鉅亨網編譯莊閔棻
輝達(NVDA-US) 近來大手筆投資AI產業，卻也引發市場對「循環融資」的質疑。外界擔心，輝達投資AI公司或雲端服務商後，這些企業再利用資金購買輝達晶片，可能形成投資與硬體銷售彼此推動的循環。對此，輝達執行長黃仁勳在高盛年度科技盛會「Communacopia + Technology Conference」上正面回擊，強調相關投資背後都有真實客戶合約與收入支撐。
輝達今年8月宣布與Apollo、貝萊德(BLK-US) 、黑石(BX-US) 、Brookfield、高盛集團(GS-US) 及KKR(KKR-US) 等金融機構合作，成立算力融資平台，計劃募集超過5000億美元第三方資金，協助AI模型開發商建設基礎設施。
市場部分人士擔心，若輝達投資AI公司或雲端服務商，而這些企業再使用資金購買輝達硬體，可能形成投資與銷售彼此循環的模式。
對此，黃仁勳以公司財務表現反駁相關疑慮。他強調，在輝達投入資金之前，會確認被投資企業手上具有真實合約，且能夠從客戶取得營收；他所看到的相關合約總額達1000億美元。
他直言：「我們投入1美元、拿回100美元的回報，這算是循環融資嗎？如果這也算，那我們就多做一些。」
高盛研究也認為，輝達提供的財務支持主要是為AI生態系統提供種子資金，最終回報規模以及參與投資者的多元化程度，並不符合「循環融資」的典型定義。
與此同時，輝達、SpaceX(SPCX-US) 、Crowdstrike(CRWD-US) 等科技巨頭高層亦紛紛釋放訊號，指出當前AI產業真正的制約因素已從需求轉向算力、電力與資料中心容量，相關供應瓶頸可能延續至2028年。
不過，隨著超大規模雲端業者大舉增加資本支出，市場最關注的問題仍在於：這些鉅額投資最終能否轉化為持續性的企業AI營收。
黃仁勳重申，AI基礎設施市場到2030年可能擴大至3兆至4兆美元。他並再次強調，輝達2027會計年度約70%的年營收成長率，其實是「供應上限」，而非「需求上限」。換言之，如果供應不存在限制，公司營收增速可能更高。
分析師預估，輝達本會計年度營收約4000億美元，若按照70%的增幅計算，下一年度營收可能達到約6800億美元。
黃仁勳接受高盛半導體分析師James Schneider訪問時指出，AI基礎設施需求之所以持續高速成長，主要受到兩項重大產業轉變推動，包括從檢索式運算轉向生成式運算，以及摩爾定律逐步失效。
過去的電腦運算主要是從儲存空間擷取既有資訊；生成式AI則不同，需要根據使用者提供的上下文即時產生答案，因此必須建立一個持續運作的新運算層。
另一方面，隨著電晶體微縮帶來的效能提升逐漸放緩，單純依靠製程進步已不足以滿足需求。輝達因此透過CoWoS多晶片封裝、NVLink等技術進行更高度的系統整合與擴充。
黃仁勳表示，如果無法實現強大的NVLink與縱向擴充能力，企業將難以在摩爾定律逐漸失去效益的環境下維持競爭力。
此外，他也指出，各家AI實驗室都能利用輝達平台建立自身業務，使其在某種程度上與台積電(2330-TW) 的產業地位相似。
儘管黃仁勳承認從上游封裝、晶圓、記憶體，到下游資料中心的電力與選址，都可能成為AI基礎設施的擴張障礙，但他認為輝達的生態系規模與顧客可見度是因應這些限制的核心優勢。
SpaceX財務長Johnsen則在會議上提出另一套AI基礎設施布局。
他表示，SpaceX正在從單純的火箭發射與衛星營運商，轉向整合火箭、電力、算力基礎設施、AI模型、客戶關係及Starlink連網服務的一體化AI基礎設施平台。
Johnsen透露，目前公司算力收益處於每GW 300億至500億美元區間的上緣，且本月初已完成一筆新的算力授權協議。
SpaceX目前也進一步提高對營收目標的信心，朝年底實現年化1000億美元總營收邁進。
在算力規模方面，公司預計2026年底前擴大至超過2GW，2027年底進一步達到5GW至10GW。
此外，SpaceX計劃在2027年部署AI衛星，並預期軌道算力成本降至與地面算力相當的時間，將早於先前預期。
