【街口投信】原物料市場週報

《油》中東地緣風險未歇　街口投信：油價仍受供應不確定性支撐

近期中東地緣政治局勢持續緊張，雖然市場一度因外交進展而對衝突降溫抱持期待，但整體油市仍受到地緣風險與成品油供應緊張等因素支撐，國際油價短期波動仍可能維持在較高水準。

根據路透社報導，沙烏地阿拉伯國防部表示，包括土耳其、巴基斯坦、埃及、蘇丹及吉布地在內的 14 個國家已發表聯合聲明，支持沙烏地阿拉伯倡議成立多國海上防務聯盟，以提升區域航運安全。Again Capital 合夥人 John Kilduff 指出，市場普遍預期，若地緣政治風險逐步緩解，全球原油供應有望增加，將有助於抑制油價進一步大幅攀升。

然而，供應面的不確定性仍未完全消除。俄羅斯近期持續遭受烏克蘭無人機襲擊，多座煉油設施受到影響，造成燃料供應偏緊。俄羅斯政府宣布，將柴油與汽油出口禁令延長至 2027 年 1 月 31 日，以優先保障國內市場供應及農業收穫季的燃料需求。同時，中東與俄羅斯煉油設施接連遭受攻擊，也使歐洲成品油市場維持緊俏。根據倫敦證券交易所集團（LSEG）數據，截至 7 月 29 日，歐洲航空燃油煉製利潤率仍高於每桶 80 美元，維持歷史相對高檔；此外，歐洲基準汽油 Eurobob 對布蘭特原油期貨的溢價約為每桶 42.21 美元，仍接近 7 月中旬創下的近四年高點，反映市場對成品油供應仍存疑慮。

高盛最新報告指出，中東與俄羅斯地區戰事導致部分煉油設施停產，使全球成品油供應持續偏緊，其中柴油市場供應壓力尤為明顯。儘管美洲及非洲部分新增產能可填補部分缺口，但仍不足以完全抵銷供應損失，加上全球庫存仍低於歷史季節性平均水準，一旦供應再度受到干擾，市場緊張情緒可能進一步升溫。國際能源總署（IEA）亦表示，近期煉油活動與成品油供應復甦速度仍落後於原油供應，使柴油、汽油等成品油市場持續呈現相對吃緊的格局。

街口投信表示，雖然美伊軍事衝突近期出現降溫跡象，但伊朗支持的葉門胡塞武裝，以及伊拉克境內部分親伊朗武裝團體，仍持續對曼德海峽、蘇伊士運河周邊航運及美軍設施發動襲擾，顯示地緣政治風險尚未完全解除，並有向周邊地區擴散的可能。若相關衝突持續升高，或進一步影響能源運輸及煉油設施運作，全球能源供應的不確定性仍可能增加，國際油價短期恐維持高波動，後續仍須持續關注中東局勢發展及主要產油國供應動態。

《豆》美國黃豆作物隱憂浮現、巴西擴種趨緩

上週黃豆市場呈現多空因素交錯影響的格局，黃豆期貨在突破 5 月中旬前波高點後，隨即出現獲利了結賣壓，價格波動明顯加劇。市場一方面受到美國作物生長狀況與南美供給變化支撐，另一方面則持續面臨全球需求動能仍待確認的壓力，使黃豆價格維持區間整理。

美國最新作物評級顯示，約三分之二的黃豆作物維持在「良好至優良」等級，但仍有約三分之一作物評級落於普通或較差水準，反映部分產區仍受到乾旱、病蟲害及田間管理等因素影響，潛在產量存在一定不確定性。市場對美國黃豆供給的看法，也由先前偏向全面寬鬆，逐漸轉為關注不同產區的生長差異。不過，由於整體作物評級仍維持相對良好，加上全球主要產區尚未出現明顯供給缺口，短期供給面仍未出現足以改變市場趨勢的重大變化。

另一方面，南美供給前景也出現新的變化。荷蘭合作銀行（Rabobank）最新報告指出，在生產成本上升、國際黃豆價格相對偏低及融資環境趨緊等因素影響下，巴西 2026/27 年度黃豆種植面積預計將趨於持平，農民將更傾向提升單位產量及優化既有耕作效率，而非持續擴大種植面積。此一變化意味著，未來全球黃豆供給增速可能較過去幾年放緩，有助於降低市場對供給快速增加的預期。

