股六債四配置沒過時？部分美債殖利率破5%讓投資人重新盤算

美債殖利率攀升，讓「六成股票、四成債券」的傳統60/40投資組合重新受到關注。隨著部分天期美債殖利率突破5%，債券提供的利息收入更具吸引力，也有望緩衝價格進一步下跌的衝擊。不過，投資人並非全面買進債券，而是更加重視利率敏感度與收益來源，讓配置中的「四成」出現新面貌。

據《路透》報導，2008年金融危機後，超低殖利率使債券除了分散風險外，能提供的收益有限，促使投資人提高股票比重。近年股債價格又經常同向變動，削弱傳統配置的避險效果，但最新一波殖利率上升，正改變市場盤算。

殖利率升高增添吸引力 股債分散效果仍待考驗

油價上漲、通膨與政府債務疑慮，將美國、德國及日本公債殖利率推向數十年高點，但不少分析師認為已接近頂部。三井住友金融集團(SMFG-US)利率策略師Monty Gandhi表示，供給因素引發的通膨衝擊曾傷害60/40組合，但目前殖利率讓債券配置更具理由，持有期間可取得不錯的利息收益。

Three Pins Capital高階主管Rajat Kumar認為，美國10年期公債殖利率若逼近5.5%，可能明顯拖慢經濟，限制聯準會(Fed)進一步升息的空間，也提高鎖定當前收益的吸引力。不過，美國銀行(BAC-US)10月基金經理人調查顯示，殖利率可能須升至約5.9%，才足以帶動資金明顯由股票轉向債券。

Royal London Asset Management於8月至9月上旬因通膨疑慮降低債券比重，9月稍晚則開始回補。但股債分散風險的效果尚未恢復：《路透》計算，截至9月底，全球股票與公債的滾動36個月相關係數約0.59，高於2009至2021年平均的負0.24，代表兩者更傾向同向變動。

四成配置不只買公債 資金偏好低利率敏感度

LSEG Lipper資料顯示，9月短期美國公債基金吸金145億美元，貸款參與型基金流入49億美元；公司債與高收益債基金則分別流出49億及45億美元，反映投資人仍有選擇地配置。

高盛(GS-US)指出，債券基金在拋售期間已大幅降低存續期間，也就是利率敏感度，達到過去平均而言、其後一至兩季殖利率往往下滑的極端程度。

分析師表示，新版配置中的「四成」，已從公債與投資等級債延伸至證券化資產、市政債、特別股及浮動利率工具，包括槓桿貸款與AAA級擔保貸款憑證(CLO)，提供不同收益與信用曝險選擇。

富達分析師認為，槓桿貸款的浮動利率可提供收益，並降低利率敏感度，因此能納入更廣泛的四成配置。真正的問題不在60/40是否「已死」，而是它如何演變，從單純防禦配置，擴大為管理風險與尋找報酬的來源。