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OpenAI與軟銀集團旗下SB Energy的財務關係再度引發市場關注。根據《華爾街日報》查閱的SB Energy上市草案文件，SB Energy今年1月向OpenAI提供的認股權證，截至6月底估值已升至約55億美元，遠高於最初約36億美元的估值。路透無法獨立驗證相關文件內容，OpenAI與SB Energy也尚未對相關報導作出回應。
這項安排凸顯人工智慧基礎設施產業日益複雜的融資模式。OpenAI不只是SB Energy的客戶，同時也是投資者及認股權證持有人；SB Energy則負責建設OpenAI所租用的AI資料中心，而輝達(NVDA-US)又透過投資及信用支持協助SB Energy興建資料中心。換言之，AI產業從模型、晶片到電力與資料中心，正形成高度交織的資金及商業關係。
SB Energy今年1月發行這批認股權證時，估值約36億美元，截至6月30日已升至約55億美元。OpenAI並非直接取得55億美元現金，而是持有與SB Energy估值里程碑掛鉤的認股權證，預計在SB Energy完成IPO後，隨公司達到特定估值門檻而分階段歸屬。
除了認股權證之外，OpenAI今年初也向SB Energy投資5億美元，軟銀集團另投資5億美元，雙方合計投入10億美元。OpenAI並與SB Energy簽署初期1.2吉瓦資料中心租賃協議，作為其AI基礎設施擴張的一部分。SB Energy則承諾到2028年前至少採購5000萬美元的OpenAI軟體與服務，其中包括ChatGPT Enterprise。
隨著雙方合作擴大，OpenAI與SB Energy的關係已從單純的房東與租戶進一步發展為投資者、客戶、供應商及股權工具持有人等多重角色。SB Energy一方面為OpenAI建設資料中心，另一方面又承諾採購OpenAI軟體，而OpenAI則同時透過股權投資及認股權證參與SB Energy的未來價值。
SB Energy目前正準備推動IPO，市場預期公司可能籌集約50億至70億美元，最快可能在9月上市。上市草案顯示，SB Energy目前已簽約接近9吉瓦的計算容量，資料中心業務的合約訂單積壓超過4000億美元，但公司目前仍沒有任何已投入營運的資料中心。
這種「零營運資料中心、卻擁有4000億美元以上訂單積壓」的結構，凸顯AI資料中心市場仍處於大規模建設初期。SB Energy目前主要收入仍來自傳統再生能源業務，2026年上半年營收約1.4億美元；相較之下，未來資料中心業務所對應的合約規模遠遠超過現有營運規模。
SB Energy目前最大的資料中心計畫位於美國俄亥俄州Pike County的PORTS-Pike Technology Campus。根據輝達8月17日公布的正式文件，OpenAI將成為該園區客戶，SB Energy負責建設、擁有及營運資料中心，OpenAI則簽下20年租約。整個園區最終規劃達8吉瓦IT負載，並將分階段自2028年開始投入運作。
OpenAI本月已簽署17份租約，涉及約8吉瓦的計算容量，幾乎涵蓋俄亥俄州南部園區規劃中的全部IT容量。SB Energy則必須配套建設能源基礎設施，整體計畫需要約10吉瓦新增能源供應，並與AEP Ohio合作投入至少42億美元強化區域電網。
輝達在這項計畫中的角色同樣關鍵。公司8月向SB Energy投資15億美元，成為繼軟銀與OpenAI之後的重要投資者；同時，輝達將成為PORTS-Pike園區的獨家AI運算基礎設施供應商，OpenAI則使用輝達的完整AI基礎設施部署方案。
更受市場關注的是輝達提供的信用支持。輝達已同意針對SB Energy在俄亥俄州園區最初約4.25吉瓦IT負載的土地、電力及資料中心外殼建設提供信用支持，相關擔保總額上限達1050億美元。這些擔保並非一次性支付，而是在資料中心各階段完工及租約開始後逐步生效，若OpenAI履行租賃付款義務，輝達的擔保曝險也會隨時間下降。