Starlink寬頻業務則持續成長，其中企業與政府服務表現突出；Starlink Mobile預計於2028年上半年推出。
Johnsen將AI模型、地面算力、Starlink、星艦以及軌道算力串聯起來，形成SpaceX未來AI基礎設施業務的整體成長架構。
除了算力之外，網路安全也是此次高盛科技大會最受關注的主題之一。
黃仁勳表示，網路安全將成為AI下一個主要應用場景。原因在於，AI加速程式碼生成後，不僅能提高開發效率，也可能加快漏洞被發現與利用的速度，進一步推升企業對漏洞修補與安全防護的需求。
目前輝達已與CrowdStrike、思科系統(CSCO-US) 及Palantir(PLTR-US) 合作，利用Nemotron模型建立紅隊與藍隊系統。
Palo Alto Networks (PANW-US) 執行長Nikesh Arora則表示，AI正在加快漏洞發現及攻擊複雜程度，企業未來需要整合式安全平台，而非依賴大量彼此分散的供應商。
Palo Alto目前擁有約1.8億個已部署感測器，每日處理約19PB資料。Arora認為，這些資料將構成公司的資料與訓練護城河。他更直言，目前「AI安全產業甚至尚未建立」。
他指出，未來5年預計投入的5兆美元算力資本支出，將帶動網路流量大幅增加，而相關流量都需要安全監測。
CrowdStrike執行長George Kurtz則強調，公司累積逾10年的專有標註安全資料是重要競爭壁壘。以公司域專用模型為例，每次活動的修復成本約0.03美元，而尖端模型替代方案約10美元，但兩者能達到相近效果。
CrowdStrike新產品Guardian早期需求強勁，Flex協議累計達935筆，彈性承諾總額達23億美元；上季Flex交易量也較前季增加兩倍。
半導體設備業者同樣看好AI基礎設施帶來的需求。
科林研發(LRCX-US) 財務長Doug Bettinger形容，目前產業基本上已經「售罄」，公司管理層眼下更擔心無法抓住需求上行，而非準備迎接下行週期。
科林預期，2027年晶圓設備支出（WFE）成長將主要由DRAM帶動，其次為先進邏輯與晶圓代工，NAND也將維持穩健成長。
其中，無塵室可用性將成為關鍵限制，預計至少持續至2027年底。
科林同時已與SpaceX的Terafab計畫展開深入合作，並將其形容為「非常大的機會」。公司也宣布將在美國投資30億美元，用於實驗室與工程建設，包括在奧勒岡州新建實驗室。
至於中國市場，科林預期今年WFE支出小幅成長，但中國占整體比重將持續下降。
希捷科技(STX-US) 財務長Gianluca Romano則指出，AI基礎設施帶動的儲存需求，加上供給增幅有限，將持續支撐價格上漲。
希捷上季每艾字節價格年增約11%；HAMR技術出貨量預計在2026年底以艾字節計算超越PMR，未來幾年HAMR預計將占公司出貨量約80%至90%。
高盛科技研究主管James Schneider與歐洲TMT專家Sean Johnstone在會議總結中指出，AI需求正沿著整個科技產業鏈擴張，市場關注焦點也逐漸從模型能力，轉向基礎設施規模、電力、投資報酬率（ROI）以及企業實際應用。
高盛銀行家認為，目前AI更接近一個投資超級週期，而非泡沫；供應緊張、強勁的算力需求以及加速的產品創新，都使產業基本面仍具建設性。
但市場仍面臨利率、地緣政治、政策不確定性及規模效應等宏觀挑戰。
Johnstone指出，AI需求確實仍在擴張，但投資人接下來需要看到的，是超大規模雲端業者能否將目前累積的資本支出與訂單，轉化為持久的企業AI營收、利潤率及現金流。
與此同時，企業客戶的算力需求也可能逐漸從追求最大化算力消耗，轉向更加重視ROI的算力配置與最佳化。
在電力、記憶體、資料中心建設及容量持續受限的情況下，AI基礎設施市場的供需緊張格局，可能一路延續至2028年。
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