美國軟體股開年最慘！Claude Code爆紅引爆AI顛覆恐慌

Claude Code 的爆火，再度點燃市場對人工智慧（AI）顛覆軟體產業的深層焦慮，美國軟體股今年開年表現慘澹，創下多年來最糟糕的年度開局。

根據《彭博》報導，摩根士丹利追蹤的一籃子軟體即服務（SaaS）股票，自年初以來已累計下跌 15%，在 2025 年已下跌 11% 的基礎上進一步走低，創下自 2022 年以來最差的開年表現。

估值方面，摩根士丹利追蹤的軟體股目前僅以未來 12 個月預期收益的 18 倍交易，跌至有紀錄以來最低水準，遠低於過去十年平均逾 55 倍的水準。

市場恐慌情緒隨著 Anthropic 於 1 月 12 日推出名為「Claude Cowork」的新服務而迅速擴散。

Claude Code 最新版本 Claude Opus 4.5 展現出驚人的實作能力。有使用者指出，透過該工具，他在一週內完成了原本需要一年才能完成的複雜專案；也有不少人在社群平台分享，自己從未學過寫程式，卻成功開發出人生第一款軟體。

這波拋售進一步拉大軟體公司與科技板塊其他領域的表現差距。當那斯達克 100 指數逼近歷史高點之際，ServiceNow(NOW-US) 等軟體公司股價卻跌至多年低位。

其中，TurboTax 母公司 Intuit(INTU-US) 上週重挫 16%，創下自 2022 年以來最大單週跌幅；Adobe(ADBE-US) 與 Salesforce(CRM-US) 跌幅也都超過 11%。

儘管估值已顯得極具吸引力，但華爾街分析師指出，面對 AI 帶來的顛覆性不確定性，許多買方機構仍認為目前「沒有理由持有」軟體股，短期內也看不到推動估值回升的明確催化劑。

Claude Cowork 成導火線

此次市場動盪的導火線，是 Anthropic 推出的「研究預覽版」服務 Claude Cowork。

根據官方說法，該工具可透過螢幕截圖建立試算表，或依據零散筆記自動撰寫報告，且主要是利用 AI 快速開發而成。

儘管該服務尚未全面驗證，但瑞穗證券科技產業專家 Jordan Klein 指出，它所展現的能力，正是投資人長期以來最擔心的情境，也因此強化了市場對軟體股的看空立場。

Osterweis Capital Management 投資組合經理 Bryan Wong 表示，Anthropic 的最新進展突顯了評估未來成長前景的高度困難性，「變化速度前所未見，未來的不確定性也因此攀升至高點。」

Klein 在 1 月 14 日發給客戶的報告中直言，許多買方投資人認為，不論股價跌得多深或估值多便宜，現階段都找不到持有軟體股的理由，因為缺乏能推動估值回升的催化因素。

傳統軟體商 AI 轉型仍顯遲緩

目前，多數軟體公司尚未展現出自身 AI 產品的強大吸引力。Salesforce 雖大力宣傳 Agentforce 的採用情況，但對營收的實際貢獻仍不明顯。

與此同時，Adobe 已將生成式 AI 功能整合至影像與影片編輯軟體中，但在去年 12 月公布的最新財報中，並未更新部分 AI 相關指標。

Wong 指出，既有軟體公司在通路與資料等方面仍具優勢，但若無法展現成長加速，股價反彈恐怕難以實現，而這在短期內並不樂觀。

彭博智庫數據顯示，標普 500 指數中軟體與服務公司的獲利成長，預計將從 2025 年的約 19% 放緩至 2026 年的 14%。

相較之下，其他科技領域的基本面前景更加明朗。隨著微軟 (MSFT-US) 、亞馬遜 (AMZN-US) 、Alphabet(GOOGL-US) 與 Meta(META-US) 等科技巨頭承諾今年將大舉投資 AI 基礎設施，輝達 (NVDA-US) 等晶片製造商的營收成長能見度更高。

彭博智庫預估，半導體相關股票 2025 年獲利將成長近 45%，2026 年更將加速至 59%。

Janus Henderson Investors 投資組合經理 Jonathan Cofsky 指出，晶片製造商表現突出的原因，在於基本面正大幅改善，且客戶結構使成長確定性更高；反觀 AI 將如何重塑軟體生態系，仍存在更大的不確定性。

低估值下的多空分歧

即便估值跌至歷史低檔，市場對軟體股前景依然意見分歧。

Wong 認為，軟體公司過去能享有高估值，源於訂閱制帶來的長期經常性收入，但在面對全天候運作、可在一天內完成大型專案的 AI 代理時，很難判斷它們應該適用何種估值倍數。

不過，也有部分華爾街機構對未來持相對樂觀態度。

巴克萊預期，軟體股將在 2026 年「終於迎來轉機」，主因是客戶支出仍具韌性且估值具吸引力。

高盛則認為，AI 採用率上升有望擴大整體可服務市場，為軟體公司帶來新順風。

D.A. Davidson 指出，由於市場敘事壓過基本面，2026 年或許是有選擇性重返該板塊的良機。

管理 5,800 億美元資產的 Wealthspire 董事總經理兼首席市場策略師 Chris Maxey 也表示，儘管 AI 帶來的「存在性擔憂」仍將持續一段時間，但軟體股確實已變得更具吸引力，距離真正的轉折點正在逐步接近。