美銀點出SK海力士五大利多 看好股價翻倍 HBM霸主地位穩固

美國銀行重新將 SK 海力士納入研究範圍，給予韓股 SK 海力士「買進」評級，同時將 SK 海力士 ADR (SKHY-US) 納入研究範圍，並給予 250 美元目標價。美銀主要看好高頻寬記憶體 (HBM) 需求持續成長，可望推動公司進入新一輪獲利超級週期。

美銀認為，市場尚未充分反映 SK 海力士在全球 AI 基礎設施擴張中的戰略地位，並提出支撐其看多觀點的五項理由。

第一，SK 海力士在 HBM 市場仍具領先優勢。隨著 AI 伺服器對高效能記憶體的需求增加，美銀預估，SK 海力士在 HBM 及採用 QLC NAND 的企業級固態硬碟市場，至 2028 年均可維持超過 40% 的市占率。

第二，記憶體價格與獲利率仍有上升空間。SK 海力士 2026 年第二季營收達 79 兆韓元，季增 51%、年增 257%，營業利益率升至 76%。其中，DRAM 與 NAND 營業利益率分別達到 81% 及 65%，雙雙刷新紀錄。

美銀預估，第三季 DRAM 平均售價 (ASP) 將季增 25%，第四季再上漲 9%，漲幅均高於市場普遍預期。換言之，即使公司近期業績已創新高，後續幾季的獲利表現仍可能繼續改善。

第三，獲利規模可望進一步擴大。美銀估計，SK 海力士 2026 年第三季營業利益可能達到 81 兆韓元，第四季則可望突破 90 兆韓元，使年底年化營業利益規模超過 300 兆韓元。美銀預期，受惠於 DRAM 營業利益率維持在 80% 以上，這一獲利水準可望延續至 2028 年。

第四，美國大型科技公司的 AI 資本支出尚未觸頂。美銀認為，超大規模雲端服務商不僅會在 2027 年增加投資，2028 年的年度資本支出也可能超過 1 兆美元，並將更多資金投入採用先進記憶體的 AI 資料中心。

儘管市場擔憂大型科技公司可能面臨融資與負債壓力，美銀認為，目前預期 AI 資料中心削減資本支出仍言之過早。只要相關投資持續，HBM 及企業級儲存產品的需求便可獲得支撐。

第五，競爭威脅與目前估值均有利於股價表現。美銀預估，即使三星電子加碼投資 HBM，其全球市占率至 2028 年仍可能維持在 30% 至 40%，不足以動搖 SK 海力士的領先地位。中國記憶體業者同期占全球可服務市場的比重則可能低於 10%，對全球定價造成的壓力相對有限。

估值方面，SK 海力士目前股價約相當於美銀預估 2027 至 2028 年獲利的 4 倍，處於歷史低檔。美銀以 8 倍本益比推算 300 萬韓元目標價，仍低於其給予全球 DRAM 同業的 9 至 11 倍合理區間，代表若記憶體景氣如預期延續，股價仍可能擁有額外上修空間。

至於 SK 海力士 ADR，美銀給予 250 美元目標價，較韓股目標價換算後溢價約 20%。美銀表示，這項溢價反映 ADR 上市後的交易情況，也與美光相對 SK 海力士韓股在 2027 至 2028 年預估本益比上的溢價大致一致。