普通Meme幣的生與死

作者：Victor Ramirez，Coin Metrics數據科學家；編譯：Shaw，金色財經

核心要點

• Meme幣沖高極快、消亡緩慢。樣本中，中位Meme幣在上線交易後的第 17.2 天觸及歷史高點；四分之一的幣種在上線 1.6 天內就見頂。從歷史高點到價格崩盤（回撤 95%），中位時長為 370 天。

• 幣價幾乎不存在復甦機會。81% 的幣種從歷史高點下跌幅度≥90%；僅有 5 個幣種（占比 3.3%）收復過歷史最高點。

引言

Meme幣雖常和散戶投機、驚人回報率綁定，但事實證明，它能高效為新生生態快速吸引關注度、拉起流動性。Solana 在 FTX 暴雷後的復甦，就伴隨著 2023 年末一波Meme幣行情；隨後 2024 年輪到 Base 鏈，最近則是 Robinhood Chain—— 這條鏈上，Meme幣正和代幣化股票形成聯動。

但這種自帶病毒式傳播、博取眼球的屬性，也意味著生命周期短暫。pump.fun、PONS 等發幣平台降低了Meme幣的發行門檻，進一步放大了該特徵。海量Meme幣被批量發行，僅有極小一部分能登陸中心化交易所，最終存活下來的幣種更是鳳毛麟角。

Meme幣暴漲暴跌的周期早已為人熟知，卻很少被量化研究。Meme幣完整市場周期持續多久？長期維度下，它們的表現究竟如何？本篇報告選取大量Meme幣樣本，從首次交易到價格崩盤完整測算其生命周期，自上而下剖析Meme幣賽道。

採用生存分析法構建Meme幣市場生命周期模型

為界定代幣的市場生命周期，先定義三個關鍵節點：

• 起點：代幣首次在交易所上線交易

• 峰值：Meme幣的歷史最高價（ATH）

• 崩盤：相對歷史高點回撤 95%

研究採用卡普蘭 - 邁耶估計量（Kaplan-Meier estimator）—— 該方法原本用於臨床試驗，通過生存分析估算中位存活時長，以此測算Meme幣典型市場生命周期。本次在 Talos 市場數據庫內選取 150 個Meme幣樣本，樣本範圍聚焦 2023 年 12 月 BONK 上線、Solana Meme幣熱潮興起（「Solana Meme幣時代」）之後發行的幣種。

重要提示：本次樣本池相對偏向表現較好的幣種；納入樣本的前提是幣種至少在一家中心化交易所存在報價。這也就意味著，pump.fun 等發幣平台上大量Meme幣並未納入統計。因此本報告數據會系統性高估普通發幣平台上Meme幣的實際壽命。 95% 回撤閾值屬於人為設定，閾值選取會顯著改變模型算出的中位壽命結果。

另一項注意事項：和歷史高點對比價格，本身天然會呈現較差結果。歷史高點只能事後確認，但仍是有效的參考基準；若選用局部高點等其他指標，會受到不可預測的價格發現路徑干擾。請將本次測算視為演示性模型，而非精確統計結果。

來源：Talos CM Market Data Pro

曲線讀圖說明：該估計量從左至右沿着時間向前推演。每當發生一次事件，模型就會計算：當前仍處於觀測風險內的幣種中，有多大比例發生了 「消亡」？隨後將各階段的條件生存率相乘。只要某個幣種仍在觀測期內、尚未崩盤，就會持續計入 「風險樣本分母」；若觀測結束時幣種依舊存活，則直接剔除樣本，不計入崩盤案例。曲線起點為 100%，之後階梯式下行；卡普蘭邁耶（KM）中位值對應曲線穿過 50% 的位置。

核心結論：中位Meme幣在上線交易僅 17.2 天後觸及歷史高點，四分之一的幣種上線 1.6 天內就見頂。幣種在創出歷史高點後，中位時長 370 天會下跌至歷史高點的 5%（回撤 95%）。

投資者警示：Meme幣賭場的慘澹收益

前文我們按時間維度梳理了Meme幣的市場生命周期。接下來，我們分析各類代幣的收益分布特徵。

下圖展示了Meme幣自歷史高點之後的價格分布情況。從中可以看出，超過半數Meme幣當前價格較歷史高點下跌 95%。

來源：Talos CM Market Data Pro

來源：Talos CM Market Data Pro

絕大多數Meme幣初期殖利率集中在狹窄區間，隨後走勢單邊下行：151 個代幣中僅有 5 個當前價格高於上市首日價格。上線 300 天後，大部分代幣價值僅剩初始發行價的 10%。

無論市值規模大小，幾乎所有Meme幣自上線以來都呈現負收益。SolanaMeme幣時代發行的市值前五代幣里，有 3 個（TRUMP、PUMP、PENGU）當前價格低於發行價。

來源：Talos CM Market Data Pro

Solana Meme幣時代發行的Meme幣中，有 50% 走完了完整生命周期：從上線、觸及歷史高點，再到回撤 95%，平均耗時 456 天。到第 1000 天時，約 90% 的代幣相對其高點下跌 95%。

下方桑基圖展示Meme幣的最終歸宿。僅有 19% 的Meme幣沒有出現相對歷史高點回撤 90% 的崩盤行情。在那 81% 從歷史高點回撤 90% 的Meme幣當中，僅 3% 能夠再度收復歷史高點。

到頂了嗎？局部高點與歷史最高價對比

當行情跌宕起伏、牽動人心時，你該如何判斷當下是局部高點，還是那轉瞬即逝的終極頂峰？這件事無從預判，但從歷史數據看，Meme幣幾乎很難形成多次「大頂」。

Solana時代的Meme幣里，三分之二的幣種根本不會出現二次反彈行情。它們僅一輪上漲，數日之內見頂，之後幣價再也沒能接近該高點。剩下三分之一的幣種，平均需要數月時間才創出歷史最高價。

超越價格：從鏈上活動視角分析

我們可以沿用上文類似的分析框架，從鏈上活躍度維度展開研究。研究選取Solana鏈上餘額不少於 1 美元的活躍地址，對比其歷史峰值與當前水平。和價格發現階段的狂熱行情十分相似，鏈上活躍度在抵達頂峰前，幾乎沒有多次階段性高點。鏈上活躍度在首次見頂之後，幾乎無法修復回升。數據顯示，如今那些 「頭部」 Meme幣的活躍地址數量，僅剩峰值時期的 7% 以內。

來源：Talos CM Network Data Pro

展望：BONK時代正在落幕嗎？

整體數據為Meme幣描繪出一幅慘澹圖景。這是否意味著Meme幣投機行情走到了終點？

Meme幣交易持續向各類新平台遷移的趨勢給出了否定答案。幾乎沒有證據表明，Meme幣的非對稱收益，會眷顧那些博取暴富小機率機會的參與者。但如果認為Meme幣投機行為，建立在理性市場參與者做出嚴謹投資決策的基礎上，就屬於範疇謬誤。儘管市場普遍清楚，Meme幣長期投資表現很差，但這並沒有阻止新參與者投身這場博弈。

投機深深植根於市場文化之中，無論底層交易基礎設施是什麼。投機並非區塊鏈獨有，只是區塊鏈讓這類市場能夠高效、無需許可地大量湧現。隨著越來越多資產在鏈上完成金融化與代幣化，各類新生的博弈交易模式，大機率會持續以出人意料的新形態不斷出現。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。