甲骨文重押3000億美元豪賭OpenAI 如今正為此付出代價

甲骨文 (Oracle) 正面臨來自市場對其高度依賴 OpenAI 的質疑，股價自 9 月高點以來已大幅回落近 40%，市值蒸發超過 3,600 億美元。其中僅在最新一個交易日，就因第二季財報表現未能化解投資人疑慮，市值再縮水約 670 億美元，多名分析師認為，甲骨文重押 3000 億美元豪賭 OpenAI，如今正為此付出代價。

甲骨文財報未能化解投資人一項關鍵疑慮，也就是公司對 OpenAI 的依賴程度過高。

今年 9 月，甲骨文曾在第一季財報中揭示 AI 驅動的成長藍圖，帶動股價衝上歷史新高，並使創辦人艾里森一度成為全球首富。當時公司指出，尚未履行履約義務 (RPO) 年增近 360%，達到 4,550 億美元，顯示未來合約收入能見度大幅提升。

然而，隨後市場得知，ChatGPT 開發商 OpenAI 在「星際之門」(Stargate) 專案中，至少占甲骨文客戶承諾金額的 3,000 億美元，讓投資人開始擔憂其客戶結構過於集中。此後，甲骨文 (ORCL-US) 股價表現明顯承壓。

同時，OpenAI 自身的財務負擔也引發市場不安。

分析指出，隨著 OpenAI 與 輝達 (NVDA-US)、CoreWeave、AMD (AMD-US)、博通 (AVGO-US) 以及甲骨文等多家公司展開大規模合作，其相關支出規模可能攀升至 1.4 兆美元。

此外，Google (GOOG-US) 的 Gemini 模型競爭力持續提升，也加深市場對 OpenAI 未來變現能力的疑慮。

法國巴黎銀行分析師 Stefan Slowinski 表示，過去幾個月市場對 OpenAI 的整體觀感已出現明顯轉變，而這種情緒也連帶影響到整個 OpenAI 生態系。

多名華爾街分析師認為，OpenAI 是否具備長期履行龐大 AI 基礎設施支出承諾的能力，是甲骨文目前面臨的最大風險。

OpenAI 執行長阿特曼 (Sam Altman) 近期也坦言，公司正進入「紅色警戒」狀態，因競爭加劇恐衝擊 AI 產品變現進度，進而影響其營收目標，預計 OpenAI 明年 1 月能脫離「紅色警戒」。

DA Davidson 分析師 Gil Luria 指出，甲骨文必須為單一客戶提前建置大量資料中心產能，並透過舉債支應，卻同時面臨該客戶未必能完全消化產能的高度不確定性。

甲骨文最新公布的第二季財報，進一步加深市場疑慮。

公司單季資本支出達 120 億美元，高於市場預期，自由現金流虧損擴大至 100 億美元，也遠高於分析師原先預估的 60 億美元流出。甲骨文並同步上調全年資本支出預測，從 350 億美元提高至 500 億美元。

儘管管理層試圖安撫市場，說明高負債水位、成本上升與客戶集中風險可控，但投資人反應仍然保守。

在財報電話會議中，新任共同執行長 Clay Magouyrk 表示，公司目前擁有超過 700 家 AI 客戶，若單一客戶需求未能落實，相關基礎設施可在數小時內重新配置給其他客戶。

TD Cowen 分析師 Derrick Wood 也指出，即使 OpenAI 出現付款問題，甲骨文在技術與營運上仍具備快速轉用產能的彈性。公司同時強調，完成資料中心專案的總投資金額不會超過 1,000 億美元，並承諾維持投資等級的信用評等，以回應市場對其 BBB 債信評級接近非投資等級的疑慮。

此外，甲骨文指出，最新一季 RPO 增加 680 億美元，主要來自輝達、Meta  (META-US) 等大型客戶。

不過，分析人士認為，在整體科技產業對 AI 投資回報仍存疑的背景下，這些說法尚不足以全面扭轉市場信心。Slowinski 直言，目前市場的核心態度是，對於龐大的 AI 資本支出，仍缺乏對實際回報的信任。