藉助區塊鏈打通資本流轉

作者：Prathik Desai；來源：TokenDispatch；編譯：Shaw，金色財經

引言

無法流轉的資金是效用最差的資金。全球經濟中存在大量這類本不該被占用鎖定的資金。設想這樣一個場景：簡欠薩莉 100 美元，薩莉欠瑪麗亞 100 美元，瑪麗亞又欠簡 100 美元。這三筆債務本可以相互抵消，但問題在於，薩莉並不知道瑪麗亞欠簡 100 美元。因此，如果三人打算結清欠款，每個人都需要持有或預留 100 美元。現實場景中，債務金額未必能夠完全對等，但依舊可以通過債務軋平，釋放企業原本需要預留的額外資金。

對於個人而言，該問題涉及的資金規模或許不算大，但放到企業層面層層累積，體量可以達到一國經濟體的級別。

2019 年，美國非金融企業持有約 4.5 兆美元的貿易信貸，包含供應商向客戶提供的 30 天、60 天、90 天期應付欠條。僅這一規模，就能在全球經濟體排名中位列第四。該數值是這些非金融企業對銀行總貸款（1.1 兆美元）的三倍以上。

這是一個切實存在的難題：每家企業都必須預留資金，用於到期償還債務。這對企業的資金庫規劃與管理提出很高要求，還可能引發付款延期、商業糾紛，更嚴重時會導致企業破產 —— 而上述問題原本都可以避免。

本文將闡釋區塊鏈如何釋放更多營運資金，減少本可規避的壞帳與企業破產事件。

一張看不見的債務網路

全球貿易信用保險服務商 Atradius 在 2025 年的調研發現，43% 基於賒銷模式的 B2B 銷售業務出現賬款逾期，主要原因是客戶現金流承壓。債權人還要耗費大量資金去催收這些逾期款項。《2023 歐洲支付報告》顯示，歐洲企業每年要耗費 29% 的工作時長（合計 74 天）用於追討逾期賬款，每年由此產生的成本高達 2750 億歐元，遠超芬蘭全國 GDP。

營運資金是大多數企業最應當節約的高成本資金。企業之所以難以對營運資金做優化，根源在於無法看清相互交織的循環債務網路。

大多數行業內部都存在循環債務網路，且往往跨多個行業。舉例來說，航運企業可能需要向船舶製造商支付零部件貨款；船舶製造商又會欠鋼鐵供應商的原材料款項；反過來，鋼鐵企業也可能因委託船舶製造商運輸鋼材給下遊客戶，而對其產生欠款。這些債務形成相互重疊的閉環。只有有人能夠站在全局視角審視整張債務網路，同時看到這三筆債務義務，才可以在不實際劃轉一分錢的前提下結清全部或部分債務。

但現實問題是，每家企業只掌握自身對應的債務資訊。企業本身也有充分動機隱瞞這一債務閉環：企業並不願意將自己的供應商與客戶名單對外公開。

儘管如此，這一瓶頸迫使企業司庫部門預留大量資金。為短期付款預留的流動資金屬於閒置死資金，幾乎無法產生利息收益。如果被拖欠賬款的債權人不得不依靠信貸額度維持自身經營，企業的經營成本還會進一步累積。

Hackett Group 2025 年一份報告對美國市值前 1000 家上市非金融企業開展分析，發現高達 1.7 兆美元資金被閒置在超額營運資金當中。

中小企業面臨的處境則更為嚴峻，一筆應收賬款的延期，就可能關乎企業生死。

但這個問題真的能夠被解決嗎？

已有先例

針對不同群體，完全相同的問題其實早已有成熟解決方案。

手機應用 Splitwise 就是我每次和朋友出行時的得力工具，它理清誰付了晚餐、誰承擔油費、誰墊付租車押金。該應用通過軋平多方循環債權債務，簡化複雜欠款關係。

放大到更大規模，銀行業早在 60 多年前就已經將這套思路商業化。當年華爾街受困於海量紙質單據與激增的交易量，於是推出解決方案，不再逐筆完成每一筆交易結算，轉而通過中央清算所對全部交易做軋差處理。如今，美國存管信託和清算公司（DTCC）對美國證券每日結算金額的軋差比例約達到 98%。

由此得到的啟示是：企業之間的大量應付賬款屬於結構性冗餘債務，只要能夠完整繪製債務關係網路，這類債務本就可以被消除。

既然這套思路已經有效運行了半個多世紀，為何還沒有在企業商業場景落地複製？原因在於：在中心化清算平台歸集交易所交易，和企業公開披露自身供應商、客戶資訊並泄露自身競爭優勢，二者完全不是一回事。

