鉅亨網編譯莊閔棻
七月最後兩個交易日，華爾街上演了一場戲劇性的絕地反攻。此前重挫多時的高動能類股罕見連漲兩天，南韓半導體權重股雲集的 KOSPI 指數單日暴漲逾 18%，美股半導體板塊也寫下六月以來最亮眼的兩日漲幅。然而，這場看似振奮人心的反彈，究竟只是超跌之後的技術性彈升，還是市場已經找到真正的底部，華爾街至今爭論不休。
若把時間拉長來看，七月那斯達克綜合指數整月下跌約 3%，寫下三月以來最差月度表現，也是連續第二個月收黑。
高盛編製的高貝塔動能股籃子，七月跌幅更創下 2000 年 11 月以來單月最差紀錄。
這場動盪的導火線，指向一起單一機構的槓桿事故。由 Leopold Aschenbrenner 掌舵的避險基金 Situational Awareness，據報因押注 AI 相關標的的槓桿部位出現重大虧損，遭到追加保證金通知，被迫在市場下跌時拋售手中的公開市場股票部位，反過來又加劇了整體跌勢。
這場螺旋式賣壓，最終靠全球規模數一數二的避險基金 Citadel 出手，接下 Situational Awareness 絕大部分的股票組合，才暫時畫下休止符。
但多位市場人士認為，Situational Awareness 的爆倉事件只是冰山一角，它所揭露的去槓桿壓力，遠比單一基金的部位風險來得深遠。
從數據面來看，這波去槓桿的規模確實驚人。全球科技股遭遇五年多來最猛烈的一輪拋售：
雪上加霜的是，就在 AI 板塊因投資人開始質疑資本支出報酬率而轉弱之際，一場原本平淡無奇的聯準會（Fed）利率會議，卻意外掀起市場對新任主席華許（Kevin Warsh）抗通膨決心的疑慮，帶動長天期美債殖利率走高。
五年期到三十年期的殖利率曲線斜率，單週擴大幅度創下 2025 年 8 月以來新高。
Wolfe Research 量化分析師 Yin Luo 指出，長端殖利率的上揚，與其說反映經濟強勁，不如說更多來自通膨預期升溫，以及投資人持有長天期公債所要求的期限溢價提高。
若從量化因子的角度觀察，這波市場震盪的劇烈程度格外突出。所謂「動能策略」，也就是押注近期強勢股的操作手法，先是經歷了自 2020 年以來最慘烈的連續四日重挫，緊接著卻在單日內錄得同期最強勁的反彈。
數據上的反差同樣驚人：本週標普 500 指數的日均波動幅度不到 1%，反觀高盛旗艦動能指數的日均波動幅度卻逼近 10%。
有分析人士據此提醒，在這種劇烈波動訊號未見緩解之前，恐怕不宜對股市的全面反彈抱持過高期待。
整個七月盤點下來，高盛高貝塔動能籃子的表現，堪稱 2000 年 11 月以來最差的一個月，籃子中原本受青睞的多頭部位普遍重挫，反倒是先前遭大量放空的軟體股逆勢走高。
與此同時，長期表現落後的價值型、優質型與低波動因子明顯反彈，初步扭轉了 AI 主導行情以來的市場風格排序。
標普 500 等權重指數、低波動指數，以及剔除 AI 相關成分股的標普 500 指數，本週紛紛創下歷史新高。
Allspring Global Investments 系統性股票研究主管 Wai Lee 認為，近期動能走弱的態勢，看起來更像是一種風格輪動，而非全面崩盤或修正，市場正在獎勵那些擁有更佳投資報酬率與自由現金流表現的企業。
分析指出，週末的反彈，確實為市場爭取到喘息空間。
半導體類股寫下六月以來最亮眼的兩日漲幅，南韓半導體權重股集中的 KOSPI 指數一度暴漲 18.5%，標普 500 指數重新站回 50 日均線之上，反映恐慌情緒的 VIX 指數也從本週稍早的 20 以上，回落至 15.99。
不過，Horizon Investments 研究主管 Michael Dickson 拋出了更謹慎的提問：這波動能輪動，真的已經觸底了嗎？
Federated Hermes 資深投資組合經理 Lewis Grant 則認為，在動能股經歷大幅回檔、AI 龍頭股估值也獲得修正之後，「輪動最劇烈的階段應該已經過去」。
Shell Capital 投資長 Mike Shell 也指出，其券商提供的數據顯示，這波動能平倉已較接近尾聲，風險報酬比正變得更具吸引力，但他同時強調，這並不代表市場已經確認精確的底部位置。
相形之下，摩根大通量化團隊的態度明顯更為保守。由 Khuram Chaudhry 領軍的策略師團隊在週五報告中直言，市場情緒持續惡化，加上貨幣供給增速可能已經見頂，這波風格輪動恐怕還有得走，「這個月感覺跟以往真的不一樣」，並建議投資人加碼優質因子類股。
Simplify 資產管理主管 Paisley Nardini 則給出更宏觀的提醒：七月的教訓在於，「單純買進指數」的被動投資策略，在當前環境下恐怕已經不夠用，主動選股的價值正在重新浮現。
季節性因素也為後市增添變數。從歷史經驗來看，八月與九月向來是全年表現最疲弱的兩個月，如今市場關心的問題是：今年慣常出現的夏末震盪，是否已經提前引爆？
高盛策略師 Pasquariello 在最新週報中，給出了相對樂觀的整體判斷。他認為，當前經濟基本面穩健、企業獲利成長強勁、資金流向也持續改善，加上規模逾一兆美元的 AI 資本支出仍在源源不絕地挹注市場，美股的整體前景依然偏向正面，市場的基本面地基並未動搖。
但他也不諱言提示尾部風險，尤其提醒須密切留意全球債券市場長天期利率的走向，「對存續期較長的股票而言，這一點格外重要」。
他預期，標普 500 指數後續仍將維持震盪走高的格局，但劇烈波動的次數恐怕會增加，加上夏季市場流動性偏薄，恐讓資金調度與風險轉移變得更加困難。
基於此，他建議投資人在接下來數週內，採取「提高流動性、降低部位複雜度」的持股策略因應。
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