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9月23日，2026上海區塊鏈國際周暨第十二屆區塊鏈全球峰會在上海舉行。HashKey Group董事長兼首席執行官、萬向區塊鏈董事長肖風博士帶來閉幕演講，主題為《資產代幣化與24/7交易：區塊鏈重構全球金融市場》。
他從一個獨特的角度切入：當一家國際金融中心下定決心推進金融資產的大規模代幣化，並開展7×24小時全天候交易，這對全球其他國際金融中心意味著什麼，又該如何應對？在他看來，這個問題在公開輿論中討論得遠遠不夠。
肖風援引9月22日（美國當地時間）在紐約舉行的第十二屆美國公債研討會——由美國財政部、聯準會、紐約聯儲、美國證監會（SEC）與美國商品期貨交易委員會（CFTC）五家機構共同主辦——指出CFTC主席在會上的表態恰與本次主題呼應：大規模代幣化、鏈上金融與7×24小時全天候交易這三件事，對美國金融體系未來十年帶來的變化，將超過過去數十年。以下為演講實錄整理。
肖風：CFTC主席說，未來十年的變化會超過過去數十年。要理解這句話，得先看過去幾十年美國金融體繫到底發生了什麼。
這二十年，主要是資訊技術帶來的所謂平台化。而從上世紀70年代到2000年，美國金融基礎設施——清算、交易、結算制度——經歷過一次迭代。今天很多專家提到一個詞，「DTCC」，也就是美國中央存托與結算公司。這家公司成立於1999年，但它不是新創一家公司，而是把過去數十年美國分散化的登記、分散化的結算一家一家吸收合併，花了將近25年時間，最終在1999年整合成型。
上世紀60年代，因為金融基礎設施跟不上金融市場的發展，出現過一個今天看來難以想象的現象：紐約交易所每周三要停市一天。為什麼？清算來不及。那時還是紙質股票，交易量一大，要把紙質股票從高盛客戶手裡搬到摩根士丹利客戶手裡，算來算去，結算來不及，於是有一段時間紐交所周三閉市，靠周一周二再來清算。
如今，那斯達克已經宣布將在今年12月6日開展「23×5」交易，即每周交易5天、每天交易23小時。股票交易的登記結算制度，已經發生了非常大的變化。總結過去五十年，美國金融市場、金融體系已經翻天覆地。但CFTC主席說，未來十年的變化會超過過去數十年。
肖風：那麼，一個理論上的金融市場體繫到底是什麼結構？大概包括五個層次。
最底層是中央銀行。中央銀行是資金的總閥門，所有的錢都是從央行發出來的，同時它也是最後貸款人。前幾年美國利率突然上漲，低利率周期發行的公債價格下跌，而美國銀行按照資本充足率要求，有相當大一塊資產負債配置在公債上，價格下跌就造成賬面虧損。有人統計，那一次美國銀行的資本金損失接近6600億美元。
這之後出現了大家都熟悉的一幕：一家區塊鏈公司把30多億美元儲備金放在矽谷銀行，矽谷銀行因持有的公債損失而資不抵債，擠兌隨之發生。這並非某一家銀行經營不善，而是宏觀經濟與利率整體上升所致。最後出來救場的，是美國財政部——所有儲戶存款獲得100%的聯邦保護。這就是最後貸款人的角色。
2008年也一樣。摩根士丹利、高盛為什麼要申請成為銀行控股公司？因為金融危機後整個華爾街流動性出了問題，這類機構每天要在市場從事數百億美元的拆借庫藏股才能維持運行。當它們借不到錢、或者要付出極高利率才能借到錢時，問題不在自身經營，而在市場流動性枯竭。於是聯準會出手：投行不能直接給錢，但可以給銀行流動性，除非你申請成為銀行。兩家公司上午遞交成為銀行控股公司的申請，下午就獲批，聯準會隨即調給400億美元。
所以說，央行是最頂級的一層。曾經有朋友在AI最火的時候問我：矽谷AI這麼火，美國的國際金融中心會不會從紐約搬到矽谷？我說，這事不太可能。交易所只是最上面、最顯性的那一層，搬不動的東西是聯準會紐約分行——聯準會的公開市場操作就在紐約分行，除非把公開市場操作室也搬過去，否則你只有資產，沒有錢。
