AI雲端投資該進場嗎？專家揭「Neocloud」熱潮背後風險、債務風險引發警報

市場對「Neocloud」（新雲端）公司的熱議持續升溫。然而，專家警告，這類股票波動劇烈，並非穩健型投資人的首選。

根據《CNBC》報導，所謂「Neocloud」，是指專門為人工智慧（AI）打造運算基礎建設的新興企業，是 AI 投資領域中風險最高的一環。

這類公司有別於亞馬遜 (AMZN-US) AWS、Google(GOOGL-US) 雲端平台及微軟 (MSFT-US) Azure 等老牌「超大規模雲端業者」。後者提供多用途超級運算服務，客戶涵蓋各大企業，且深耕市場多年。

「Neocloud」業者則試圖以 AI 專業化服務闖出一片天，並大舉舉債擴充產能。不過，業界人士警告，這些公司要達到獲利，恐怕比市場預期的時程更為漫長，若未能達標，甚至可能遭到大型企業併購。

「Neocloud」股票的波動相當劇烈。例如，AI 雲端運算企業 CoreWeave(CRWV-US) 的股價在 4 月截至目前已上漲 42%，但在 3 月下跌 2%，2 月更是重挫 15%。走勢可說大起大落，從去年 11 月單月暴跌 45%，到今年 1 月又強勢反彈 30%，如同坐雲霄飛車般震盪。

麥肯錫顧問公司去年曾示警，「Neocloud」業者最初是為填補 GPU 短缺而生的應急之計，但其「裸機即服務」（BMaaS）的商業模式相當脆弱。

「裸機即服務」是一種由供應商在客戶資料中心直接建置專屬實體設備（即「裸機」）的服務模式。這種做法不僅能實現就地擴展的彈性，同時也保有類似雲端的靈活運用能力。

法人機構：公開市場投資人不可忽視

儘管「Neocloud」領域的主要活動目前仍多在私募市場進行，分析師認為散戶投資人應提高對這個領域的關注。

Wolfe Research 分析師在 4 月 16 日的投資報告中指出，AI 開發與商業化的重頭戲，雖發生在公開股票市場難以觸及之處，但市場目光正逐漸移向 AI 受益者，「Neocloud」業者的重要性與日俱增。

Wolfe 分析師預測 CoreWeave 今年股價可望達到 150 美元，並進一步上看 222 美元，高於華爾街整體目標價 128.52 美元的共識。

目前市場上的「Neocloud」代表企業包括：Lambda Labs、WhiteFiber(WYFI-US) 、Nebius (NBIS-US) 、Crusoe、TensorWave 及 Genesis Cloud 等。

其中，總部位於荷蘭阿姆斯特丹、同樣在那斯達克掛牌的 Nebius，被花旗研究員於 3 月份定位為「新興 AI 超大規模業者」，並給出 169 美元的一年目標價。該股上週五（24 日）收盤價為 147.16 美元，隱含約 15% 的上漲空間。

花旗分析師指出，Nebius 財務體質穩健，資本支出計畫逾六成已獲資金到位，核心 AI 雲端業務的息稅折舊攤銷前盈餘（EBITDA）已達損益平衡，並預估中期息稅前盈餘（EBIT）利潤率將達 20% 至 30%。

「有點自欺欺人」：債務風險引發警報

報導分析指出，「Neocloud」業者認為，只要專注 AI 專屬工作負載，就能以遠低於超大規模業者的價格提供服務，目標是將成本壓縮至後者的四分之一左右。

然而，在追求低價的同時，這些公司的債務水位正引發業界與華爾街的高度警惕。

前德勤首席雲端策略長 David Linthicum 直言：「我認為這些『Neocloud』業者對市場爆發速度有點過於樂觀。他們預期一兩年內就會出現拐點，但我認為這會是一場長達五到十年的苦戰，就像當年雲端運算的發展歷程一樣。」

就債務面來看，CoreWeave 的債務與 EBITDA 比率高達 8.87 倍，總負債規模估計介於 200 億至 300 億美元之間。

Nebius 則於今年 3 月中旬發行 43.4 億美元債券以資助資料中心建設，消息一出，股價在當月餘下時間內重挫逾 20%。

Linthicum 強調，最大的風險在於「彈藥耗盡」，也就是說，在達到獲利目標之前，貸款方已要求還款，企業不得不低價出售公司，淪為亞馬遜等巨頭的旗下部門，「這是真實存在的重大風險。」

「需求是真實的」：AI 商業化落地有據

除了競爭格局的挑戰，「Neocloud」業者也面臨整個科技業的共同隱憂：若 AI 無法在商業市場真正站穩腳跟、需求在資本支出回收前就觸頂，業者恐將難以如期還債。

不過，數據分析業者表示，他們確實觀察到來自客戶的真實需求，AI 正逐步滲透商業工作流程。

數據 AI 平台 Dataiku 資深副總裁 Jed Dougherty 表示：「這不是封閉的自循環，也不是假象。企業真的需要這些造價高昂的強大晶片。」

他並以日本軟銀（SoftBank）為例說明：「軟銀透過 Dataiku 的 AI 代理，徹底改造了銷售管道流程，估算每年節省了 25 萬個工時。」