鉅亨網編譯莊閔棻
科技業近來出現一個耐人尋味的矛盾。財報數字亮眼、資本支出計畫也持續加碼，但股價卻遲遲提不起勁。這樣的反差讓不少投資人摸不著頭緒，也讓外界對「AI 榮景何時觸頂」的討論，從過去單一劇本演變成好幾種情境同時角力的局面。
野村證券策略師 Naka Matsuzawa 在週五（17 日）的報告中提到，AI 投資究竟划不划算，現在已經很難有清楚答案，市場籠罩在一種疑慮與觀望的氛圍裡。
從盤面上也能感受到這種分歧。半導體類股跌得不輕，美股七巨頭大致原地踏步，軟體股卻悄悄走出獨立行情，資金似乎已經開始在科技板塊內部重新洗牌。
接下來兩週是美國雲端巨頭集中公布財報的時間點，資本支出計畫也會一併揭曉。
Matsuzawa 提醒，就算這些公司交出的成績單很漂亮，考量到目前情勢的複雜程度，市場會不會買單其實很難說。
此外，債券市場到現在都還沒出現「押注降息」的動作，也就是說，如果 AI 榮景真的要退燒，這件事在債市上根本還沒開始反映。
原本市場評估 AI 投資週期會不會轉向，大致鎖定三種可能：
但現在，野村報告點出市場正在盯防第四種可能，即記憶體價格漲太兇，反過來刺激半導體業瘋狂擴產，結果產能一多，記憶體價格自己就崩了。
換句話說，AI 到底能不能替整體經濟創造淨效益，這筆帳現在算不清楚。半導體股先前靠記憶體漲價一路衝高，但這波行情看起來已經走到轉折點。
四種劇本同時存在，讓「AI 划不划算」這個問題變得更難有定論。Matsuzawa 認為，正是這種「不知道會是哪一種」的模糊感，讓市場參與者選擇按兵不動。
眼下市場的核心矛盾在於，科技公司財報沒問題、投資計畫也沒縮手，但股價就是漲不動，這種「基本面與股價脫鉤」的現象最近特別明顯。
板塊內部同樣分裂。半導體和七巨頭偏弱，軟體股相對抗跌。放大到整個美股市場來看，防禦型類股和消費類股撐得住，科技、資本財、銀行股則普遍承壓。
VIX 恐慌指數回升到 16.7，但債市和外匯市場的波動率指標反而繼續往下走，這說明目前的緊張情緒，主要還是集中在股市。
Matsuzawa 認為，就算雲端巨頭接下來兩週交出好看的財報和資本支出數字，在這麼多情境交錯干擾之下，各個子板塊會怎麼反應也很難一概而論，因為業績強不代表能帶來全面性的上漲。
分析人士認為，有個現象值得留意。如果市場真的認定 AI 榮景要結束了，照理說債券應該會有買盤湧入，因為投資人會提前卡位未來降息的機會。但目前這種情況並沒有出現。
野村報告指出，美債殖利率曲線呈現「熊市平坦化」，10 年期實質殖利率彈回 2.31%，10 年期損益兩平通膨率則續跌至 2.23%。
市場反而是升息預期在升溫。聯準會 7 月升息 3 個基點、9 月累計升息 14 個基點、12 月累計升息 27 個基點的機率都在上調，作為終端利率指標的 2 年期遠期 OIS 利率也回升到 3.84%。
也就是說，目前債市的定價邏輯還是「升息」而非「降息」。Matsuzawa 認為，市場對 AI 繁榮終結的定價尚不完整，投資人的疑慮仍在發酵，而非已形成明確共識。
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