加密宇宙擴張下的資本集中

作者：Tanay Ved 來源：CoinMetrics 翻譯：善歐巴，金色財經

核心要點

• 隨著加密投資版圖持續擴張，資本正聚焦於更少的資產標的：比特幣的市場主導地位呈穩步上升趨勢，而穩定幣與鏈上衍生品的規模增長，則不斷擠壓山寨幣的生存空間。

• 山寨幣賽道正逐步收縮，頭部效應愈發顯著。當前市值前十的山寨幣合計占該板塊總市值的82%左右，較過去五年約70% 的占比大幅提升。

• 自 2023 年起，大盤加密資產的表現顯著優於中盤及小盤資產，市場經歷波動後的資金流向，進一步強化了對流動性更強、發展更成熟資產的偏好。

引言

加密投資版圖仍在持續擴張。每年都有數百種新代幣上線，布局數字資產相關業務的股票標的日益增多，代幣化趨勢更將股票、大宗商品等傳統資產帶入鏈上市場。投資選擇愈發多元的同時，資本的投向也變得更為審慎。

比特幣的市場主導率回升至65%附近，創下 2021 年初以來的最高水平。與此同時，穩定幣與鏈上衍生品合計占加密市場總市值的比例已接近12.5%。在此背景下，山寨幣板塊腹背受敵，即便代幣數量持續增長，其整體市值占比仍在不斷收縮。

本文將探討加密市場是否正經歷一場結構性的資本集中轉型。我們將分析不同市值梯隊與賽道的市場主導率及表現趨勢，以此判斷資本是正湧向數量更少、規模更大、發展更成熟的資產，還是市場機遇仍處於廣泛分布的狀態。

市值主導率演變趨勢

首先，我們來分析市值主導率的變化。衡量比特幣市值相對整個加密市場占比的指標 —— 比特幣市值主導率，在 2025 年攀升至65%，達到 2021 年以來的峰值。值得注意的是，這一增長趨勢並非短期爆發，而是自 2022 年觸底後，呈現出穩步上行的態勢。

現貨交易所交易基金（ETF）的推出加速了加密市場的機構化進程，為比特幣吸引超1500 億美元的長期資本流入，而非短期散戶資金，這進一步助推了比特幣市值主導率的持續走高。這一趨勢鞏固了比特幣在加密市場的 「避險資產」 地位，也使其成為傳統機構投資者進入加密市場的合規、高流動性入口。相較於以往 「山寨幣牛市」 快速侵蝕比特幣市場市佔率的周期特徵，本輪比特幣的主導優勢更具持續性。

數據來源：Coin Metrics Network Data Pro

加密市場其餘板塊的構成同樣在發生轉變。市值超3000 億美元的穩定幣，以及鏈上衍生品（如包裝代幣、質押代幣、跨鏈橋代幣等），在市場總市值中的占比持續提升。這類代幣在加密生態中承擔着差異化功能：穩定幣是鏈上主要的交易媒介，而鏈上衍生品則為用戶提供了獲取底層資產敞口或產生收益的渠道。

數據來源：Coin Metrics Network Data Pro

雙重擠壓之下，山寨幣板塊的生存空間不斷收窄。留存下來的可投資標的範圍逐步縮小，且頭部聚集效應愈發突出 —— 市場價值持續向流動性更優、發展更成熟、應用場景更清晰、監管路徑更明確的資產集中，這類資產同時深度受益於穩定幣、DeFi 及代幣化領域的增長紅利。

與以往市場周期不同，本輪資本從主流資產向山寨幣輪動的速度明顯放緩，交易所交易基金（ETF）及各類機構投資工具，持續將市場流動性鎖定在頭部資產。不過，隨著通用上市標準的落地、山寨幣及多資產交易所交易基金（ETF）拓寬大盤代幣的投資渠道，疊加市場結構相關法規的出台，這一市場格局有望迎來轉變。

山寨幣板塊的集中度提升

山寨幣板塊內部的資本集中趨勢同樣顯著。當前，市值前十的山寨幣（不含比特幣）合計占該板塊總市值的比例約為82%，較 2021 年牛市期間 **64%** 的低點大幅提升。在上一輪牛市中短暫創造市值神話的大量小盤山寨幣，已逐漸被頭部資產取代，市場結構呈現出明顯的 「頭部化」 特徵，各類短期敘事炒作周期難以持續。

數據來源：Coin Metrics Network Data Pro

觀察不同市值門檻的代幣數量變化，也能印證這一集中趨勢。儘管加密市場總市值屢創新高，但市值超10 億美元的山寨幣數量，已從 2021 年峰值時期的約105 種，縮減至當前的約58 種。這意味著，即便加密資產的總數持續增長，真正具備投資價值的山寨幣標的池卻在不斷收縮。這並不代表山寨幣板塊將走向消亡，但市場資金的關注度，大機率會進一步向具備紮實基本面與抗風險能力的標的傾斜。

數據來源：Coin Metrics Network Data Pro

如下表所示，我們梳理了上述市場格局的年度演變趨勢。部分指標呈現出周期性特徵，例如比特幣主導率在牛市回落、熊市上升，但市值前十山寨幣的市場占比變化，卻講述了一個截然不同的故事：2020-2024 年，無論市場牛熊，該指標始終穩定在69%-73%區間；而在 2025 年，這一比例躍升至82%。這一變化表明，市場正出現結構性的防禦性轉向 —— 資金更青睞發展成熟的資產，而非單純的短期 「避險輪動」。

數據來源：Coin Metrics Network Data Pro

資金湧向主流與大盤資產

資本集中的趨勢同樣體現在資產收益表現上。2023 年以來，中盤資產（市值 10 億 - 100 億美元）及小盤資產（市值低於 10 億美元）曾在 2024 年的早、晚兩個階段跑贏大盤資產（市值超 100 億美元）。但隨著迷因幣及其他短期敘事炒作熱潮退去，這一趨勢在 2025 年出現劇烈反轉。

從等權重收益角度來看，自 2023 年 1 月起，大盤資產的累計回報率約為365%，而中盤資產和小盤資產的回報率僅分別為70%和55%，前期漲幅大幅回吐。這一收益分化的現象凸顯，市場表現正日益向流動性強、發展成熟的資產傾斜，小盤代幣已難以復刻以往周期中的持續上漲行情。

數據來源：Coin Metrics Network Data Pro

2025 年 10 月 10 日，高槓桿與低流動性引發的市場清算事件，或進一步強化這一轉向防禦性資產的趨勢 —— 投資者將更傾向於配置流動性充足的資產，而非波動性較高的小盤幣種。

結論

各項數據表明，加密市場正處於格局重塑、逐步成熟並走向集中的階段。儘管加密資產的數量持續增長，且加密技術作為底層架構，正承載着更多傳統資產的鏈上遷移，但市場的整體流動性是有限的。與此同時，在多資產投資組合中，加密資產還需與股票市場的熱門投資主線，以及黃金等傳統避險資產爭奪配置市佔率。

當前，資本正持續向大盤代幣，以及支撐穩定幣、代幣化資產和 DeFi 發展的基礎設施板塊集中。流動性與規模的重要性遠超以往，山寨幣想要吸引長期資本流入的門檻已大幅提高。

儘管如此，若市場結構相關法規進一步明晰、山寨幣及多資產交易所交易基金（ETF）加速普及，再疊加市場流動性環境改善，仍有可能催生新一輪 「山寨幣牛市」。但可以預見的是，這一輪行情的受益範圍將更為狹窄，資本投向也會比以往任何周期都更加審慎。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。