《經濟學人》解析輝達「AI銀行」：1兆美元金融布局為何不會重演網路泡沫？

輝達(NVDA-US) 市值衝上5.4兆美元，並透過規模達1兆美元的交易協助AI業者採購GPU，因而被稱為「AI銀行」，也引發市場對AI泡沫的疑慮。不過，《經濟學人》指出，輝達擁有強勁現金流與資產負債表，加上AI需求正逐步轉化為實際營收，與2000年網路泡沫仍存在關鍵差異。

根據《經濟學人》報導，輝達（Nvidia）自1993年成立以來，便以拉丁語「嫉妒」一詞命名。如今，這家以GPU起家的科技巨頭，已成為全球人工智慧（AI）熱潮最具代表性的企業之一。

隨著全球對AI晶片需求持續升溫，輝達市值攀升至5.4兆美元，並可能在明年成為全球獲利最高的企業，預估淨利達3700億美元；到2029年，營收甚至可能突破1兆美元。

輝達執行長黃仁勳已成為AI革命的核心人物，公司股價較2022年底ChatGPT問世時大漲約14倍。

引領AI發展的10大上市企業，目前合計占標普500指數市值約40%，其中輝達單獨占8%，其業務相較於蘋果、特斯拉等企業更高度集中於AI。

自2023年以來，美股每1美元的報酬中，約有15美分來自輝達。這波漲勢也被視為支撐美國消費支出的重要力量，尤其是在利率上升、關稅提高以及美國與伊朗爆發戰事等不利因素下。

不過，輝達快速崛起的同時，也開始面臨另一種質疑：黃仁勳是否正在透過大規模金融操作，助長AI泡沫？

輝達化身「AI銀行」　1兆美元交易引發疑慮

輝達目前透過價值約1兆美元的交易，向資料中心業者與AI實驗室提供現金或擔保，協助客戶購買旗下GPU。這種做法甚至讓部分市場人士將輝達稱為「AI銀行」。

批評者認為，這類金融安排與2000年至2001年網路泡沫期間的「廠商融資」模式存在相似之處。

當時思科系統(CSCO-US) 等網路設備業者透過融資方式推動產品銷售，收入快速成長，但最終網路泡沫破裂，並引發經濟衰退。

從這個角度來看，輝達如今協助客戶取得資金、進一步採購GPU的做法，自然引發市場對AI需求是否被金融工具放大的疑慮。

然而，《經濟學人》認為，深入檢視輝達的財務狀況後，相關風險並不完全等同於當年的網路泡沫。

如果輝達對AI產業的投資最終成功，將有助於加速AI技術普及，並推動生產力與生活水準提升；若投資失敗，主要承擔損失的仍將是輝達股東。

因此，從這個角度而言，相關投資本質上仍屬企業將資本投入自身看好的產業。

輝達與思科有相似之處　但AI需求並非空中樓閣

《經濟學人》指出，AI熱潮與網路泡沫確實存在一些令人聯想到過去的共同特徵，包括新技術快速崛起、科技股出現歷史性牛市，以及科技巨頭估值急遽攀升。

輝達從早期的GPU供應商，歷經電玩與加密貨幣市場需求，最終躍升為AI時代的重要經濟支柱，其崛起速度也與思科在網路時代的擴張存在相似之處。思科在2000年網路泡沫高峰期間，甚至一度成為全球市值最高的公司。

當年思科的路由器與交換器銷售，確實反映網路流量即將快速成長的趨勢；問題在於市場需求爆發的時間點與企業預期出現落差。

如今AI的普及速度同樣難以預測。AI應用仍處於發展初期，如果市場需求未能快速擴張，輝達客戶可能要求相關產品提供保固，而晶片製造商自身營收也可能受到衝擊。

此外，GPU究竟會以多快速度貶值，目前同樣難以確定。一旦輝達最終回收大量二手GPU，其剩餘價值可能大幅降低。

同時，輝達的金融策略，也部分反映其面臨的競爭壓力。

目前輝達最新一代GPU已不再是市場唯一選擇。約一半營收來自美國雲端運算超大規模資料中心業者，包括亞馬遜、Google、Meta與微軟，而這些企業都正在自行開發AI晶片。

非輝達AI晶片的市場占有率已由2023年的26%升至38%，顯示競爭正逐步加劇。

為維持技術領先，輝達過去曾將超過五分之一的營收投入研發，但目前該比例已降至不到一成。

輝達信貸曝險恐達2000億美元　影子負債可能更高

此外，輝達目前金融承諾的規模也相當可觀。

摩根士丹利估計，到2029年初，輝達整體信貸風險曝險，也就是包括自身適度借款以及對客戶提供的支持，可能達到2000億美元。

隨著時間推進，輝達的「影子債務」甚至可能攀升至3000億美元或更高，規模相當龐大，目前只有美國六大銀行的債務總額超過這一水準。

但《經濟學人》指出，輝達與網路泡沫時代企業最重要的差異，在於自身資產負債表相當強勁。

輝達目前持有990億美元現金，且現金規模仍持續增加。過去3年，公司年營收幾乎每年翻倍，毛利率也從不到60%大幅升至75%。

更重要的是，輝達的現金創造能力遠高於當年許多網路泡沫企業。今年公司預期現金流約達2000億美元。

因此，與依賴債務融資的思科相比，輝達可以利用自身現金支持與GPU買家的交易。即使未來債務到期、現金流從明年起趨於穩定，到2028年輝達的槓桿率仍將低於標普500指數中絕大多數非金融企業。

此外，輝達獲利必須較目前水準下滑60%，才可能失去投資級信用評等。

AI需求開始轉化營收　但距支應資本支出仍有差距

另一項關鍵差異在於，AI需求並非完全建立在尚未實現的預期上。

AI領先實驗室Anthropic營收已從第一季的50億美元大幅增加至第二季的115億美元，主要競爭對手OpenAI的業績也可能出現類似趨勢。與此同時，超大規模資料中心業者也開始將AI帶來的收入納入業務。

整體而言，AI目前每年可能為美國科技業創造約1500億美元營收，而幾年前這項收入幾乎不存在。

不過，這與支應AI資本支出所需的2.5兆美元相比仍有相當差距，但營收成長速度已相當可觀。

黃仁勳押注基礎建設　華爾街也加入AI投資

黃仁勳認為，AI革命目前最大的限制並非缺乏需求，而是基礎建設不足。

由於市場難以提供AI產業所需的大規模資金，輝達因此選擇自行提供部分融資支持。這項策略的核心，在於公司自行評估相關投資可能帶來的風險與報酬。

從企業經營角度來看，將現金重新投入業務而非返還股東，本身就是對未來成長的押注；輝達目前的做法，則是將這種押注進一步延伸至AI基礎建設。

而黃仁勳並非唯一押注AI的人。

在輝達崛起之前，全球最大的超大規模資料中心業者便已投入大量資源押注AI。華爾街金融機構也開始加入。上月，高盛集團(GS-US) 、貝萊德(BLK-US) 與黑石(BX-US) 等機構與輝達共同參與一項規模達5000億美元的資料中心計畫。

輝達股東同樣選擇繼續押注這場AI革命，而非急於出售持股。

對輝達而言，這場投資的規模已足以對整體經濟產生影響，但最終結果仍取決於AI需求能否持續擴張。若判斷錯誤，損失將由投入資金的股東承擔；若判斷正確，AI時代則可能比市場原先預期更早全面到來。