金色財經
作者：Raoul Pal，RealVision創始人；編譯：金色財經
我想和大家分享周末撰寫《全球市場洞察》（GMI）時獲得的一些見解，希望能幫大家重拾信心。靜下心來，倒杯酒或泡杯咖啡…… 這類內容我通常只放在《全球市場洞察》和《專業宏觀分析》中，但我知道此刻大家都需要平復心緒……
當前最主流的說法是：BTC和加密貨幣已徹底崩盤，行業周期已然終結。一切都糟透了，我們再也沒法擁有好的投資標的。它們的走勢已與其他資產脫鈎 —— 這是CZ的錯，是貝萊德（Blackrock）的鍋，反正總能找到替罪羊。這無疑是個極具誘惑力的敘事陷阱…… 尤其是在目睹價格日復一日暴跌不止的時候。
但昨天，一位《全球市場洞察》的對沖基金客戶給我發了條簡短消息，詢問是否該趁着軟體即服務（SaaS）類股票打折時入手，還是說正如當前敘事所宣稱的那樣，Claude Code已經徹底顛覆了軟體即服務行業。
我決定深入探究一倍……
結果發現，這種說法不僅推翻了比特幣的崩盤敘事，也戳穿了SaaS的衰退論調 —— SaaS指數和比特幣的走勢圖竟然一模一樣。這背後究竟意味著什麼？
瑞銀SaaS指數 vs 比特幣
答案是，存在一個我們所有人都忽略的關鍵因素：
由於美國政府兩次停擺以及金融系統運作問題（逆庫藏股工具的資金已於 2024 年基本完成），美國市場流動性一直受到抑制。因此，7 月和 8 月的財政部一般帳戶（TGA）重建過程中，沒有相應的貨幣寬鬆措施進行抵消，最終導致市場流動性枯竭……
而目前這種低迷的流動性狀況，正是ISM指數持續走低的核心原因。
長期來看，我們通常以全球總流動性（GTLI）為核心參考指標，因為它與比特幣和那斯達克 100 指數（NDX）的相關性最高。但在當前階段，美國總流動性（USTLI）的影響力更為突出 —— 畢竟美國是全球流動性的主要提供者。
本輪周期中，全球總流動性一直引領着美國總流動性的走向，而流動性回升的拐點即將到來（ISM指數也將隨之反彈）。
這正是同時影響SaaS板塊和比特幣的核心邏輯：
二者都是存續期最長的資產類別，在流動性暫時收緊的環境下，自然會遭遇估值折價。
而黃金的上漲，本質上是吸走了本可能流入比特幣和SaaS板塊的所有邊際流動性 —— 市場沒有足夠的資金支撐所有這類資產，因此風險最高的標的率先受到衝擊。這就是市場規律。
如今，美國政府又一次停擺了。財政部為應對這一情況，在上次停擺後完全沒有消耗財政部一般帳戶的資金，反而進一步增加了帳戶餘額（這意味著流動性進一步收緊）。
這正是我們當前面臨的流動性 「真空期」，也直接導致了慘烈的價格走勢 —— 我們鍾愛的加密貨幣目前仍缺乏流動性支撐。
但好消息是，有跡象表明本次停擺將在本周內解決，而這也將是最後一個阻礙流動性釋放的障礙。
我之前已經多次提醒過本次停擺的風險。很快，這一問題就將成為過去式，我們即將迎來流動性的全面泛濫 —— 來自補充槓桿率（eSLR）調整、財政部一般帳戶部分資金釋放、財政刺激政策、降息等多重利多的疊加。這一切都與中期選舉息息相關……
在這類全周期交易中，時間往往比價格更重要。誠然，資產價格可能會遭受重創，但隨著時間推移和周期演進，所有問題都將迎刃而解，就像鱷魚的雙顎最終會閉合一樣（趨勢終將回歸）。
這也是我一直強調 「耐心」 的原因！事情需要時間逐步發酵，整天緊盯着盈虧狀況只會影響心理健康，對投資組合毫無益處。
說到降息，還有一個流傳甚廣的虛假說法：凱文・沃什（Kevin Warsh）是鷹派人物。這純屬無稽之談。那些所謂的 「鷹派言論」，大多是 18 年前的舊聞了。
沃什的核心職責，是沿用葛林斯潘時代的政策劇本。川普和貝森特（Bessent）都曾明確表示過這一點。具體細節在此不展開贅述，但核心邏輯很明確：降息，讓經濟保持高熱度運行，並寄望於人工智慧帶來的生產力提升能夠抑制核心消費者物價指數（Core CPI）—— 就像 1995 年至 2000 年那段時期一樣。
他並不熱衷於資產負債表政策，但當前金融系統已觸及準備金約束，因此他大機率不會改變當前的縮表進程。他不能這麼做，否則將引爆信貸市場。
沃什只會推行降息，不會有其他動作。他會為川普和貝森特讓路，由後者通過銀行系統釋放流動性。此外，米蘭（Mirran）很可能還會全力推動補充槓桿率的全面下調，以加速這一進程。
如果你不信我的話…… 那就聽聽德魯克（Druck）的觀點吧。
我完全理解，在市場一片慘澹之際，要相信看漲敘事有多難。我們持有的 Sui 代幣倉位如今看起來糟透了，我們甚至已經不知道該相信什麼、該信任誰。
但首先，我們之前已經經歷過無數次類似的情況。當比特幣下跌 30% 時，小型代幣通常會暴跌 70%。但如果這些代幣質地優良，它們的復甦速度也會更快。
《全球市場洞察》團隊此次的失誤在於，未能意識到當前驅動市場的核心因素是美國流動性 —— 而在以往的完整周期中，全球總流動性才是主導力量。但現在一切都已清晰，這本質上仍是 「萬物密碼」（The Everything Code）在發揮作用……
資產走勢並未脫鈎。只是我們未能預判到一系列事件的疊加效應：逆庫藏股資金耗盡→財政部一般帳戶重建→政府停擺→黃金上漲→再次停擺 —— 或者說，我們低估了這些事件的衝擊力度。
這一切即將結束。終於要結束了。很快，市場就能回歸正常運轉。
我們不可能精準把握每一個變動因素，但現在我們已有了更清晰的認知，並且依然對 2026 年保持極度樂觀 —— 因為我們讀懂了川普、貝森特、沃什的政策劇本。
他們已經反覆告知過我們一切。我們要做的，只是傾聽和保持耐心。
在全面投資中，重要的是時間，而非價格。
如果你不是全周期投資者，沒有相應的風險承受能力，那也完全沒關係。每個人都有自己的投資風格，但朱利安（Julien）和我並非波段交易者，我們也不擅長此事（我們其實並不在意周期內的漲跌起伏）。但在過去 21 年裡，我們在全周期投資領域經證實的、有記錄的業績，一直處於行業頂尖水平。（註：我們也可能犯錯。2009 年就是一個極其慘痛的例子！）
現在絕不是放棄的時候…… 祝大家好運，讓我們一起迎接 2026 年的輝煌時刻！
流動性援軍，正在趕來的路上。
來源：金色財經
發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。
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