鉅亨網編譯莊閔棻
隨著動能交易遭遇 2022 年以來最大連續回撤，市場對人工智慧（AI）主題的高度集中押注正面臨重新審視。高盛全球定製股票籃子業務負責人 Louis Miller 近日指出，投資人正展現出更強烈的分散化意願，「戰後交易」的輪廓也逐漸清晰成形。
根據高盛固定收益、外匯與大宗商品（FICC）以及股票交易部門的統計，上週五（22 日）出現的動能策略回吐行情，已成為自 2022 年以來最大規模的連續性下跌。
Miller 指出，這波走勢反映的並不只是技術面修正，更代表投資人開始提高資產分散配置的意願。
在此前被市場視為「伊朗戰時交易」的階段中，高盛瓶頸籃子（GSCBBOTL）一直被視為 AI 核心資產之外的重要替代選擇。
Miller 認為，市場對 AI 概念的理解正在擴大，投資焦點已不再侷限於半導體與大型雲端服務供應商，而是逐漸延伸至更廣泛的產業鏈。同時，投資人也開始積極尋找美國以外的 AI 投資機會。
今年以來，亞洲 AI 相關交易表現強勢，不過近期動能股遭拋售，也讓部分 AI 主題出現少見的低接時機。
高盛亞洲 AI 瓶頸籃子（GSXABOTL）近一週約下跌 3%。Miller 表示，該籃子聚焦於 AI 基礎建設中供給最吃緊、議價能力最強的環節，因此仍具備相當高的中長期配置吸引力。
不過，Miller 也提醒，若高利率環境持續存在，部分估值偏高的類股恐將承受明顯壓力。
高盛低品質股票籃子（GSXULOWQ）涵蓋多種低品質特徵標的，包括尚未獲利的科技公司、低利潤小型股，以及對高收益債市場高度敏感的企業。
儘管美國 10 年期公債殖利率近期明顯上升，高盛低品質股票籃子的表現仍展現一定韌性，但 Miller 警告，如果殖利率無法回落至「戰前」水準，該籃子可能仍有超過 20% 的相對下跌空間。
在利率敏感型避險策略方面，Miller 則更偏好新推出的非盈利非科技籃子（GSCBNOPS）。他指出，該籃子排除了太空、衛星與量子運算等容易受到市場情緒推動的題材，因此更適合作為利率敏感型空頭配置工具。
另一方面，長期表現落後循環股、且缺乏重大催化題材的醫療健康類股，近年逐漸淡出市場焦點。
不過，Miller 認為，這類資產反而具備與 AI 行情負相關的特性，在 AI 遭遇修正時通常能維持較穩定表現，同時也可能成為 AI 應用擴張的受惠者，例如藥物研發與醫院資本支出等領域。
高盛統計顯示，美國醫療健康各子產業與 AI 相關資產的超額報酬相關性多數呈現負值。Miller 尤其看好生技產業，認為未來製藥專利到期潮將推動更多併購交易。
此外，生命科學工具領域也有望受惠於終端需求復甦，而生物製劑市場成長則可能進一步帶動整體製藥供應鏈受惠。
Miller 指出，金融類股對利率變化相當敏感，因此在高利率環境下可望直接受惠。
不過，鑑於今年美國期中選舉仍存在不少政策與市場變數，Miller 目前相較之下更看好美國以外市場的金融資產配置機會。
在歐洲市場方面，高盛高淨利差收入籃子（GSXEHNII）主要鎖定對利率變化最具獲利槓桿效應的銀行股；而希臘銀行籃子（GSXEGRBK）除了受惠於利率環境外，也同時擁有較強的貸款成長趨勢，以及相較其他歐洲銀行更具吸引力的估值水準。
至於亞洲市場，Miller 認為日本銀行主題交易（GSXAJMEB）在下月日本央行會議前仍具備投資邏輯，尤其近期日本央行釋出的訊號依舊偏向持續升息。
隨著全球國防支出持續增加，6 月與 7 月即將登場的歐洲薩托里防務展以及北約峰會，也被市場視為接下來的重要催化事件。
Miller 表示，經歷今年初以來估值明顯壓縮與資金撤出後，歐洲國防主題交易（GSSBDEFE）正逐步重回投資人視野，目前其股價表現與每股盈餘預估修正之間，仍存在至少約 10% 的修復空間。
從估值角度來看，若歐洲國防類股重新回到去年的中位數估值水準，整體板塊仍有超過 20% 的上漲潛力。目前該產業本益比約為 23 倍，低於去年的 29 倍水準。
Miller 也提到，市場普遍認為歐洲國防企業在高科技含量方面不如美國與亞洲同業，但若聚焦中小型企業，透過高盛新國防籃子（GSXENDEF）則能更直接掌握「新國防」概念的投資機會。
至於美國市場方面，美國國防交易（GSXUDFNS）的估值同樣已較先前回落。Miller 認為，一旦戰後進入軍備與庫存重建階段，相關企業的獲利預期仍有進一步上修的可能。
針對「戰後行情」，Miller 提出三種簡單的交易方向：
第一，是押注「低動能股票反彈」。他認為現在市場資金過度集中在 AI 與熱門動能股，一旦戰爭風險下降、資金開始輪動，過去被冷落的低動能股票可能出現強勁反彈，甚至引發逼空行情。
在消費股方面，他建議用期權布局，因為成本低、但若行情轉強，潛在報酬相當高。
第二，是做多黃金、看淡原油。Miller 認為，戰後地緣風險降溫可能壓低油價，但黃金仍有機會受到資金青睞，加上美元可能轉弱，因此黃金相對有利。
第三，是利用股債雙重避險。Miller 指出，如果 AI 熱潮降溫，美股可能回跌，同時市場也可能開始預期經濟放緩，帶動公債殖利率下滑。因此可同時布局「股市下跌＋債券上漲」的策略。
他也強調，目前市場都在擔心通膨，因此對沖經濟衰退風險的成本其實不高。
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