VanEck：負資金費率加算力回撤 BTC看漲信號閃現？

來源：VanEck四月比特幣報告；編譯：金色財經Claw

核心要點：

• 隨著美伊停火協議使市場趨於平靜，波動性有所降溫： 隨著美伊緊張局勢緩解，比特幣已實現波動率從 56% 降至 41%，而 7 天平均資金費率已轉為負值，降至 -1.8%，為 2023 年以來最低水平。

• 從歷史數據看，負資金費率通常預示着強勁的未來回報： 自 2020 年以來，在資金費率為負的期間，比特幣 30 天回報率平均為 +11.5%，而總體平均回報率為 +4.5%，勝率達 77%。資金費率低於 -5% 時，30 天回報率為 +19.4%。

• 算力回撤提供了第二個看漲信號： 比特幣算力已下降至 30 天內的第 16 個百分位，這是自 2021 年中國禁止挖礦以來，算力下降事件最為密集的時期。在過去 7 次算力回撤中，有 6 次在 90 天後比特幣價格出現上漲，漲幅中位數為 +37.7%。

每周比特幣 ETP 資金流量（美元）

來源：Glassnode，數據截至 2026 年 4 月 15 日。過往表現並非未來結果的保證。不作為買入或賣出本文中所提及任何證券的建議。

在 1 月 24 日至 2 月 21 日期間連續 5 周資金流出，總額約 -40 億美元之後，現貨比特幣 ETP 資金流向在 2 月下旬出現逆轉，並且在截至 4 月 11 日的過去 7 周中，有 6 周獲得凈流入。

資金費率轉為負值：一個逆向買入信號

過去 30 天，比特幣價格走勢波動劇烈，在美伊衝突期間經歷了數次 20% 的回撤和反彈。隨著停火協議達成，比特幣已實現波動率從約 56% 的區間高點大幅回落至約 41%。低迷的市場情緒將比特幣 30 天行動平均年化資金費率從 30 天前的 2.7% 壓低至 2.1%。當前資金費率處於 2020 年 11 月以來的第 10 百分位（註：百分位為統計學概念，意指「有多少比例的數據小於或等於這個數值」）。從更短的時間框架來看，比特幣 7 天行動平均資金費率已轉為負值，觸及 2023 年以來的最低水平（-1.8%）。

通過研究自 2020 年以來比特幣 7 天資金費率轉為負值的實例，發現在 30 天、60 天、90 天和 180 天的時間範圍內，平均回報均有顯著提升，並且獲得正回報的機率也更高。資金費率為負期間的回報率平均值提升了 +630 個基點，數據顯示這種提升幅度與資金費率負值的深度呈反比。

作為參考，自 2020 年以來，比特幣 30 天平均回報率為 +4.5%，而在資金費率為負的期間，30 天平均回報率為 +11.5%，勝率為 77%。當比特幣資金費率年化值降至 -5% 以下時，比特幣在 30 天區間內的回報率為 +19.4%（提升 +1,400 個基點），在 180 天區間內的回報率為 +70%（提升 +2,900 個基點）。儘管資金費率為負的天數僅占全部天數的 13.6%，但自 2020 年以來，在表現最好的 50 個 180 天回報周期中，有 19 個出現在資金費率為負的期間。在比特幣表現最好的 10 個單日回報中，有 5 個發生在資金費率為負期間買入之後，前 20 名中有 10 個符合這一情況。

來源：VanEck Research, Glassnode，數據截至 2026 年 4 月 15 日。過往表現並非未來結果的保證。不作為買入或賣出本文中所提及任何證券的建議。

期權持倉：在極度看跌時進行對沖

過去 30 天，看跌期權溢價達到歷史最高水平，反映出對沖和看跌部位達到頂峰。從相對值來看，所支付的看跌期權溢價占比特幣現貨成交量的比例年增率飆升 +120%，達到 10 個基點，並且比前 30 天增加了 +21%。從絕對值來看，所支付的看跌期權溢價的 7 天行動平均值環比上漲 +19%，但自 3 月 30 日達到峰值以來已下跌 -71%。雖然絕對看跌情緒的峰值可能已經過去，但投資者在相對層面上仍然明顯看跌比特幣。

看跌期權溢價與現貨成交量之比是 2024 年 4 月的 6 倍以上

來源：Glassnode，數據截至 2026 年 4 月 17 日。過往表現並非未來結果的保證。不作為買入或賣出本文中所提及任何證券的建議。

鏈上活動與長期持有者行為

過去 30 天，比特幣網路的鏈上活動普遍有所減少。每日交易量環比激增 +22%，達到 54.5 萬筆，處於歷史第 96 個百分位。儘管交易量有此躍升，每日活躍地址數環比下降 -3%（第 51 個百分位），而新增地址數環比下降 -2%。轉賬量獲得每日 485 億美元（第 81 個百分位），環比下降 -5%，因為持倉變動隨著波動率下降而同步減少。

過去 180 天內活躍供應量的占比下降了 160 個基點，至 28.4%（第 34 百分位），表明持有者趨於休眠的傾向增加。日均費用環比下降 -5%，至約 16.9 萬美元（第 49 百分位），年增率下跌 -66%；而平均交易費用環比下降 -22%，至 0.31 美元（第 48 百分位），遠低於一年前的 1.27 美元。

