輝達身兼金主、供應商 350億美元AI交易再掀「循環融資」疑慮

Anthropic與雲端服務商Lambda簽署一項價值350億美元的雲端運算協議，但這筆交易真正受到關注的並非金額，而是輝達 (NVDA-US) 同時出現在交易鏈的多個環節，再度引發市場對「循環融資」的疑慮。輝達 (NVDA-US) 週二 (1日) 下滑 1.51% 至每股 217.44 美元。

這整筆交易可分為三層關係，首先，Anthropic向Lambda購買雲端運算服務，而Anthropic與Lambda都獲得輝達投資。其次，Lambda提供服務所需的資料中心，由輝達向基礎設施開發商Hut 8承租。最後，該資料中心將部署輝達生產的AI晶片。

換言之，輝達投資的AI公司，向另一家輝達支持的雲端業者支付費用；這家雲端業者使用的資料中心由輝達承租，內部運行的又是輝達晶片。輝達因此同時扮演投資人、晶片供應商與租約承擔者，資金、算力需求及硬體採購都圍繞著輝達運轉。

這種結構之所以被質疑為「循環融資」，在於輝達不僅銷售晶片，也透過投資及租約承諾支持客戶擴建AI基礎設施，進一步創造對自家晶片的需求。

輝達高層在最近一次財報電話會議上明確表示，不接受外界以「循環融資」形容公司運用資產負債表的方式。

《巴隆週刊》指出，這項策略並不必然構成問題。

輝達利用龐大現金流扶植AI產業，一方面可確保處理器的長期需求，另一方面也能分享被投資企業估值上升的利益，而公司自身承擔的財務風險仍相對有限。

輝達最新季度報告顯示，公司為未具名第三方承諾的資料中心租約總額為200億美元，其中170億美元要到2032會計年度或之後才到期。輝達預計，最終將相關租約轉讓給實際使用資料中心的第三方。相較公司超過5兆美元的市值，這部分曝險占比不高。

不過，這筆交易仍有若干關鍵財務條件尚未揭露，包括Lambda使用輝達承租的資料中心需要支付多少費用，以及Lambda是否會把Anthropic合約創造的部分收入分配給輝達。

這些資訊將影響外界判斷，相關交易究竟是正常的產業投資，還是由輝達資金間接支撐自家晶片需求。

Anthropic交易只是輝達近期擴大AI生態系布局的一環。

輝達近月已取得或保留投資康寧 (GLW-US)、Marvell (MRVL-US)、Lumentum、Coherent、CoreWeave (CRWV-US)、Nebius、Synopsys、諾基亞及聯發科等公司的少數股權或投資選擇權，也持有英特爾 (INTC-US) 與SpaceX的大額股份，並投資數十家私人企業。

《巴隆週刊》認為，輝達若要化解循環融資疑慮，關鍵不在於否認這項說法，而是進一步公開各方承擔的租約、付款及收入分配條件。