第二層是金融機構。央行發行基礎貨幣，銀行通過資本充足率做貨幣創造，把央行給的1塊錢變成5塊、8塊來花。所以金融機構是貨幣乘數的創造者，也是各類資產的信用創造者，通過發行各種金融工具、設計不同信用結構，提升資金和資本的效率。為什麼美國公債是任何金融機構最保守的底層資產？因為你買100塊錢美國公債，即刻就能拿它抵押融回至少95美元，這就是信用創造。
第三層是貨幣市場，第四層是資本市場，第五層是基於貨幣市場、資本市場現貨的衍生品市場。這五層構成了整個金融市場體系。
肖風：一個有效、高效的金融市場，可以從四個最主要的方向來衡量。
第一是交易效率，必須高速、迅速完成，而這依靠一個非常深、非常大的資金池和流動性，否則交易者無法按自己的意願迅速達成交易。
第二是結算速度。基於區塊鏈的數字資產是「交易即結算」，交易和結算同步，所以數字資產交易所天然可以7×24小時交易。那斯達克在現有的支付清算結算系統之上做不到7×24小時，所以先做12月6日開始的23×5小時。要做到7×24小時交易，首先結算貨幣必須代幣化——銀行下午5點就關門，周日、公共假期也不提供資金劃撥服務，你晚上、周日、假期交易時，銀行不提供服務。所以高效的結算網路顯然需要區塊鏈，需要把貨幣代幣化。
第三是合理的信用創造。要麼給資金加槓桿，要麼給資產加槓桿，為資金和資產提供更高的使用效率。比如資產成為保證金、抵押物、押金，都是信用創造。任何人買下金融資產都希望能隨時變現，同時持有期間還能把它作為抵押物繼續融資、加槓桿。這套信用創造系統，是金融市場非常重要的一塊。
第四是深度流動性。市場必須有足夠的廣度和深度，做到「所見即所得」：你看到的報價就是你能成交的價格。如果一個資產賬面上是100塊，交易時卻要損失3%，那你實際拿到的是97塊；只有流動性足夠好、市場深度足夠深，才可能以100塊或99.99塊成交。這四個方面，是衡量一個金融市場是否成熟、是否優秀的最主要標準。
肖風：現在金融市場體系面臨的重構與創新，都基於區塊鏈這一新的記賬方法。所有的代幣化，目前只有區塊鏈技術做得到；交易也只有分布式賬本能做到實時結算，即交易即結算。
區塊鏈是人類社會記賬方法的第三次創新。數千年來，記賬方法總共只進行過三次創新。最早的記賬出現在公元前3500年，在今天的伊拉克、當年的蘇美爾地區。那裡出土過一塊3500年前的泥板，上面做了非常簡單的記賬：收入、支出。數千年之後，公元1300年前後，在義大利地中海地區出現了我們熟悉的複式記賬法——不只記收入和支出，也要記資產和負債。再過了730多年，到2009年，第三次記賬方法迭代出現：比特幣區塊鏈問世，分布式記賬開始出現。
一種千年一變的東西，它對金融市場體系和結構帶來的影響，確實會如CFTC主席所講的那樣：未來十年的變化超過過去數十年、超過過去五十年。
肖風：在區塊鏈技術的支持之下，金融市場體系已經在資金端和資產端開始了創新與重構。
資金端，我們已經討論到央行數位貨幣CBDC、穩定幣，以及銀行存款的代幣化。不管是CBDC、銀行的代幣化存款，還是私人機構發行的穩定幣，其實乾的都是同一件事——把貨幣代幣化，統稱資金端的代幣化。
這裡要特別解釋一下穩定幣。穩定幣在功能上與私人數字現金一模一樣。你從銀行取出100塊錢現鈔，錢就離開了銀行帳戶體系；穩定幣同樣，當你鑄造1塊錢穩定幣，它就在你的手機錢包里，就像在褲兜里一樣，離開了銀行帳戶體系。第二，現金是沒有利息的，穩定幣也沒有利息。第三，支付現金是點對點支付：你拿現金去商店買瓶醬油，錢貨兩清，交易即結算，不存在刷完卡第二天錢才到賬的問題。這其實就是數字現金的獨特價值——就像我們兜里有時還需要一點現金、一點紙幣一樣。穩定幣就是現金，銀行存款不是現金，銀行存款是銀行貨幣。
資產端也在代幣化。債券代幣化方面，香港特區政府已經把700多億港元的債券代幣化；基金代幣化、衍生品代幣化也已出現。衍生品代幣化中最引人關注的一件事，是曾有一家擬赴A股上市的境內企業，其股票尚未在A股掛牌之前，就已經在海外一個去中心化交易所形成了交易價格，而當它在A股上市開盤時，開盤價與該海外交易價格非常接近。於是有人驚呼：中國資產的定價權，就這麼輕易地轉移到了海外。這給國內市場帶來巨大壓力，同時也是一種動力——你跟不跟？做不做代幣化？你不做，別人可能會做；你不做，定價權先過去，最終會影響國內資產的定價。
