華許傑克森霍爾首秀牽動美股 歷史數據透露哪些訊號？

《Marketwatch》報導，聯準會 (Fed) 主席華許週五 (28日) 將首次在傑克森霍爾全球央行年會發表演說。過去 3 年，標普 500 指數在 Fed 主席演說當天均上漲，但今年面臨通膨高於目標、美債殖利率攀升及政府債務膨脹等多重壓力，市場未必會再次給出正面反應。

數據顯示，自 2016 年以來的 10 次傑克森霍爾演說中，標普 500 有 70%的機率在當天上漲，一週後維持上漲的比率同樣為 70%；一個月後仍上漲的比率則降至 50%。

從平均報酬來看，演說當天標普 500 小跌 0.09%，一週後平均上漲 0.47%，一個月後平均下跌 0.55%。若改看中位數，三個期間則分別上漲 0.39%、0.54%及 0.22%，顯示市場多數時候反應溫和，但少數大跌年份明顯拖累整體平均表現。

2022年就是最鮮明的例子。時任 Fed 主席鮑爾當時以簡短而強硬的演說警告，為壓低通膨，企業與家庭可能必須承受經濟痛苦及就業損失。

標普 500 當天重挫 3.37%，一週後跌幅擴大至 3.29%，一個月後更累計下跌 9.92%，創近 10 年 Fed 主席傑克森霍爾演說後最差表現。

華許政策思路仍是謎

市場這次格外緊張，主要原因在於華爾街尚未摸清華許的政策思路。華許自 5 月接任 Fed 主席以來，主張央行應多聽取市場訊號、減少對外發言，並將通膨拉回 2%列為重要目標，卻未詳細說明具體路徑。

Columbia Threadneedle Investments首席投資組合策略師 Jason Vaillancourt表示，華許這場演說對市場影響重大，目前沒有人真正了解他制定政策時遵循的核心原則，也不確定他是否意識到市場迫切需要更明確的政策資訊。

華許不喜歡提供前瞻指引，發言風格也較為簡短，與鮑爾掌舵 Fed的8年形成明顯差異。標普 500 自兩週前創下歷史高點後走勢震盪，加上華許7月第二場記者會後美債遭到拋售，投資人擔心他的演說可能再度引發市場波動。

通膨、升息與債市三重壓力

目前 Fed主要通膨指標年增率達3.7%，仍遠高於2%目標。根據 CME FedWatch 工具，市場週四仍預期 Fed 9月會議維持利率不變，但對12月前升息一次的押注正在增加。

Fed如何讓通膨回落至2%的政策路徑仍不明朗，也是今年夏季美債賣壓升高的原因之一。30年期美債殖利率8月一度觸及2007年以來最高水準，10年期美債殖利率週四則徘徊在4.66%附近，雖略低於近期高點，仍明顯高於3月的約4%。

除了利率與通膨，華爾街也關注美國政府債務增至40兆美元，以及大型雲端業者為擴建AI基礎設施大量借款，對資金成本與債券供給造成的壓力。

隨著AI建設成為支撐美股的重要力量，債券殖利率上升也開始左右科技股及大盤走勢。

財政部與Fed會否互相牴觸？

財長貝森特計畫從9月起擴大回購長期美債，試圖改善債市狀況並降低借貸成本，但目前尚不清楚這項措施是否足以壓低殖利率。

Interactive Brokers首席策略師 Steve Sosnick表示，財政部的回購規模雖遠小於央行的債券購買計畫，仍可能對經濟產生刺激效果。在通膨尚未受控的情況下，這也引發財政部與Fed是否朝相反方向施力的疑問。

Sosnick預期，華許本次演說可能相當簡短，市場關心的許多問題未必能獲得答案。今年年會主題聚焦金融創新，華許也可能完全不談財政部近期介入債市的措施。對投資人而言，演說真正的風險可能不只是華許說了什麼，也包括他選擇不說什麼。