投資敘事悄然換檔！高盛：AI交易從晶片轉向硬體 下一爆點是「它」

高盛最新《宏觀對話》播客中，首席美股策略師Ben Schneider與TMT分析師Pete Callahan深度剖析AI交易演變。兩人指出，在利率維持高檔之際，股市韌性源於大型科技股強勁獲利，而AI主題正經歷深刻「敘事遷移」，市場歷經四年佈局，資金開始提前尋找下一階段主線。

Callahan點出當前市場核心邏輯轉換。市場對2027年AI資本支出已形成共識，提供約12至15個月能見度，但投資人開始追問2027年後的持續性，這解釋了半導體族群近期估值遭壓縮的現象，市場質疑高獲利水準能否延續。在此背景下，資金目光向上游應用層遷移，推理經濟(inference economy)及協助企業、消費者部署AI的工具類企業備受關注，涵蓋網路安全、數據基礎設施等領域。

Callahan強調這並非「由硬轉軟」的二選一，而是「既要又要」，且半導體距歷史高點仍不遠，市場同時為硬體與應用兩條主線保留空間。

邁入Q3財報季，Callahan直言，市場渴望新故事。程式編寫AI早已不是秘密，下一個焦點落在個人智能體(personal agent)。

他並認為，個人智能體的發展規模、落地速度，以及帶動的消費端產業鏈連鎖反應，極具觀察價值。財報季中，標普500企業針對成本節省、新增收入、新產品與新業務的指引，將成為驗證AI敘事續航力的關鍵。針對超大規模雲端服務商的投報率，市場在Q2財報後信心回升，Q3將再度尋求正向驗證；半導體企業若能給出延伸至2028年的展望，將有助緩解估值壓力。

談及市場結構，Schneider提出警訊：標普中位數個股距高點超過15%，衡量市場廣度的核心指標已來到網路泡沫以來最窄水準。但他提醒，歷史經驗顯示，廣度收斂多數時候靠「補漲」完成，而非指標股補跌。2000年崩盤並非唯一劇本。

至於AI資本支出增速，Schneider預期，市場共識預估獲利增速約30%，但2027年後將放緩，主因在於AI資本開支雖維持增長，但增速難以維持現有水準。

選舉因素方面，本輪投資人關注度偏低，主因AI敘事與宏觀環境主導視野，市場普遍認為未來一兩年難有重大政策轉變。

綜合強勁獲利、輕倉位與合理估值三因素，Schneider基本情境維持年底前股市走揚。AI投資賽局正從硬體軍備競賽，轉向應用落地與推理經濟，資金輪動下，能提出清晰商業化路徑的企業，將成下一波資金匯聚焦點。