DeepSeek只是開始！中國AI「老虎」ETF登場 瞄準估值趨同機會

中國挑戰美國人工智慧(AI)主導地位的競爭，正逐漸從私募市場延伸至公開股票市場，讓ETF投資人開始有機會直接押注中國新興AI基礎模型開發商。EMXETF近期推出China AI Tigers LLM ETF(TGRZ-US)，鎖定中國AI模型開發領域，而非像傳統中國科技ETF一樣廣泛布局半導體、雲端運算、電子商務及其他科技產業。

EMXETF創辦人Kevin Carter表示，這檔ETF推出的時機與中國AI模型企業接連上市密切相關。Z.ai及MiniMax均在2026年1月上市，使原本主要存在於私人市場的中國AI模型投資題材首次大規模進入公開市場。

Carter接受Benzinga訪問時表示，「時機的關鍵在於那些IPO——Z.ai和MiniMax均於2026年1月上市，這使得中國人工智慧模型板塊驟然具備了投資價值。」他指出，TGRZ的設計也考慮到未來可能上市的中國AI模型公司，包括DeepSeek及Moonshot AI。

其中，Moonshot AI的上市動向尤其受到市場關注。這家Kimi系列AI模型開發商據報正考慮在香港進行IPO，近期並已籌集超過20億美元資金。Reuters此前報導，Moonshot也已與微軟(MSFT-US)、亞馬遜(AMZN-US)及Alphabet(GOOGL-US)展開初步洽談，討論圍繞Kimi K3模型的潛在收入分成協議。

若DeepSeek、Moonshot等未上市AI模型公司未來進入公開市場，將進一步擴大中國AI模型企業可供全球投資人直接交易的範圍。對TGRZ而言，這類潛在新股正是ETF希望透過季度再平衡機制納入的標的。

Carter對「中國AI老虎」的定義相當明確。他認為，AI老虎應該是正在建立基礎AI模型的企業，而不是單純使用AI技術的公司，也不是提供晶片、雲端運算等更廣泛AI基礎設施的企業。

他指出，許多中國AI新創與清華大學存在密切關聯，而清華大學已成為中國重要AI研究及實驗室的人才與技術來源之一。例如Z.ai便源自清華研究體系；Moonshot AI創辦人楊植麟(Yang Zhilin)則曾在清華大學師從Z.ai聯合創辦人、清華大學教授唐傑(Tang Jie)。

Carter認為，市場可能仍然低估中國AI模型的實際進展。他表示，「最大的誤解是中國仍在追趕。」在他看來，部分中國AI模型目前已經接近甚至達到全球前沿水準，而且美國企業已經開始建立在這些中國模型之上並實際使用。

這項判斷也構成TGRZ背後最重要的投資論述之一。Carter認為，美中AI模型開發商之間存在巨大的估值差距，目前沒有一家中國AI模型開發商的估值超過1000億美元，但美國AI實驗室正在尋求遠高於此的估值，因此市場可能出現一項「估值趨同交易」。

Carter表示，「可以說，前方存在一種趨同交易機會。」他的核心觀點是，如果中國AI模型能力持續逼近全球前沿，而中國模型開發商的商業化速度及市場滲透率同步提升，中美AI企業之間巨大的估值落差可能逐步縮小。

不過，中國AI模型企業並不一定符合傳統意義上的「便宜」標準。以Z.ai為例，該公司2026年上半年營收達9.539億元人民幣(約1.419億美元)，較去年同期大增400%，但同期仍錄得20億元人民幣(約2.976億美元)淨虧損，研發支出更高達21億元人民幣(約3.124億美元)。

換言之，Z.ai雖然營收增速極快，但為維持AI模型研發及競爭力，公司仍需要投入龐大資金。這也反映中國AI模型產業目前的共同特徵，即營收高速成長與巨額研發支出並存，短期獲利能力仍然受到考驗。

另一家已上市的AI模型開發商MiniMax則在2026年1月於香港上市後受到投資人追捧，上市首日股價一度較發行價翻倍以上，收市時公司市值約137億美元。MiniMax的市場表現顯示，投資人對中國AI模型企業的成長潛力已經產生相當高的興趣。

TGRZ與傳統中國科技ETF的最大差異，在於其並不追求分散持有整個中國科技產業。該ETF的年度費用率為0.86%，投資策略是集中押注中國領先AI模型開發商。

Carter表示，「這不是一隻多元化中國科技基金，而是對中國領先AI模型開發公司的集中押注。」因此，TGRZ投資人承擔的並非整體中國科技股表現，而是中國AI模型產業能否持續突破、商業化及估值重估的集中風險。

這項策略也與中國目前發展AI的路線有關。DeepSeek在全球AI市場掀起的衝擊，已經證明前沿AI模型未必需要完全複製美國企業動輒數百億美元的資本支出模式。中國AI企業更加強調開源、可客製化及低成本模型，可能形成與美國大型AI企業不同的商業模式。

Carter認為，成本優勢可能成為中國AI模型擴大使用的重要武器。他表示，「中國正在採取不同的路線——開放、可客製化，而且成本大幅降低的AI，可以遠遠超出中國本土市場擴散。我認為兩種路線都有巨大的成長空間。」

這也意味著，中國AI產業的競爭優勢未必只來自模型能力，而可能同時來自價格。若中國企業能以較低的訓練及推理成本提供接近全球前沿水準的模型，將有機會推動AI應用從大型企業進一步擴展至更多中小企業及開發者。

不過，中國AI產業仍受到美國出口管制、先進晶片取得、算力基礎設施及地緣政治等因素影響。即使模型開發商能在演算法及成本控制方面取得突破，能否持續取得足夠算力，仍是影響其長期競爭力的重要變數。

TGRZ將採取季度再平衡機制，意味著基金未來可以隨著中國AI模型產業上市版圖擴大，調整持股組合並納入新的上市公司。對投資人而言，這項機制尤其重要，因為目前中國最受矚目的部分AI模型公司仍處於私人市場。

Carter明確表示，DeepSeek及Moonshot AI正是這檔ETF未來希望捕捉的上市標的。若這些企業最終完成IPO，投資人便不必再透過私募基金或風險投資渠道參與中國AI模型產業，而可以直接透過公開市場及ETF取得相關曝險。

從更大的產業格局來看，中國AI投資題材正在出現結構性轉變。過去投資中國AI通常需要透過晶片製造、雲端服務、伺服器、電子商務或大型科技企業間接參與；如今隨著Z.ai及MiniMax上市，AI基礎模型本身開始成為可以直接交易的資產類別。

TGRZ的推出因此不只是新增一檔中國科技ETF，更反映全球資本市場開始嘗試重新定價中國AI模型產業。若中國AI模型持續縮小與美國前沿模型的技術差距，而中國企業的估值仍大幅低於美國同業，Carter所稱的「估值趨同交易」確實可能成為未來市場關注的投資主題。

但另一方面，Z.ai巨額虧損、研發支出快速增加，以及中國AI產業高度依賴持續資本投入，也提醒投資人，技術突破並不必然等同於商業獲利。對TGRZ而言，未來真正的考驗將是這些AI模型開發商能否把快速增加的使用量及技術能力轉化為穩定營收與長期利潤。

隨著DeepSeek、Moonshot AI等潛在重量級玩家可能加入公開市場，中國AI模型產業的投資版圖正在快速成形。對全球投資人而言，這場AI競賽可能不再只是「美國模型對中國模型」的技術較量，也將逐漸演變成一場圍繞成本、商業化速度及估值差距的資本市場競賽。