盧米斯賽勒斯揭TRED新體制下的世紀豪賭 留意「私募信貸蟑螂」現蹤

全球固定收益投資權威法盛投資管理旗下盧米斯賽勒斯 (Loomis Sayles) 近日在台舉行百週年巡迴論壇。面對 2026 年複雜的地緣政治與經濟變局，盧米斯賽勒斯全權委託團隊負責人 Matt Eagan 指出，市場正迎來聯準會 (Fed) 與財政部 (Treasury) 深度協作的「TRED」新時代，這場以 AI 生產力為賭注的政策實驗，目的雖是為了化解美國龐大的債務壓力，卻也同時在陰暗處滋養了不少「信貸蟑螂」。

Matt Eagan 在專題演講中，首先拋出「TRED」概念 (Treasury + Fed)，他預期在華許 (Kevin Warsh) 掌舵聯準會的新體制下，Fed 將從獨立對抗通膨轉向與財政部更緊密的戰略配合。

財政部長貝森特 (Scott Bessent) 正推動縮短美國國債的平均到期年限，透過大量發行短期國債來降低利息支出，目前美國利息支出已超越國防預算，赤字壓力迫使財政部必須在殖利率曲線前端尋找喘息空間。

Fed 預計將到期的中長期國債資金，重新投入殖利率曲線前端，Eagan 分析，這不僅是管理層的更迭，更是政策體制的根本翻轉，目的是確保政府債務在 3% 增長目標下仍具永續性。

針對川普政府提出的 3% GDP 增長目標，他直言，由於美國人口增長近乎停滯、移民政策收緊，所有的實質經濟增長必須完全仰賴生產力，目前政策核心建立在「AI 將帶來史上最大規模生產力爆發」的假設上。

儘管 Eagan 也看好 AI 發展，但他提醒，「市場目前已將最樂觀的生產力假設到政策之中，一旦 AI 帶來的實質獲利轉化慢於預期，將引發政策定價的劇烈震盪。」

今年以來最令市場震驚的莫過於金價的飆漲，現貨金價衝破 5000 美元，並不斷創新高，Eagan 指出，金價噴漲反映出投資人對法定貨幣對抗實體資產貶值的集體焦慮，雖然美元相對歐元、日元仍是王者，但對實體資產的購買力正在下降。

不過，實體黃金不計息，他不建議盲目追高，可透過「商品產國債券」來間接布局，例如 LS 團隊看好擁有大量金礦儲備的烏茲別克及南非。他解釋，「這類債券在金價上漲時能改善產國貿易條件，投資人既能避險，又能領取較高品質的利息報酬。」

在信貸方面，Eagan 直言，美國企業基本面雖持穩，但「局部風險」正悄悄浮現。他引述摩根大通執行長 Jamie Dimon 的「蟑螂論」，指出風險潛伏在私募信貸市場，特別是非銀行金融機構 (如 Blackstone、KKR) 發放的直接貸款，大量集中在軟體產業(占比達 40-50%)。

他強調，相較於私募信貸，公開高收益債市場的軟體業占比僅約 4%，風險相對分散。投資人應檢視底層資產，並打趣的說「不要在有蟑螂的廚房吃東西」。

談及近期伊朗衝突是否影響盧米斯賽勒斯資產管理步調，Eagan 透露，根據交易員的回報，目前市場呈現「Bid-only」(僅有買盤、無人拋售) 的奇特現象，甚至在衝突爆發第三天，投資等級債市便湧入 45 億美元買盤。

他也引述其導師、傳奇投資人 Dan Fuss 的名言，「和平是投資最重要的前提」。雖然目前市場預期伊朗衝突為短期，但他也提醒投資人，全球秩序正在重組，風險管理應置於追求報酬之前。