資金端、資產端都代幣化，最終會形成一個自我閉環的鏈上金融市場體系。這正是CFTC主席在前述演講中所說：這些變化，對未來十年金融體系的改變將超過過去五十年。這不是暢想，是正在發生的事實。
肖風：那麼，當一家國際金融中心率先在全球推進金融資產的大規模代幣化、並開展7×24小時全天候交易，對其他金融中心意味著什麼？
第一，其他國際金融中心的流動性會上升還是下降？答案是流動性會被虹吸到那個7×24小時交易的金融中心。流動性主要有兩個指標：交易量大不大，交易深度夠不夠，即市場衝擊成本或買賣差價是否平滑。以美國市場為例，紐交所、那斯達克目前只開5個半小時，但美股並非只有這5個半小時才有交易，盤前盤後仍通過ATS和暗池在交易。設想兩大交易所自己開了7×24小時交易，這些碎片化在十幾個暗池、ATS里的流動性自然回流。它們回流後，即使在美國夜間，交易量都可能大於其他國家的交易所。此外，7×24小時還會吸引全球投資者——原來必須守到半夜才能買賣美股的，現在在本地白天就能買賣。流動性會被虹吸，只是虹吸多少的問題。
第二，資金也會被虹吸。誰都願意去流動性好、越來越好的市場交易，沒有一個交易者願意去滑點2%的地方，而不是滑點0.1%的地方。為什麼美國能輕易產生5兆美元市值的上市公司？一個尚未上市的OpenAI或Anthropic就能被輕易估值為1兆美元、還能融到錢？這就是中國那句老話——水大魚大。同樣一家公司，即使賺的錢一樣多，在其他資本市場上市，估值往往小於美國。資金池足夠大，才養得大魚。
美國之所以要做代幣化和全天候交易，一個非常明顯的目的，是為未來AI基礎設施建設的10兆美元融資做準備。美國已經數十年沒有做過像樣的全國性基礎設施建設，現在面臨新的周期：AI基礎設施，從電力到數據中心，未來五年的建設資金規模在10兆美元級別，需要融資。開一個7×24小時的資金市場、資本市場，顯然更方便把資金融回來。同時，也只有7×24小時、全球化、全天候的交易市場，才可能養得起將來10兆美元的AI公司。除此之外，我沒看到全球第二個資本市場具備這樣的資金鍊基礎。當然，美國也必須改革，而它改革的一招就是：我開7×24小時全球全天候交易，你們都來。
第三，資產發行方也會理性地選擇去一個水池更深的市場發行資產。率先開展代幣化和全天候交易的資本市場，會逐漸成為全球資產發行、交易、結算的中心。這是一個自我強化的過程。
肖風：在這種交易模式下，定價權會更加集中。前面提到的那家企業赴A股上市，第一次讓市場驚呼：一個在A股上市的中國資產，其定價權居然不由境內說了算，而是由一個海外的、沒有司法區域、沒有主權、也沒有明確法律架構的去中心化交易所影響。定價權的進一步集中，意味著全球金融市場話語權的進一步加強，這是必須面對的挑戰。
從投資者角度看，代幣化加上7×24小時交易，意味著全球投資者可以更方便地投資那個市場的資產——不需要去本地銀行開戶，不需要再為投美股去開設美國銀行帳戶、兌換美元。用穩定幣，在全球任何地方都能投。紐交所的7×24小時交易方案建議中，就寫明用穩定幣作為交易媒介和結算工具。全球投資者投資美股的便利程度會大幅提升，交易時間也大幅延長。如果美國變成這樣一個全天候的金融超市——貨品齊全、要啥買啥、價格合理、想買多少有多少，最新的創新產品別處還沒有它就先擺上——投資者自然更願意去。這樣的超市，你會不去嗎？
再說結算。此前一直有人嘗試建立覆蓋全球、7×24小時都能交易的交易市場體系，但都不成功。為什麼？即使你買下一家亞洲交易所、一家歐洲交易所，再買一家美國交易所，三家交易的產品不同，結算貨幣也不同——港股用港幣、歐洲用歐元、美國用美元，銀行也不同。而現在，因為穩定幣、銀行代幣化存款乃至央行數位貨幣，7×24小時結算的問題解決了。金融資產代幣化之後，全球流通也解決了：就像比特幣一樣，全世界數百個交易所交易着同一個產品，用USDT、USDC結算。技術上的障礙一旦消除，這個時代就開始了。
