瑞銀維持韓股KOSPI目標位9200點 去槓桿恐加劇短期市場波動

《華爾街見聞》報導，南韓政府祭出單一個股槓桿 ETF 監管新規，加上市場自身的去槓桿壓力，正重新塑造 KOSPI 的短期波動格局。瑞銀在維持 KOSPI 9,200 點目標價的同時，警告近期市場波動風險升高，並據此調整投資組合配置。

南韓金融服務委員會（FSC）宣布一系列監管措施，包括將最低現金保證金提高至 3,000 萬韓元、暫停新產品發行、禁止行銷推廣，並要求投資人延長教育課程時數。與此同時，單一個股槓桿 ETF 的資產管理規模（AUM）已因市場價格壓力，從 6 月 25 日高峰的 2.4 兆韓元降至目前約 1.7 兆韓元，顯示市場自發性的去槓桿進程實際上已先於監管措施展開。

儘管企業獲利基本面仍具支撐——瑞銀預估 KOSPI 2026、2027 年每股盈餘（EPS）將分別成長 265% 及 66%——但三星電子（Samsung Electronics）及 SK 海力士（SK Hynix）獲利前景仍存在不確定性，加上 AI 需求隱憂，預料短期內仍將壓抑市場情緒。瑞銀因此將投資組合策略調整為「啞鈴型」配置，新增新世界（Shinsegae）、Celltrion 及三星 E&A，同時移除 Coupang 等四檔標的。

監管新規上路

FSC 此次從多個面向收緊單一個股槓桿 ETF 的管理。其中，最受市場關注的是將最低保證金要求，從市場實際執行的 300 萬韓元大幅提高至 3,000 萬韓元（8 月 5 日起生效），且規定保證金必須全數以現金繳納，不得以證券替代（8 月 19 日起生效），並禁止投資人在持有部位期間提取保證金。

此外，最低交易單位預計將自 11 月起（暫定）由 1 單位提高至 20 單位，強制教育時數也將由 2 小時延長至 3 小時，並新增近期市場行情及虧損案例分析內容。

瑞銀認為，暫停新產品發行及 3,000 萬韓元全現金保證金要求，是此次監管措施中最具實質影響力的兩項政策。

以保證金門檻來看，3,000 萬韓元約相當於南韓第三所得五分位家庭總資產的 7%，以及金融資產的 27%，將對散戶投資意願形成明顯限制。相較之下，延長教育時數及提高最低交易單位（20 單位約 190 美元）的實際影響則相對有限。

市場已提前去槓桿

值得注意的是，在政策正式推出前，市場價格下跌已推動單一個股槓桿 ETF 規模快速縮水。

瑞銀統計顯示，南韓境內外掛牌的三星電子、SK 海力士單一個股槓桿 ETF 合計 AUM，已由 6 月 25 日約 2.4 兆韓元高峰降至目前約 1.7 兆韓元；涵蓋所有槓桿 ETF 的總 AUM，也由 6 月 22 日約 4.8 兆韓元降至 3.3 兆韓元，縮水約 31%。

造成這波去槓桿的主因在於投資虧損。

若投資人自 5 月 27 日 ETF 掛牌日起一路持有至今，SK 海力士及三星電子槓桿 ETF 分別虧損約 32% 及 30%，而同期正股跌幅僅 7% 至 9%；若自 6 月 25 日股價高點起算，槓桿 ETF 跌幅更擴大至 44% 至 55%，遠高於正股 22% 至 29% 的跌幅，顯示負向複利效應大幅放大了槓桿商品的實際虧損。雖然散戶資金仍維持淨流入，但買盤力道已逐步減弱。

槓桿 ETF 恐持續放大正股波動

瑞銀指出，目前單一個股槓桿 ETF 對 KOSPI 的影響，已超越 2023 年電池股熱潮時的情況。

2023 年 7 月電池股槓桿 ETF 上市後，市場花費約 6 至 9 個月才消化負向價格循環，當時電池族群市值僅占 KOSPI 約 16%。

截至 2026 年 6 月，三星電子與 SK 海力士合計市值已占 KOSPI 高達 56%。7 月至今，SK 海力士與三星電子單一個股槓桿 ETF 成交量，分別相當於正股成交量的 54% 及 24%，合計約占 KOSPI 整體成交量的 25%。

考量 2 倍槓桿效果，瑞銀認為，ETF 相關資金流對正股價格的衝擊將更加明顯，市場波動可能持續一段時間。

瑞銀維持 9200 點目標價

瑞銀重申 KOSPI 未來 12 個月目標價 9,200 點，對應預估本益比 9 倍，下行情境及上行情境分別為 5,500 點與 10,500 點。

瑞銀認為，支撐此一目標價的主要理由，在於 KOSPI 2026、2027 年 EPS 預估將分別成長 265% 及 66%，加上目前整體估值仍處於歷史低檔，長期投資吸引力依然存在。

不過，短期內 AI 需求前景的不確定性，以及三星電子、SK 海力士獲利展望波動，將持續推高市場波動率，而波動率升高又可能進一步促使槓桿 ETF 持續去槓桿。

為因應短期不確定性，瑞銀將投資組合調整為啞鈴型策略，在優選名單中新增新世界（目標價 100 萬韓元）、Celltrion（目標價 28 萬韓元）及三星 E&A（目標價 7.1 萬韓元），並將 HDEC、KAI、KSOE 及 Coupang 移出優選名單。

瑞銀仍維持對 SK 海力士（目標價 320 萬韓元）及三星電子（目標價 55 萬韓元）的高度看好，預估兩檔個股潛在上漲空間分別達 74% 及 116%。