：善歐巴，金色財經

把英偉達稱為AI周期的「央行」，只在有限意義上成立。不過，一家晶片供應商能做的遠不止賣硬體。英偉達不只是硬體設計者，它是一個由軟體和融資方案構成的生態系統；其GPU是這類融資交易中流動性最好、因而最具吸引力的抵押品之一。本文主要關注它的金融生態，以及英偉達如何「製造」出維持其設備需求增長所需的金融能力。

在供應鏈上，英偉達位於典型AI工廠的上游。因此它有直接動機去幫助AI工廠獲得融資：分散過高的客戶集中度，並確保資金獲取不會成為自身增長的瓶頸。

在支持整個生態時，英偉達等晶片賣家採用了幾種方式：產能採購或包銷、變現或利用率下限、殘值支持，以及項目、租賃或電力方面的支持。

最後的買方

按照一項特定安排，英偉達同意在2032年之前購買CoreWeave符合條件的未售出剩餘產能，具體以該安排的條款為準。

通俗地說，CoreWeave買英偉達的晶片，而英偉達承諾成為CoreWeave服務的最後買家。乍看之下，這像循環融資；但這些條件可能永遠不會被觸發。它本質上是對需求增長和晶片利用率最大化的一次押注。

通過這種方式，英偉達讓CoreWeave的現金流可預測性大幅提高，等於把自身的一部分信用質量轉移給了CoreWeave，使其在籌措建設大規模AI工廠所需資金時，能夠撬動遠超自身體量的資源。

（圖示改編自《經濟學人》）

為GPU承銷看跌期權

為了緩解對抵押品價值的擔憂，並在營運商出現現金流問題時提供第二道防線，晶片賣家也表現出願意為機器的殘值設定下限。這實質上等於給貸款人一份看跌期權：一旦發生清算、且GPU的清算價值低於約定的保底價格，貸款人可以向晶片賣家行權。

極低的前期投入

對於部分擁有土地和電網接入的營運商，例如礦企，英偉達據稱為其轉向AI工廠業務提供了最優厚的條件：以極低的前期資金投入獲得設備，代價是承諾與英偉達分享收入。

直接股權投資

英偉達還是其眾多潛在買家最大的投資者之一。英偉達的財報提供了較清晰的估算：2025財年購入15億美元非流通股權證券，2026財年購入175億美元，2027財年前六個月購入424億美元股權證券。自2025財年以來，其股權投放總額至少達614億美元。截至2026年7月26日，英偉達持有477億美元按公允價值計量的公開市場股權證券，以及479億美元按賬面價值計量的非流通股權證券，合計956億美元。

3000億美元表外承諾

英偉達的支持可以讓AI工廠項目容易得多地獲得融資，但這並不能讓貸款人完全安心。

要評估這些承諾的分量，貸款人需要知道它們的總規模。由於這些義務大部分在表外，很難判斷誰獲得了支持、英偉達承諾了多少、以及這些承諾何時可能被觸發。第三方估算認為，其整體風險敞口高達約3000億美元。

即便對英偉達這樣體量的公司，這也是一個可觀的數字。一場普遍的需求衝擊可能同時導致受支持的產能賣不出去、多項兜底條款被觸發，並削弱英偉達的核心晶片業務。也就是說，在單筆交易中降低風險的支持手段，反而可能把尾部風險向上游集中。當多家營運商依賴同一家供應商、同一個AI需求周期時，營運商之間的分散化可能沒有看上去那麼有效。

不過，我們並不認為這3000億美元承諾是眼下的危險信號。即使尾部事件發生，這些承諾也會在數年內陸續到期，而不是一次性集中兌付。

我們的結論是平衡的：英偉達可以繼續充當AI生態的核心節點，但其承諾的規模和集中度上升得足夠快，貸款人應當持續跟蹤這些承諾，而不能把英偉達的支持當作授信審查的替代品。

來源：金色財經

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