用自由現金流看UNI的投資價值

"既然UNI的真實價值遠高於幣價，投資角度，為啥不選擇定投UNI呢？"

這是9月22日文章《PONS的投資與投機和對UNI的回望》文後一位讀者的留言。

在這篇文章里，我並不認為UNI的真實價值遠高於幣價，我只是說相比起2021年UNI的幣價和基本面，現今的幣價遠低於當時但基本面遠好於當時。

至於現今UNI的真實價值是否高於其幣價，坦率地說，我不知道。

記得我很早的時候就寫過關於UNI內在價值評估的文章，核心方法就是將公司未來凈自由現金流全部折算到現值的方法。

不過當時好像UNI的費用開關還沒有打開，它的現金流還無法正向反饋到幣價上來。所以當時我說UNI就是個有空架子而無實惠的治理代幣，我不會碰。

現在不一樣了，它的費用開關打開了，並且開始真金白銀地庫藏股銷毀代幣，項目的盈利開始能真正反饋到幣價上，所以現在再評估一下UNI的內在價值還是挺有必要的。

我依舊用未來凈自由現金流的折現來評估。

但是根據現在的情況，我們拿不到UNI的凈自由現金流，只能拿到它的毛收入，所以我們就暫時用它的毛收入替代它的凈自由現金流。

當把自由現金流折算成現值時，還需要一個無風險利率。在此我們就選美國公債的無風險利率，用個平均值5%。

根據現在最新的數據（https://defillama.com/protocol/uniswap），Uniswap協議最近30日的收入是1600萬美元。以此計算年化收入就是1.9億美元。

我假設這就是Uniswap日後永久的年收入，把這個收入按5%的利率折算成現值就是40億美元。

截至寫稿時為止，UNI的全流通市值是80億美元，實際流通代幣的總是指56億美元，代幣的價格是9.18美元。

所以，單從上面這個粗略的計算來看，UNI現在的幣價（無論按80億美元算還是按56億美元算）是遠高於其內在價值（40億美元）的。

不過要注意，上面我們進行了好幾個假設：

我們是用毛收入當作凈自由現金流的，如果真的按凈自由現金流算，UNI的實際價值還要更低，這更加凸顯了UNI相對高的幣價。

一個更重要的是，我們假設未來Uniswap每年的收入都是1.9億美元。這個狀況未來能不能維持還需要看很多因素：比如Uniswap的生意模式有沒有護城河？Uniswap的收入在未來的牛市和熊市中又會怎麼樣？

......

再假設Uniswap的內在價值就是上面計算得到的40億美元，我也不會在這個價格買，我會打個五折在總流通估值20億美元（即幣價2.3美元）左右的價格買。

而且即使我準備在2.3美元的價格買，我也會把它和比特幣、以太坊對比，看看它的收益以及風險相對於比特幣和以太坊，值不值承擔這個風險。

這麼一比的話，我會覺得從風險角度看，UNI的風險比起比特幣和以太坊還是高太多了。

比特幣的壟斷地位自不用說，以太坊在智能合約領域的壟斷地位同樣沒有人能挑戰，但Uniswap的商業模式和生態會不會有後來者或者現存者挑戰呢？

我沒有很強的把握。

所以總而言之，綜合評判，不管是從幣價還是從風險的角度，至少在現在這個狀況，我不會買UNI。

來源：金色財經

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