華爾街不信AI紅利能持久？SanDisk、美光估值跌至科技股谷底 6倍本益比引兩派論戰

人工智慧 (AI) 帶動高頻寬記憶體 (HBM) 與企業級儲存需求爆發，記憶體廠商獲利預估持續上修，但市場給予的估值卻反而降至大型科技股最低水準。SanDisk (SNDK-US)與美光科技 (Micron Technology) (MU-US) 目前前瞻本益比僅約 6 倍，引發市場討論，究竟是遭到低估，還是反映投資人擔憂記憶體景氣循環終將反轉。

根據市場資料，目前 SanDisk (SNDK-US)以 6.0 倍前瞻本益比，成為美國大型科技股中估值最低的公司；美光科技 (MU-US) 則以 6.3 倍居次。兩家公司今年股價分別累計大漲 444.4% 與 216.1%，但華爾街仍以接近景氣循環谷底企業的估值標準看待兩家公司。

相較之下，GoDaddy (GDDY-US)前瞻本益比為 8.6 倍，今年股價下跌 28.2%；超微電腦 (Super Micro Computer) (SMCI-US) 為 8.9 倍，仍較歷史高點低 75.4%；Adobe (ADBE-US)為 9.9 倍，今年跌 26.7%；Gartner (IT-US)則為 11.7 倍，距歷史高點仍有 68.8% 的差距。

資料來源：Koyfin

值得注意的是，兩家記憶體公司的低估值並非來自獲利預測遭下修，反而是在市場持續調高未來獲利預估的情況下形成。

市場目前預估，SanDisk (SNDK-US)未來 12 個月每股獲利 (EPS) 可達 214.32 美元，較 3 個月前約 168 美元大幅提高 27.6%，但股價仍較歷史高點回落約 46%。

美光科技 (MU-US) 情況亦相似，分析師目前預估未來 12 個月 EPS 將達 144.21 美元，較 3 個月前約 114 美元提高 26.7%，但股價仍較歷史高點低約 29%。

市場人士指出，這代表股價下跌速度遠高於獲利預期上修速度，因此使本益比快速壓縮。

不過，也有分析認為，記憶體向來是半導體產業中景氣循環最劇烈的領域之一，歷史經驗顯示，記憶體股往往正是在獲利接近高峰時，本益比最低。隨著供給逐漸增加、價格回落，企業獲利可能快速下降，屆時目前看似便宜的 6 倍本益比，很可能迅速升高。

然而，AI 是否改變產業循環，正成為市場最大爭論焦點。

在最新財報中，SanDisk (SNDK-US) 表示，公司推動多年期供貨合約與固定價格、保底價格的新商業模式，預估 2027 財年將涵蓋超過一半出貨位元 (bit)，2028 財年可提高至約三分之二，相關長約合計提供 165 億美元財務保障，藉此降低記憶體價格波動風險。

另一方面，美光科技 (MU-US) 近期亦表示，公司已與客戶簽署 16 項長期供貨協議，合約期限延伸至 2030 年。公司最新財測預估本季營收約為 500 億美元，前一季營收則為 414.6 億美元，顯示 AI 需求仍維持強勁。

近期包括美光、SK 海力士及三星電子等主要 HBM 供應商均表示，2026 年與 2027 年高頻寬記憶體產能大多已提前售罄，AI 伺服器持續帶動 DRAM 與 NAND Flash 需求，加上大型雲端服務供應商持續擴大 AI 資料中心投資，使市場開始重新評估記憶體產業是否已進入不同於過去的新景氣循環。

分析人士指出，若 AI 長期需求足以支撐記憶體價格與企業獲利維持高檔，目前約 6 倍的前瞻本益比將顯得相當便宜；反之，若 AI 需求最終仍回歸傳統半導體景氣循環，目前的低估值可能只是反映市場預期獲利接近高峰。

換言之，SanDisk (SNDK-US)與美光科技 (MU-US) 如今已成為 AI 投資熱潮下最具代表性的估值觀察指標，市場真正關心的不只是 AI 需求是否持續成長，而是 AI 是否足以永久改變記憶體產業過去高度循環的商業模式。