美光股價依然「非常便宜」！分析師看好很快將獲「重新評等」

儘管記憶體大廠美光科技 (MU-US) 今年股價大漲，但其估值依然相當具有吸引力；不過，部分分析師認為，這檔股票可能很快就會擺脫「便宜股」行列。

根據《MarketWatch》報導， FactSet 數據顯示，美光股價目前約以 9.2 倍預估本益比交易，僅略高於 2025 年底的 8.3 倍。

然而，今年以來美光股價已累計上漲 325%，而過去 12 個月滾動每股盈餘預估的成長幅度也幾乎同步攀升至 284%。

值得注意的是，美光被部分華爾街交易員視為全球最重要的三大科技股之一，但其預估本益比卻與威瑞森電信 (VZ-US) 、AT&T(T-US) 等電信股相近。

分析指出，市場之所以不願給予美光更高的估值，主要是因為投資人對其超高利潤能否長期維持仍存疑慮。

在最新一季中，美光調整後每股盈餘成長高達 1,200%，調整後毛利率逼近 85%，但記憶體產業向來具有強烈的循環性，美光 2023 會計年度就曾因供給過剩出現年度虧損，當年營收年減達 49%。

美光並非唯一估值遭壓縮的記憶體股。同業 SanDisk (SNDKV-US) 目前約以 12.4 倍預估每股盈餘交易，相較之下，標普 500 指數的加權預估本益比為 20.2 倍，費城半導體指數（SOX）則為 25.1 倍。

南韓記憶體大廠 SK 海力士與三星電子的預估本益比分別僅 7.1 倍與 6.4 倍，日本鎧俠（Kioxia）則為 9 倍。基於投資人取得管道與分析師關注度相對有限，這些國際記憶體股普遍較美國同業折價交易。

不過，SK 海力士也正計劃透過那斯達克上市來改善這一狀況。

相對而言，基於市場認為儲存裝置廠商威騰電子 (WDC-US) 與希捷科技 (STX-US) 的業務較不具商品化特性，兩家公司預估本益比則高達 37.8 倍與 37.2 倍。

整體來看，七家主要記憶體與儲存相關企業中，有五家今年的預估本益比不升反降或僅小幅上揚，顯示這波股價漲勢主要是由獲利成長帶動，而非估值重新評估。

不過，部分分析師認為美光的情況可能正在改變。過去市場對美光估值偏低，主要是擔心記憶體價格在供需平衡後可能崩跌，或產業再度陷入供給過剩。

但近期美光與 SanDisk 皆透過與客戶簽訂長期合約，犧牲短期暴利空間，以換取較長期間的價格保護，藉此讓財務表現更平穩、更可預期。

瑞銀（UBS）分析師 Timothy Arcuri 就預期美光股票評等將獲「重新評等」。

Arcrui 表示：「我們追蹤半導體產業已將近 30 年，因此能理解投資人對這類協議的懷疑態度。不過，在我們看來，這些合約所設定的價格下限已足夠低（我們估算約為每 GB 6 美元），因此最早也要到 2029 年、甚至更可能是 2030 年，供給才有可能大幅增加，並將價格壓低到明顯低於這些水準，進而讓客戶開始考慮違約。」

他補充指出，美光同時也收取部分預付款，實質上等同於一種「解約費」。

根據他的估算，如果美光有一半業務的毛利率回到約 35%，也就是過去 10 個曆年平均水準，那麼整體「正常化」後的利潤率將落在中 50% 區間，遠高於美光歷史上的任何表現水準，並足以支撐其帳面價值更高的本益比。

目前美光股價約為帳面價值的 19.9 倍。

TD Cowen 分析師 Krish Sankar 也認為，只要價格持續維持在（第二季）上限之上，美光股價仍有「重新評價」的空間。

他給美光的目標價為 1,600 美元，採用分部加總估值法，其中將長期合約帶來的每股 40 美元獲利，以 20 倍本益比評價；而其餘業務則以每股 120 美元獲利、7 倍本益比計算。