NVIDIA營運報告改版，認為偏利空解讀

輝達財報 Double Beat，不過 Beat% 有限
27Q1 營收 816 億，預期 790 億 (beat%:3.3%；yoy85%)；
EPS1.87，預期 1.77(beat%:5.6%；yoy:140%)；毛利率 75%；
佔營收大宗的數據中心繳出 752 億，預期 735 億 (beat%:2.4%；yoy92%)

27Q2 營收展望 910 億，雖部份新聞報導稱樂觀預期看到 960 億，因此拿來當作下跌的理由，但實際上多數法人，本就沒有到這麼誇張樂觀的預期，而筆者去年底，即提到 NVIDIA 2026 年逐季，平均就是 95~100 億穩定季增幅度，本季稍微多了一些，下季展望少了一些，營收展望其實沒有太大改變。

報告口徑調整，有些不太合理，屬於過度美化裝飾
本次財報法說會，其中一個隱藏焦點是 NVIDIA 更改營運框架，往後營收業務將劃分爲數據中心和邊緣計算兩個平台計算。不再單獨列示獨立顯卡、機器人… 因為數據中心營收太龐大，其他雜項太小合併計算，這尚是合理的調整。不過對華爾街等機構法人來說，當然會希望資訊揭露愈詳細愈好

筆者覺得更重要的是數據中心這塊，原先是按照 Compute、Networking 分項計算與揭露，本次起改成分爲 Hyperscale、ACIE

Hyperscale 指美國五大買家 (AI big 5)，本季 380 億，約 50% 的份額，季增 12%。

ACIE 指主權 AI、AI Neocloud、工業 / 企業端，本季 370 億美元， 季增 31%，其中 AI Neocloud 年增翻倍，主權 AI 年增 80%

本中心認為這是一個蠻不合邏輯的劃分，因為原先是以「產品種類與用途」分項計算，卻改為以「客戶屬性」來分項計算，理論上這不算是重組財報口徑，而是隱惡揚善的財務數據胭脂抹粉。

上圖為 Bloomberg 上，以原先報告口徑的財報細項，數據中心拆分出的 Compute(運算) 部門事實上是低於預期的，而 Networking(網通交換) 高於預期彌補回來。這很可能才是更改報告口徑的主要原因，畢竟數據中心是重中之重，報告細項一定要全數打敗預期，否則很容易引發不必要的質疑與法說會提問

延伸出幾個推論:

先前 NVIDIA 財報分析即提到網通交換的成長遠高過公司平均，NVIDIA 是業界最積極在推 CPO 的廠商，這個數據也能映證，

需求端，AI 大買家發展 ASIC 趨勢明朗，面對到競爭壓力，輝達往後供貨份額會更多聚焦在 AI 主權、AI NeoCloud 等中小買家，也就是改制後的 ACIE 部門，這類買家的訂單穩定度較不穩，有政策不確定性與現金流疑慮。但對輝達而言議價能力較強

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）

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