這正是區塊鏈能夠發揮作用的地方。

區塊鏈如何發揮效用

閉環債務的軋差清算，只有全部參與方同步完成結算才能夠生效。閉環內所有主體必須同意將債務義務錄入網路，並且計劃在相近時間完成清償。

區塊鏈與現代密碼學恰好可以同時解決以上兩個條件。前文提到的數據披露難題，依靠密碼學隱私技術予以解決。可信執行環境（TEE）是處理器內部的隔離安全單元，可以存放敏感數據，機器持有者以及任何外部主體均無法讀取內部數據。

為簡化循環債務處理，債務關係圖譜可以做加密處理，並在該安全隔離單元內部檢索債務閉環。零知識證明（ZK）作為配套技術，能夠讓系統通過數學方式證明結算結果準確無誤，並且確認結算前已經取得各方授權同意。

底層區塊鏈保障閉環債務的所有環節實現原子性同步結算；倘若無法匹配到足夠多的債務閉環，則會直接暫停結算流程，直至找到充足可軋平的閉環債務。

Cycles 就是一套與之思路相近的開源點對點電子清算系統。該協議由 Cosmos 生態底層基礎設施開發企業 Informal Systems 分拆孵化而來，獲得 Coinbase Ventures、Blockchange 等機構合計約 870 萬美元投資。它將經濟體系建模為一張債務義務關係圖，算法會尋找最優結算路徑，以最少的資金解除最大規模的債務。與 DTCC（美國存管信託和清算公司）模式不同，Cycles 不會充當中間商，也不會把風險轉移至中央對手方 ——DTCC 的模式是成為每一筆交易賣方的買方。Cycles 僅對債務閉環做軋差處理，各方原有商業關係保持不變。

Cycles 的首款產品面向加密交易機構打造，這類機構的債務聯繫高度密集、彼此深度關聯，非常適合挖掘大規模債務閉環，是軋差清算的理想場景。

該系統運用零知識證明與可信執行環境，在鏈上對債務義務資訊進行隱私保護。

Huma Finance 這類協議布局在相近業務領域。該平台通過針對代幣化發票預支現金，為應收賬款提供融資，累計處理規模已超 170 億美元，但它仍無法實現債務軋差。而專門面向清算的方案會優先調整相互重疊的債務義務，僅對剩餘差額部分提供融資，最大限度節約融資成本與營運資金，這也是該業務領域價值的來源。

簡化循環債務所帶來的收益，會隨規模不同而產生差異。

一家接入該網路的企業，其部分應付賬款與應收賬款，可以和網路內另一筆債務義務相互抵消。整個過程無需發生現金流轉，也不用向客戶催收款項。這能夠降低企業對營運資金的需求，減少對成本高昂的保理與透支信貸的依賴。

隨著網路參與企業數量增加，收益效應也會被放大，並對宏觀經濟產生連鎖影響，在一定程度上緩解賬款逾期泛濫的現狀。

英特魯姆（Intrum）的調研顯示，62% 的企業之所以拖欠自身供應商貨款，是因為自身客戶存在付款逾期。循環債務會沿着產業鏈層層傳導，給企業帶來經營壓力。對重疊債務開展清算，可以從源頭切斷債務閉環傳導。

債務僵局減少，就會降低本具備償付能力的企業，因一筆凈額本可為零的現金流缺口陷入資不抵債的風險。越多企業接入網路，對存量參與者而言網路價值就越高，企業找到可用於軋差對沖的匹配債務義務的機率也隨之提升。

儘管加密技術解決了軋差清算與隱私保護難題，但還有兩大更為現實的制約阻礙這類方案大規模落地。頗具諷刺意味的是，這兩項制約都來自於人。

清算網路的價值取決於入駐企業的密度。如果僅有少數企業上傳債務數據，形成閉環債務的機率就很低。但如果整個貿易生態圈，或是大批中小企業集體接入，能夠匹配調整的債務義務就會顯著增多。

另一項難題是：企業接入債務網路，就要信任一套自身幾乎不甚了解的新興密碼學技術。打消企業顧慮的唯一途徑，就是向企業證明競爭對手無法反向還原出其供應商名單，同時債務抵消操作在企業所屬司法轄區具備合法清償效力。

近些年幾乎所有嘗試解決該問題的項目最終都走向失敗。

過去十年間，Marco Polo、we.trade、Contour、TradeLens，以及多家銀行主導的區塊鏈貿易金融聯盟，要麼已經關停，要麼被迫重組。這些項目幾乎都不是因為技術缺陷而失敗，這也揭示了問題的癥結所在：參與企業過少，錄入系統的債務義務清單體量單薄。

上述情況並不代表該問題無解，也不否定現有潛在解決方案。但這套方案能否奏效，取決於 Cycles 這類開放協議能否說服全球企業接入這份債務關係圖譜。

來源：金色財經

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