半導體股恐重挫30%至50%？分析師警告美股或陷「股價泡沫＋獲利泡沫」

人工智慧（AI）浪潮帶動美股持續攀升，看多者常以「預期本益比下滑」作為股市尚未泡沫化的依據。然而，部分分析師提出警告，當前股市的隱憂，恐怕遠比表面數字所呈現的更為嚴峻。

根據《MarketWatch》報導，道瓊市場數據顯示，標普 500 指數的預期本益比在一年前為 22.4 倍，但即便指數同期已上漲逾 20%，截至上週四收盤預期本益比已降至 20.51 倍。

分析指出，造成此現象的原因在於，華爾街分析師對企業未來 12 個月的獲利預估，成長速度甚至超越股價漲幅。

隨著第二季財報季即將登場，市場預估標普 500 指數成分股將連續七個季度實現雙位數獲利成長。根據 FactSet 彙整分析師預估，目前自下而上的整體每股盈餘成長率已上看 23% 以上。

然而，企業能夠將這種成長勢頭維持多久還有待觀察。Panmure Liberum 分析師 Joachim Klement 與 Francisca Reis 指出，雖然目前的估值相對於歷史水準而言仍然偏高，但近期企業獲利成長的速度也已顯著偏離長期趨勢。

Klement 與 Reis 表示，若改以席勒本益比（Shiller CAPE）衡量，標普 500 目前的估值約為 41 倍，已逼近四分之一世紀前網路泡沫時期的歷史高點。

分析師指出，目前企業獲利的表現與網路泡沫時期截然不同。當年企業獲利成長相對溫和，但近年來標普 500 成分企業的每股盈餘成長速度，已比長期趨勢高出 1.8 個標準差。

若將近期企業獲利調整至較符合歷史常態的成長速度，席勒本益比將升至 67.6 倍，相當於高出長期趨勢 4.6 個標準差，甚至超越美國歷史上所有資產泡沫的高峰水準。

換言之，分析師認為，目前市場已不只是股價泡沫，而是正逐步演變成「股價泡沫疊加獲利泡沫」的局面。

Klement 在《金融時報》的專欄中坦言，「超常獲利」不可能永遠持續，投資人終將面對現實。他也承認，這類榮景有時延續的時間，往往比市場預期更長。

不過，隨著微軟 (MSFT-US) 、Alphabet(GOOGL-US) 、亞馬遜 (AMZN-US) 、Meta(META-US) 、甲骨文 (ORCL-US) 等超大規模雲端業者持續砸重金興建 AI 資料中心，這些企業正從「輕資產」模式轉型為「重資產」模式，獲利成長趨於正常化的壓力也將與日俱增。

BCA Research 首席策略師 Peter Berezin 指出，企業獲利泡沫並非首次出現。2007 年至 2008 年全球金融危機爆發前，銀行與房屋建築商也曾出現類似情況。當時，偏低的本益比掩蓋了企業獲利短期暴增、但難以持續的事實。

Berezin 在 5 月底發布的報告中表示，「從更廣泛的角度來看，獲利泡沫經常出現在景氣循環明顯的產業，包括天然資源、航空、航運，以及對當前市場而言最重要的半導體產業。」

他進一步指出，華爾街分析師往往不擅長預測企業獲利何時見頂。一旦獲利泡沫破裂，相關股票可能下跌 30% 至 50%。

展望後市，Damped Spring Advisors 執行長 Andy Costan 表示，美國經濟成長速度不足以支撐華爾街分析師目前預估的企業獲利水準。

另一方面，資深市場策略師 Jim Paulsen 近期也發文指出，他對市場過於樂觀的企業獲利預期抱持審慎態度，認為其中存在風險。

美國股市 6 月一度出現震盪，這股波動也延續至 7 月初。此前由半導體類股帶動的強勁動能交易開始遭遇阻力，漲勢明顯放緩。

不過，半導體類股週一（6 日）再度走強，帶動那斯達克指數上漲 1.1%。標普 500 指數收盤距離歷史新高不到 1%，而道瓊工業指數則首次收在 53,000 點以上，再創歷史收盤新高。