空單創三年新高 高盛：利多一來 美股將「極端」噴出

高盛集團 (GS-US) 交易部門指出，目避險基金總曝險已接近 307% 歷史高位、且市場流動性明顯下降，一旦出現地緣政治或宏觀利多訊號，投資人可能被迫快速回補避險空頭，進而推動主要股指短時間出現「極端」上漲。

儘管投機型投資者對個別股票仍維持看漲部位，但同時也透過放空指數股票型基金（ETF）及指數期貨等工具進行大量避險；高盛主經紀商業務（Prime Brokerage）數據顯示，目前的空方曝險部位，已攀升至 2022 年 9 月以來的最高點。

同時，目前避險基金的總曝險（衡量多頭和空頭部位的總價值）高達 307%，逼近歷史新高。

避險空單堆積 市場「右尾風險」升溫

高盛合夥人暨美洲股票執行服務主管弗拉德 (John Flood) 認為，一旦利多消息促使投資人回補避險空單，市場可能出現大幅噴出的行情。

弗拉德分析，當前市場的「右尾風險」（Right Tail Risk，指極端上漲的可能性）遠高於「左尾風險」，正是因為總曝險處於高位且總體產品放空規模巨大，任何正面新聞都可能觸發激進的空單補回。

這種市場動態反映出投資人正竭力應對中東衝突、信用風險以及對人工智慧（AI）前景的疑慮。

弗拉德強調，若有新聞傳出衝突結束，指數層級將出現垂直式走高，漲幅可能達 2% 至 3%，且絕大部分動能將來自總體經濟產品的空單補進。

本週一的市場表現便提供了一次預演。當時美國總統川普表示與伊朗的衝突將在「短期內」解決，標普 500 指數隨即從下跌 1.5% 逆轉收紅 0.8%，交易員將此走勢歸因於，市場參與者急於補回空單。

目前該指數距歷史高點仍有約 3% 的差距，但許多個別股票的跌幅則遠高於此。

劇烈的波動已讓投資人付出代價。高盛數據顯示，受各產業類股劇烈輪動影響，基本面多空部位避險基金，在上週回吐了約 4% 的年初至今報酬率。

其他類型的避險基金尚未採取果斷行動，而包括傳統資產管理公司與主權基金在內的純做多法人，目前大多採取觀望態度。

弗拉德指出，這些法人在衝突爆發前表現優異，但面對總體環境的不確定性與波動加劇，目前多選擇到場外，等待局勢明朗。

機構資金觀望 企業回購撐盤

另一方面，企業回購也為市場提供一定支撐。高盛企業回購交易團隊指出，上週協助企業執行股票回購的交易量創下近三年來最繁忙的時期之一，顯示不少公司正趁近期股價回落加大回購力度。

散戶投資人仍是股市需求的重要來源，但如果勞動市場出現明顯惡化，這股力量可能減弱。

弗拉德表示，如果未來連續出現多次疲弱的就業數據，市場將開始擔心散戶買盤退場，進而引發股市下跌。不過他強調，僅憑上週一份疲弱的就業報告，尚不足以得出這樣的結論。

市場流動性轉弱 波動恐進一步放大

他也警告，未來幾週市場流動性偏低，可能使股市波動進一步放大。儘管今年每日股票交易量已升至超過 200 億股，但衡量大額交易容易程度的市場深度卻明顯下降。

高盛估算，標普 500 期貨在最佳買賣價位的掛單深度（即盤口深度）僅約 400 萬美元，遠低於約 1,400 萬美元的歷史平均值；通常低於 700 萬美元即顯示市場承受壓力，這意味著機構投資人每當嘗試執行大筆買賣時，都會對價格造成更大的衝擊。

而這種衝擊最終走向何方，部分將取決於地緣政治局勢的發展。目前投資人仍普遍押注，由這場衝突引發的廣泛不確定性將在短期內消退。

弗拉德表示，市場目前正期待在未來兩週內出現某種解決衝突的訊號。如果戰事持續拖延且沒有任何正面進展，對整體股市指數而言將成為一個問題。