聯準會換主席也沒用？摩根士丹利：貨幣政策短期內難轉向、縮表至少要等到明年

摩根士丹利 (MS-US) 指出，即使美國聯準會（Fed）即將迎來領導層更替，短期內貨幣政策方向出現重大轉變的可能性仍相當有限。該行認為，聯準會的決策核心仍將取決於既有的政策反應函數與經濟數據，而非單一主席人選的立場。

摩根士丹利首席經濟學家 Seth Carpenter 最新分析指出，儘管現任主席鮑爾（Jerome Powell）任期將屆滿，外界普遍預期由前理事華許（Kevin Warsh）接任，但聯準會的整體政策邏輯不太可能因此出現實質性改變。

上週聯邦公開市場委員會（FOMC）會議維持利率不變，但出現兩張支持降息的反對票，就凸顯決策層內部仍存在明顯分歧。

針對市場關注的資產負債表政策，摩根士丹利指出，華許過去確實曾公開表態支持縮減聯準會資產負債表，但任何相關調整仍需在 FOMC 內部取得足夠共識。

考慮到決策程序與政治現實，該行認為即便新任主席有意推動縮表，實際行動最快也可能要等到明年。

在利率展望方面，摩根士丹利維持基準預期，仍看好今年下半年有兩次降息空間，但前提是關稅推升的通膨壓力逐步消退，且通膨下行趨勢重新明確。

不過，若失業率持續下降、消費與企業支出維持強勁、通膨未能回落，聯準會也可能選擇在今年剩餘時間按兵不動。

同時，摩根士丹利認為，即便政策方向出現調整，偏離 FOMC 既有政策框架的幅度，最多也僅約 25 個基點。

此外，白宮此前釋出的主席候選名單中，並未出現在貨幣政策立場上明顯偏離主流的聲音。

摩根士丹利指出，鮑爾任內的政策反應函數本就會隨經濟環境調整，例如去年下半年，政策重心便從抑制高通膨，轉向因應就業成長趨緩的「保險性降息」。

生產力敘事或成關鍵變量

報告也指出，如何解讀低失業率、高通膨與強勁成長並存的經濟環境，關鍵在於對生產率的判斷。

鮑爾近日在記者會上表示，FOMC 認為循環性生產率確實有所提升，但尚未將其歸因於人工智慧（AI）的廣泛應用。

摩根士丹利認為，若要在經濟成長穩健的情況下說服 FOMC 啟動降息，生產率提升將是最具說服力的論點。

該行也援引前主席葛林斯潘（Alan Greenspan）的歷史經驗指出，1990 年代中後期即便經濟加速、失業率下降，聯準會仍能以生產率改善為理由，維持利率不變。

不過，現實挑戰仍在於通膨壓力尚未完全消散。上週聯準會會議整體基調仍偏向肯定經濟活動穩健，在通膨已連續多年高於目標、勞動市場可能重新改善的背景下，進一步降息的基準預期並非板上釘釘。

摩根士丹利最後警告，若失業率繼續下探、支出動能不墜、而通膨在本季後仍未明顯降溫，即便是鮑爾續任，聯準會也勢必重新評估寬鬆政策的合理性。

該行表示，即使領導層出現更替，強勁支出搭配持續通膨與低失業率的組合，仍可能讓 FOMC 在今年剩餘時間選擇維持利率不變。