【路博邁投信】投資長觀點－企業盈餘能夠延續股市動能嗎？

Shannon L. Saccocia, CFA, 私人財富部門投資長

即使面對一系列宏觀風險，投資人卻幾乎將股市漲勢延續的希望，全數寄託在盈餘表現上，幾乎沒有容許失望的空間。

毫無疑問，企業第二季財報的重要性遠高於以往，市場正尋求最新且更確實的證據，證明 AI 超級週期持續提振企業獲利，繼而推動股市再攀高峰。

令人注目的是，投資人看來幾乎完全忽視了中東戰火再起、通膨雖減緩但壓力持續的情況（6 月份美國整體通膨率從 5 月的 4.2% 下降至 3.5%，核心通膨率從 5 月的 2.9% 回落至 2.6%），以及美國聯準會新主席上任後貨幣政策的不確定性，轉而將焦點放在企業盈餘的力道。

數據解釋了為何市場對此格外敏感。標準普爾 500 指數的盈餘預測年增長超過 20%，增速是近四年來最快，但是個股盈餘增長中位數僅為 8%。這一差距主要是由少數幾家超大型科技和記憶體晶片企業拉動的。

此狀況舉足輕重，原因是這顯示了市場的容錯空間已變得有多狹小。若整體盈餘增長率再次依靠少數公司交出異常優異的成績單，那麼一旦這些企業的表現稍微轉弱，或是有任何跡象顯示在指數中的其他公司無法縮小此盈餘增長的差距，便可能動搖這完全建立在盈餘，而非估值之上的股市漲勢。

其實，雖然很多投資人認同股市存在回落的理由，卻實際上並沒有大規模地採取相應行動。機構投資人通常在這段期間進行季節性部位調整，這種操作往往會對股價構成壓力，但這情況在今年並沒有如預期般廣泛出現，或許表明了市場對獲利前景的信心程度之高。

表現良好已不再足夠

此集中度可謂雙面刃，上週的市場表現正是最佳例證。美國大型銀行率先掀開財報季，表現強勁卻幾乎沒有提振市場；反觀 IBM 預警其營收和盈餘將不如預期，卻引發了截然不同的反應：這家科技與顧問公司的股價大挫近 25%，創下單日最大跌幅的紀錄。

如此強烈的對比說明了一個實況，強勁的表現被視為理所當然，而一旦出現令人失望的財報，便足以主導市場情緒與輿論走向。我們認為，隨著本次財報季市場預期幾乎每日攀升，市場已處於一種令人不安的不對稱困境：僅是財報理想未必能獲得獎勵，但任何未達預期的表現將被嚴厲懲罰，因此本季將是一個充滿挑戰的季度。

何以投資廣度才是真正的考驗

此種不對稱局面提高了市場對廣度的要求，而非僅是強度。在第二季推升股市的超大規模數據中心與記憶體晶片公司，表現現已出現裂縫，其中記憶體類股在最近幾週波動加劇。若情況持續，資金可能重新回流至美股七雄等超大型科技股，但這正是本次財報季所需擺脫的過度集中現象。

事實上，市場不能再期待僅靠少數公司來支撐整體表現。若企業盈餘要繼續成為支撐今年下半年行情的堅實基礎，那麼市場動能必須從超大規模數據中心和其他 AI 相關類別例如硬體與數據中心等，全面擴大至市場的其他領域，否則即使整體盈餘增長強健，也未必足以維持投資信心。

重要的是，盈餘並非唯一產生影響的變數。就算當前財報季的表現穩健，市場在不久後將面臨依歷史經驗來看波動將明顯偏高的八個星期，期間市場對聯準會官員的言論將高度敏感。最近 Lisa Cook、Christopher Waller 與 John Williams 等官員的發言已顯示政策風險升高，而金融條件也逐步收緊。盈餘成長的敘事或許能支撐市場走過 7 月，但聯準會語氣一旦轉變，可能將成為下半年最主要的風險。

對投資布局的意義

我們仍然看好全球股票和美國大型股，相信盈餘表現繼續轉強且擴散的趨勢將支持此觀點。

有鑑於此，我們認為持續參與市場至關重要，但必須精挑細選。以美國大型股作為核心部位依然合理，但我們更傾向轉換投資至有望受惠於盈餘成長廣度擴大的產業，包括與 AI 資本支出相關的工業、公用事業與基礎設施，而不是持續加碼投資於上一季的贏家。

同時，考量到企業盈餘基本面的強勁表現，目前美股約 20 倍的預期本益比看來仍然合理。然而，市場目前可容錯空間極小，其基礎不僅需要盈餘表現持穩，更需要這股力量擴散至已呈疲態的少數公司之外。表現良好，或許已不再足夠。

本季，將是一個 AI 故事及其所帶動的市場漲勢，從被講述轉向被證實的關鍵時期。

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