Delphi Digital：加密市場五大未來走向

作者：Delphi Digital；翻譯：@金色財經xz

在以前的周期中奏效的策略如今已不再適用。市場部分板塊表現優異，而整體表現卻停滯不前。這導致投資回報出現巨大分化，與人們習慣期待的共同盈利體驗相去甚遠。

這既是市場走向成熟的體現，也反映出更深層的結構性變遷。

1、不再獨享資本青睞

多年來，加密資產始終是尋求風險投資的投機資本默認的目的地。這一局面現已改變。

2024年，生成式人工智慧領域的私人投資達到350億美元，較2022年增長7.5倍。僅2025年第第一季，機器人初創企業就獲得了20億美元融資。

如今，每一美元的新增流動性都面臨着更多可供投資的成長型資產競爭。加密資產不僅需要與其他加密項目競爭，更在與所有爭奪投機資金的前沿科技敘事展開角逐。

數據清晰印證了這一趨勢：過去24個月中，加密股票的表現超越了大多數山寨幣。機構資本對現貨ETF及Coinbase、Robinhood、Galaxy等股票的興趣，遠超過對代幣本身的關注。加密股票實質上分流了本可能流向山寨幣的部分資金需求。

2、基礎設施層正走向商品化

與此同時，"胖協議"理論正在失效。

該理論認為基礎設施層將捕獲價值，而應用層將持續單薄且可替代。這在區塊空間稀缺、協議具有定價權的時代是合理的。但當數據可用性成本趨近於零、執行層被Rollup和應用鏈碎片化、且MEV（最大可提取價值）被企圖獨占價值的應用層抽象剝離時，這一理論便不再適用。

真實經濟價值正成為核心衡量指標——即用戶實際支付並回流至代幣持有者的費用（無需通過增發稀釋價值來驅動增長）。

3、宏觀周期與加密市場

過去兩年制約加密市場發展的流動性環境正在逆轉。但加密市場會否響應仍是未知數。

自2022年以來已從系統中抽離2.4兆美元後，聯準會於去年12月停止量化緊縮。結合市場定價已反映將持續至2026年的降息預期，這是自2022年初以來首次出現的凈流動性正向環境。

比特幣/黃金比率目前處於歷史低位。黃金在流動性指標上已突破+2倍標準差，而比特幣的同類指標卻接近熊市水平。比特幣/黃金的月度相對強弱指數正處於有史以來最嚴重的超賣狀態。

這種弱勢表現可從多方面解釋：量子計算威脅、早期鯨魚拋售、市場結構法案缺失等。但數據揭示出更本質的機制問題：比特幣當前與黃金及日本10年期公債呈負相關，而黃金與日債則呈正相關。黃金與日本公債均出現統計學意義上的顯著波動，偏離歷史常態達2-3倍標準差以上。當市場遭遇如此極端波動時，相關性規律預示相關資產出現異常弱勢表現實屬必然。

比特幣始終滯後於黃金。一旦日本公債局勢緩和，日本央行與聯準會找到穩定套息交易的途徑，黃金與大宗商品面臨的壓力將得以緩解——這可能才是比特幣真正的機遇窗口。

4、穩定幣已成為核心應用場景

穩定幣已發展為加密領域最大的應用場景。經調整後的月穩定幣交易量已超越PayPal和Visa。穩定幣總供應量突破3040億美元，較去年增長33%。其儲備金中約持有1330億美元美國公債，使穩定幣成為美債第19大持有者。

整個支付體系因此正在被壓縮。我們正從卡組織、收單行、發卡行與結算周期構成的舊世界，邁向可編程的鏈上結算新時代。穩定幣消除了中間環節跳轉，簡化了對賬流程，並將合規性內化為原生功能而非事後補丁。

5、價值正向應用層遷移

當基礎設施趨向商品化而流動性開始回歸，價值可能流向掌握用戶關係的應用層。

Coinbase、Robinhood、幣安和Hyperliquid正從不同起點奔向同一終點：聚合層。加密領域在此具備結構性優勢。當Block（原Square）想要布局"先買後付"業務時，需斥資290億美元收購Afterpay。而加密超級應用只需集成Aave提供借貸服務，並通過Hyperliquid路由永續合約交易，通過構建者代碼獲取分成——無需支付收購成本。

頭部金融科技企業正更進一步。它們不再向現有公鏈租賃區塊空間，而是着手構建專屬鏈。Stripe今年初推出Tempo鏈，專為支付速度優化並採用原生穩定幣支付Gas費；Robinhood也通過自建L2鏈開展股權代幣化，走上相似道路。

過去的周期里，鏈上活動除方向性代幣投機外缺乏多元場景。如今，預測市場（通過Polymarket）、鏈上信貸、深度永續合約流動性等生態已然成形。所有滿足個人金融生活需求的功能皆可通過單一界面實現。

現實世界資產代幣化是推動這一進程的重要力量。2025年1月，鏈上代幣化股票規模約1500萬美元，如今已突破5億美元。任何人無需經紀帳戶即可通過自託管錢包持有股權資產。

股權永續合約的發展更為迅猛。Hyperliquid、Ostium Labs、VestExchange等平台現已提供股票、指數、大宗商品及外匯的槓桿敞口。差價合約經紀商在美國以外市場創造着日均數百億美元交易量，而零售期權流向也日益反映出單純的方向性押注而非波動率交易——永續合約正是滿足這兩類需求的更純粹工具。

其結果是，經紀帳戶正悄然被自託管錢包取代。股票、加密貨幣、外匯和大宗商品共存於同一界面，結算、保證金與託管完全基於加密基礎設施運行。

將"加密資產"作為資產類別進行被動配置的時代已然終結。

比特幣正作為宏觀資產自成體系，與加密市場脫鈎。真正能捕獲費用的協議持續跑贏市場，僅靠敘事已難以為繼。穩定幣基礎設施正成為連接加密世界與其他一切領域的橋樑。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。