此外，玻利維亞近期因柴油供應不足，影響黃豆收割與播種作業，增加當地農業生產的不確定性。雖然玻利維亞在全球黃豆供給中的占比有限，但若能源供應及物流瓶頸持續存在，仍可能提高市場對區域供應鏈穩定性的關注。

街口投信表示，目前黃豆市場正由先前供給持續擴張的預期，逐步轉向供需重新平衡的階段。美國作物生長情況、南美新作播種進度，以及主要出口國的供應變化，均可能影響市場對後續供給的預期；然而，需求端仍是決定價格走勢的重要因素，特別是中國進口需求、全球壓榨需求及植物油消費是否持續回升，仍有待進一步觀察。

展望未來一週，街口投信認為，市場將持續關注美國作物評級是否出現變化、巴西新年度產量預估，以及能源價格對植物油需求的影響。若美國主要產區天氣轉差，或南美供給再度出現干擾，黃豆價格有機會獲得支撐；反之，若全球供給預期維持充裕，且主要進口國採購動能未明顯增溫，價格表現仍可能受到壓抑。整體而言，目前黃豆市場仍處於供給壓力略有緩解、需求動能仍待進一步確認的階段，建議投資人持續留意天氣變化、能源市場及主要進口國需求等因素對後續行情的影響。

《銅》智利供給瓶頸、亞洲廢銅政策調整　街口投信：銅價高檔整理格局延續

上週銅價在供給面持續偏緊的支撐下，整體維持高檔整理格局。市場持續關注全球銅礦供給增長受限，以及能源轉型、電網建設與 AI 基礎設施發展所帶動的中長期需求，使銅價在回檔時仍具基本面支撐。

根據 SMM 報導，若依目前礦山開發進度延宕及礦石品位持續下滑的趨勢推估，至 2035 年全球銅礦供給可能面臨約 25% 的缺口，反映需求成長速度仍快於供給擴張。其中，智利國營礦商 Codelco 坦言，原先設定的 170 萬噸年產量目標面臨相當挑戰，主要受到大型開發專案延宕、礦石品位下降及生產成本上升等因素影響，短期產能提升空間仍有限。此外，安托法加斯塔（Antofagasta）旗下 Los Pelambres 銅礦因極端降雨引發排水相關調查，再度凸顯環境法規與營運風險已成為影響全球銅礦供應的重要因素。整體而言，市場對中長期供給缺口的預期仍未改變，也使銅價於修正時仍有買盤承接。

需求與貿易流向方面，亞洲廢銅市場亦出現新的變化。南韓規劃自 2027 年起將廢銅納入出口申報制度，雖非直接限制出口，但透過更嚴格的成分及合約申報要求，可望提升跨境交易透明度，也可能促使部分出口商提前調整出貨安排，進而影響亞洲廢銅市場供需節奏。

另一方面，印度持續積極採購海外廢銅，除了反映國內冶煉及再生銅需求穩健外，也顯示其持續強化原料來源多元化與供應鏈安全。在廢銅供應偏緊及監管趨嚴的背景下，部分終端需求可能轉向精煉銅，對中國等主要市場現貨溢價形成一定支撐。此外，中國五礦集團旗下 MMG 已完成收購非洲科馬考（Kamoa）銅礦權益，反映大型企業持續透過海外投資提升原料供應自主性，亦顯示全球銅礦資源布局仍是產業關注焦點。

街口投信表示，目前銅市仍受到供給端因素主導，市場除持續關注智利等主要產區的生產狀況外，也將留意亞洲廢銅政策調整及全球貿易流向的變化。隨著能源轉型、電網升級及 AI 資料中心建設持續推進，中長期銅需求仍具支撐，但短期價格仍可能受到政策、礦山營運及市場情緒等因素影響而波動。

展望未來一週，街口投信認為，市場焦點將放在主要礦區供應是否再度受到干擾，以及廢銅與精煉銅間的替代效應是否持續擴大。目前巴拿馬政府已批准 Cobre Panamá 銅礦以公私協力模式恢復營運，後續若復工進展順利，市場將重新評估新增供給對全球供需平衡的影響；反之，若智利主要礦區再度出現生產干擾，或亞洲廢銅出口政策進一步影響市場流向，則可能持續牽動短期供應預期。整體而言，在長期供給成長受限與需求仍具韌性的背景下，銅價短期仍可能維持高檔整理格局，市場將持續關注供需基本面的最新變化。

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