輝達另外保留選擇權，未來可再為約3.8吉瓦的額外容量提供信用支持。這代表園區最終8吉瓦容量中，目前約4.25吉瓦已獲得明確的輝達信用支持，剩餘部分則視項目擴張情況決定。
輝達估計，每一代部署在PORTS-Pike園區的AI基礎設施可能使用約150萬顆輝達GPU，並可能對應1500億至2000億美元的輝達營收。若園區最終按照規劃擴建並持續導入新一代AI硬體，這將成為輝達未來數年極為龐大的潛在需求來源。
不過，這種融資架構也引發「循環融資」的討論。市場關注的核心問題在於，輝達一方面向AI基礎設施及AI公司提供資金或信用支持，另一方面又可能從這些公司購買或使用輝達晶片，形成資金支持AI建設、AI建設再產生輝達晶片需求的循環。
輝達近期已因類似交易受到投資人關注。路透指出，輝達在AI產業的財務支持規模不斷擴大，包括對AI公司的投資、資料中心融資及信用支持，部分投資人因此擔心，這種模式可能在一定程度上創造由供應商資金支持的AI需求。
輝達則為這類策略辯護，認為AI新創及模型開發商的成長速度已經超過其資產負債表及信用條件能夠自行支撐的程度，因此輝達透過投資、擔保及基礎設施支持，能協助客戶更快取得土地、電力及資料中心容量，同時確保未來AI運算需求使用輝達平台。
SB Energy的上市文件也揭露了這種高度依賴關係可能帶來的風險。公司已向投資人警告，其未來業績高度依賴OpenAI，如果OpenAI的財務狀況惡化、無法履行租約或降低AI基礎設施支出，SB Energy可能受到重大影響。
另一方面，OpenAI也需要SB Energy等基礎設施開發商來滿足快速膨脹的AI運算需求。AI模型訓練及推理所需的GPU數量不斷增加，資料中心不再只是伺服器機房，而是需要同步取得大量電力、土地、冷卻設備、電網容量及長期融資。因此，OpenAI與能源及資料中心業者建立更深層的資本關係，已成為AI基礎設施擴張的重要模式。
這項合作也是OpenAI更大規模AI基礎設施計畫的一環。OpenAI今年初宣布與軟銀及SB Energy合作，當時OpenAI與軟銀共同投資10億美元，並簽署1.2吉瓦資料中心租約，SB Energy則成為OpenAI的重要軟體客戶。
隨著SB Energy準備上市，OpenAI持有的認股權證也可能成為投資人評估公司價值的重要因素。如果SB Energy成功達成上市及後續估值里程碑，OpenAI手中的認股權證可能進一步增值；反之，如果資料中心建設延遲、OpenAI需求下降或AI資本支出降溫，相關權利的實際價值也可能大幅波動。
因此，SB Energy的IPO不僅是一家資料中心及能源公司的上市案，也可能成為市場觀察OpenAI AI基礎設施融資模式的重要窗口。從OpenAI的5億美元投資、約55億美元認股權證，到輝達15億美元投資及最高1050億美元信用支持，三家公司之間的資本、租賃、軟體及晶片交易，正呈現出AI產業前所未有的高度整合。
對輝達而言，這種模式可以確保大量未來資料中心採用其GPU及完整AI基礎設施；對OpenAI而言，則能在自身資本需求快速膨脹的情況下取得更多運算資源；對SB Energy而言，OpenAI與輝達的加入則為其從傳統能源公司轉型為AI資料中心開發商提供強力支撐。
但隨著交易規模越來越大，市場對「AI資本支出是否由產業內部資金相互推動」的疑問也將持續升溫。SB Energy未來IPO的定價、OpenAI租約能否順利履行，以及輝達最高1050億美元信用支持最終有多少會真正成為風險曝險，都將成為投資人觀察AI基礎設施熱潮是否能持續的重要指標。
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