肖風：7×24小時代幣化市場交易，更多的是為機器交易做準備。AI Agent交易7×24小時，它需要休息嗎？
如果我們認為未來AI Agent能夠輔助人交易，甚至獨立於人去做交易判斷，那麼資本市場就應該改造成7×24小時交易的市場。而機器不認識美元和人民幣，它認的是代幣化的貨幣。所以，你難道不應該把貨幣代幣化嗎？不把貨幣變成可編程的代幣，機器就沒法使用。代幣化資金、代幣化資產、7×24小時交易，未來是為AI做準備的。時不我待，這樣的準備今天就應該開始。
肖風：還有金融資訊和標準的問題。美國證監會曾要求有權查看赴美上市中國公司的會計工作底稿，但會計工作底稿涉及主權，中國不願意提供。美國資本市場這麼大的資金池、資產池，國內的投資建設仍需要它的支持，最後妥協的結果是：美證監會有權查看這些上市公司的工作底稿，但底稿不能去美國，可以在香港。
一個代幣化的交易市場，邏輯會更直接：你要發股票，對方會說，我們現在不發股票了，都是代幣，你認不認？你的國家認不認代幣？不認，請離開。資訊披露既然是代幣化股票的資訊披露，就有新的規則，不遵守，甚至代幣化的資本市場也進不去。會計準則也可能有新的變化，你遵不遵守？這涉及大量金融市場標準的矛盾與碰撞，最終需求方必須妥協——因為需求方擁有power。就如同當年會計底稿的審查，我們需要美國資本市場為我們融資，因此可以妥協，在香港開。
肖風：在這些碰撞、衝突與重構之下，全球金融中心一定會分化。
最樂觀的估計是沒有影響，各自安好，各走各的路。但這種可能性非常小。影響一定在，衝突也一定在，無非是到什麼程度而已。中性的判斷是承認這種影響與衝突的存在，走向「一超多強」——全球可能真的只出現一個超級金融中心，或者現有超級金融中心的地位進一步得到加強。悲觀的判斷則是「獨步天下」，其他金融中心變得不那麼重要，地位、角色、影響力整體下沉。一個往上漲，一個往下沉。
對其他國際金融中心而言，可能面臨的風險是真正的脫鈎、斷鏈、分道揚鑣——如果你不接受代幣化、不接受區塊鏈、不接受7×24小時全天候交易，那就留在舊的金融市場體系裡。而全球最大、最核心的金融市場體系已經更新換代。這種斷裂，幾乎沒有哪個國際金融中心承受得了。大家都清楚，港幣是掛鈎美元的。經常有人建議，香港市場與內地經濟聯繫這麼密切，港幣是不是應該掛鈎人民幣？但離岸人民幣市場規模約1.5兆，美元市場則是數十兆美元級別的資金池。你跟哪個資金池接上？道理不是很清楚嗎？
所以，我們必須讓鏈下金融市場體系與鏈上金融市場體系相結合，接受並參與建設這麼一場新的金融市場體系，而不應置身事外。
肖風：講了這麼多，說有一家國際金融中心要幹這些事，對別人家可能造成影響——那麼這一家是誰？就是美國。目前只有美國在真正推進這件事。歐洲還只是在商量、討論；亞洲方面，今天上午李國權教授也介紹了，亞洲基本是一盤散沙，各自做各自的事，沒有人在幫助建立一套規則、標準與統一體系，去跟另一個市場體系競爭。
穩定幣法案，今天也有嘉賓提到。摩根大通、美國銀行、花旗銀行、富國銀行等大行在推進代幣化存款網路，美國30家中小銀行也在做類似的聯盟，貨幣市場上美國已如火如荼。資本市場上，美國同樣如火如荼。我有一位朋友從矽谷到紐約逛了一圈回來，我問他今年去有什麼感受。他說：到矽谷，所有人都在談AI；到紐約，關於Web3、區塊鏈、數位貨幣、數字資產的熱度跟一年前一模一樣。我們外面看，好像美國只談AI，但真去紐約，所有金融機構見你面談的仍然是Web3、是區塊鏈、是數字資產；話題只是從比特幣轉移到了代幣化，轉移到了Tokenization。這個時間表，我們也拭目以待。
這大概就是我今天的分享，謝謝大家。
（本文為現場演講實錄整理，僅供交流學習，不構成任何投資建議。文中觀點僅代表演講者個人立場。）
來源：金色財經
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