4 月份所有長期持有者的已花費交易量均環比上升

來源：Glassnode，數據截至 2026 年 4 月 17 日。過往表現並非未來結果的保證。不作為買入或賣出本文中所提及任何證券的建議。

註：許多人認為"已花費交易量"是比特幣賣出的良好替代指標。然而，並非所有長期沉寂的代幣行動都代表賣出。部分轉賬是發送到抗量子地址，部分是對數字資產財庫的貢獻，還有一些反映的是常規的錢包維護。

最近的 30 天數據顯示，所有持有群體的已花費交易量均出現廣泛回升。長期持有者中持有時間較短的群體（1-2 年、2-3 年、3-5 年）發送的比特幣數量分別環比增長 +47%、+52% 和 +26%，但他們的活動量分別比各自的 12 個月平均值低 -22%、-24% 和 -71%。在過去 4 周內，3-5 年持有群體發送的比特幣數量是自 2023 年 12 月以來的第二低值。由於 3-5 年持有群體中轉賬量的激增往往與 4 年周期交易者同步，因此隨著價格回落和周期重置，這些數字出現回落是合乎邏輯的。

更長期的供應持有者在過去 30 天內增加了轉賬活動。5-7 年、7-10 年和 10 年以上群體在過去 30 天內分別發送了 7.2 萬、4.5 萬和 1.8 萬枚比特幣，分別比各自群體的 12 個月平均值高出 +67%、+87% 和 +285%。持有時間最長的群體，即 7-10 年和 10 年以上群體，其轉賬活動分別達到了過去四年的第 85 和第 90 百分位。

難度波動率創下自 2021 年中國禁止挖礦以來的最高水平

來源：Glassnode，數據截至 2026 年 4 月 20 日。過往表現並非未來結果的保證。不作為買入或賣出本文中所提及任何證券的建議。

挖礦動態：算力回撤預示着看漲格局

過去幾個月，比特幣算力和網路挖礦難度出現了不對稱的下降，難度的下降幅度超過了算力。雖然這可能預示着網路的更迭，但這通常與比特幣高於平均水平的未來回報相關。算力 30 天行動平均線的變化已下降至 30 天內的第 16 個百分位和 90 天內的第 9 個百分位，而難度行動平均線的變化則更弱，分別處於第 5 個和第 6 個百分位。更引人注目的是其集中程度：在過去僅僅 5 個月裡（2025 年 12 月、2026 年 1-2 月、2026 年 3-4 月）就發生了 3 次持續的算力下降事件。這是自 2021 年中國禁止挖礦以來，下降事件最為密集的時期。

以絕對值衡量，這兩個指標仍遠低於近期的峰值。當前算力 30 天行動平均值位於 985.5 EH/s，較 2025 年 11 月下旬創下的歷史最高點 1,065.7 EH/s 下降了 -7.5%。挖礦難度較 2025 年 11 月的峰值下降了 -10.5%。難度的下降幅度超過算力，通常反映了算法的滯後調整機制和礦工的不穩定性。隨著邊際礦工在 3 次連續事件中退出，難度通過每兩周一次的調整逐步下調，目前尚未重新平衡到正在恢復的算力水平。

令人鼓舞的是，最近幾次事件的持續時間和幅度都更短、更淺。2026 年 1-2 月的事件持續了 31 天，算力變化峰值為 -10.9%，而 2026 年 3-4 月的事件僅持續了 16 天，下降峰值為 -6.7%，已於 2026 年 4 月 15 日結束。在有記錄的 7 次已完成持續下降事件中（不包括因缺乏足夠未來數據而無法統計的最近 3 次事件），難度調整機制起到了穩定器的作用，為倖存的礦工提供了利潤緩衝，這有助於算力的長期增長。

在這 7 次算力回撤事件中，有 6 次在事件結束後的 90 天，比特幣價格均出現上漲，漲幅中位數為 +37.7%（提升 +2,000 個基點）。在 180 天後，回報率中位數為 +63.1%（提升 +2,190 個基點），範圍從 2022 年 6 月的 -3.5%（數據集中唯一的虧損案例）到 2020 年 10 月的 +199.3%。

退一步看，我們根據歷史數據識別出兩個強烈的看漲指標。礦工算力回撤和負資金費率此前均與強勁的比特幣未來回報相關。因此，我們對比特幣越來越看好。

常見問題解答

什麼是比特幣資金費率，為什麼它很重要？

比特幣資金費率是永續合約市場中多頭和空頭交易者之間定期支付的費用，反映看漲或看跌部位哪一方占主導地位。負資金費率意味著空頭交易者正向多頭支付資金，從歷史數據看這是一個逆轉信號。自 2020 年以來，在資金費率為負的期間，比特幣 30 天回報率平均為 +11.5%，而總體平均回報率為 +4.5%。

比特幣算力下降對網路和價格意味著什麼？

算力下降通常表明，隨著盈利能力受到擠壓，邊際礦工正在關閉礦機。雖然這可能預示着網路面臨短期壓力，但歷史數據顯示，持續的算力回撤此前均與高於平均水平的比特幣未來回報相關。自 2017 年以來完成的 7 次回撤事件中，有 6 次在 90 天後比特幣價格上漲，漲幅中位數為 +37.7%。

為什麼比特幣長期持有者的花費模式很重要？

不同持有年限群體的已花費交易量可以預示周期性的賣出壓力或囤積行為。持有時間較短的長期持有者（1-5 年）通常與 4 年周期活動相關，而持有時間最長的群體（7-10 年、10 年以上）很少進行交易。當更老舊的持有群體增加花費時，可能表明一些最具經驗的比特幣投資者正在獲利了結，但並非所有長期沉寂代幣的行動都代表賣出。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。