【路博邁投信】投資長觀點－新興市場：市場表現擴展的下一階段

Shannon L. Saccocia, CFA, 私人財富部門投資長

正當已開發市場的政策和宏觀情勢紛擾不斷，新興市場已悄然做出佳績，我們預期新興市場風險性資產將延續突出的表現。

即使美國聯準會在下週（1 月 27-28 日）如預料般暫停降息，相信新興市場股市和債市在過去一年多所見的漲勢也不大可能減慢。

儘管新興市場風險性資產表現與美國貨幣政策走向仍然息息相關，但這次的漲勢並非僅源於聯準會。回顧過去 18 個月，很多新興經濟體比美國更早且更果斷地對抗通膨，使得實質政策利率維持在正值，外部收支狀況更健康且財政政策軌跡也比多個大型已開發市場更加穩定。

同時，在一些主要新興市場產業類別中，企業盈餘預測的修訂情況也轉佳，特別是對 AI 相關硬體和數位基礎建設具重要性的亞洲公司。故此，在經濟基本面增強、成長差距擴大，以及國內政策環境提供更大助力下，我們認為新興市場已從戰術性配置部位，轉變為下一階段市場表現的主要部位之一。

加碼新興市場 

基於這些眾多理由，我們早已看好新興市場。從本季起，路博邁資產配置委員會已將對新興市場股市的投資觀點上調至加碼，與我們對新興市場債券和貨幣已維持加碼一段時間的立場一致。

重要的是，本次調整很大程度上反映以下股市的投資觀點獲得上調，包括印度因評價較低、宏觀動能改善和外資有望流入，因此從減碼上調至加碼 ; 巴西因寬鬆貨幣政策和大宗商品需求的支撐，而從中立上調至加碼，這一因素也同樣有利於其他資源豐富的新興市場。而兩地的加碼觀點與我們自去年以來一直維持加碼中國股市的觀點一致。

要指出的關鍵是，我們對新興市場的正向看法，並不只限於這三國，也非純粹出於評價或政策的因素。在新興經濟體中，更廣泛的機遇正在形成，尤其是在亞洲，結合經濟改革、企業治理改善和在 AI 與數位基礎建設價值鏈中的參與度日增等因素，正強化該區的宏觀經濟前景並惠及主要市場。

韓國股市就是一個明顯的例子。在外資集中買入 AI 半導體公司的帶動下，韓國綜合股價指數（KOSPI）在上週再創新高。由於投資人聚焦於整個 AI 供應鏈，領漲股票已從少數重量級指數成分股，拓展至高頻寬記憶體供應商以至半導體設備製造商。我們的研究顯示，受益於專利申請和資本支出的趨勢，韓國有望成為 AI 相關投資的下一個主要樞紐。 

分散投資於不同資產

這便凸顯了新興市場與美國超大型科技股的互補優勢，並可作為分散投資的來源 —雖然美國超大型科技股帶來了優異的回報，但也導致投資人高度受少數商業模式、監管制度和評價假設所影響。

對比之下，新興市場的回報來源更多元化，包括金融、原物料和工業等週期性類別在市場的權重較大，這些產業與國內發展和全球貿易掛鈎，而不只是與數位平台相關。此外，很多新興市場經濟體也提供把握結構性的主題，例如人口結構和都市化等投資機會，這些長遠趨勢在已開發市場中並不多見。

此外，新興市場的擴展表現並不限於股市，新興市場主權與企業債券亦已從利基型、高波動的小眾類別，發展成為具市場深度且差異化大的機會。

新興市場利率和信用債市場近期的表現亮麗，多地的表現皆優於已開發市場的同類資產，除了反映這些市場的收益率較高、政策較早調整和基本面好轉的因素外，有利的外部環境包括美元走軟與全球經濟增長趨穩等也發揮支撐的作用，再加上多國的債務負擔和違約率相較於已開發市場處於較可控的水準，因而讓投資人能夠在不顯著降低信用品質的情況下，爭取較高的收益。

逐步成為核心資產配置

我們認為，新興市場現在具備以下優勢：在已開發市場經濟增長才開始從較低的基礎緩慢地回升之時，帶來了較高的宏觀增長；提供一個能夠使股票投資從集中於美國超大型股，擴大至涵蓋週期性內需導向和 AI 基礎建設的主題的途徑；以及能讓投資人進入一個更趨成熟且更多樣化的債券領域，當中很多市場的基本面相對已開發市場的同級債券已有所提升。此外，新興市場也有望因當前聯準會寬鬆政策和美元走軟而受惠，而非成為貨幣政策緊縮的受害者。

因此，投資人接下來的挑戰，並不是缺乏機會，而是必須選擇：區分那些真正致力於改革、創新、強化治理的新興市場國家與公司。對於願意將視野延伸至熟悉的美國市場以外的投資人而言，新興市場看來已逐漸不再是戰術性配置，而更像是更廣泛且更具韌力的全球資產配置的核心支柱。

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