波動博弈年末布局美日分歧下的加密期權策略

Sober期權工作室 × Derive.XYZ 聯合出品

撰寫 by Sober期權工作室分析師 Jenna @Jenna_w5

一、宏觀風向標：美日貨幣政策分化與年末流動性挑戰

本周，全球宏觀經濟圖景呈現出複雜而矛盾的信號。一方面，聯準會降息預期逐漸塵埃落定，甚至開始討論技術性「擴表」，為市場注入了一絲寬鬆暖意；另一方面，日本央行升息的潛在動作，如同投石入水，在全球金融市場激起漣漪，特別是對長期依賴日元套利交易（Carry Trade）形成的全球流動性構成了潛在衝擊。加上年末的季節性流動性收緊，以及美國最高法院對川普關稅合法性的判決臨近，市場在這多重力量的拉扯下，呈現出明顯的震盪格局。

根據CME Group FedWatch的最新數據顯示，市場對聯準會在12月10日進行年內第三次降息的機率已高達86%，這與上周的預期持平，幾乎確認了降息的到來。這種確定性讓此前因降息前景不明朗而產生的短期市場波動得以平息。

更值得關注的是，聯準會的資產負債表策略正在發生微妙變化。儘管量化緊縮（Quantitative Tightening, QT）的結束日期定在2025年12月1日，但市場已開始討論聯準會可能進入「儲備管理購買」（Reserve Management Purchase, RMP）時代。

RMP並非傳統的量化寬鬆（Quantitative Easing, QE），其主要目標是確保金融系統擁有充足的銀行準備金，以防止庫藏股市場利率飆升和流動性短缺。通過購買短期國庫券（T-bills），聯準會可以在不直接壓低長期利率或刺激經濟過熱的前提下，進行資產負債表的「技術性擴表」。

這種操作意味著聯準會在政策層面將更為鴿派，致力於維持金融市場的穩定和流動性充裕。對於加密市場而言，聯準會的寬鬆傾向通常被解讀為利多，因為它降低了傳統金融資產的吸引力，並可能刺激風險資產的投資。

正當聯準會轉向鴿派之際，日本央行卻釋放出可能結束負利率時代的信號，引發了市場對日元升息的預期。日本的零利率乃至負利率政策，長期以來是全球套利交易（Carry Trade）的重要基石。

套利交易是指投資者借入低利率貨幣（如日元），然後將其投資於高利率貨幣資產或風險資產，以賺取利差。日元作為長期低息貨幣，一直是全球投資者進行套利交易的主要融資貨幣。如果日本央行升息，結束負利率，將大幅提高日元的借貸成本，從而觸發大規模的套利交易平倉。投資者會賣出高收益資產，買回日元以償還貸款。

這將導致：

每年的12月，受聖誕節和新年假期的影響，機構交易活動顯著減少，市場流動性通常會大幅萎縮。在流動性不足的環境下，任何突發事件或大額交易都可能被放大，導致資產價格劇烈波動，增加市場的不穩定性。

此外，美國最高法院預計將在12月公布對川普時代大規模對等關稅合法性的判決。如果判決認為關稅不合法，將為國際貿易政策帶來更多確定性，有望進一步提振市場情緒。如果判決支持原有政策，則可能重新引發貿易保護主義的擔憂，增加地緣政治和宏觀經濟的不確定性，推高風險溢價。 目前最高法院保守派大法官占多數，且此前有大法官對關稅合法性表示質疑，判決結果仍存在較大不確定性。

綜合而言，本周的市場在聯準會的鴿派信號下有所企穩，但日本的潛在升息則像一把懸在全球流動性頭頂的達摩克利斯之劍。疊加年末流動性受限和未決的法律判決，市場仍處於多空交織的震盪狀態。這種環境下，投資者需要對沖潛在的下行風險，並保持高度警惕。

二、 BTC & ETH 期權市場數據深度解析

結合Amberdata&Derive.XYZ提供的圖表數據，本周BTC和ETH期權市場在宏觀不確定性交織下，展現出獨特的波動率結構。雖然降息預期的穩定帶來短期積極影響，但深負的Skew和VRP結構，以及期限結構中的「駝峰」，都提示我們市場仍高度關注短期事件風險，並持續對下行尾部風險保持警惕。

通過Delta 25 Skew（看漲期權隱含波動率IV - 看跌期權IV）觀察，該指標的負值幅度反映了市場對下行尾部風險的對沖需求。

• 深度負值常態化：BTC與ETH的25Delta偏度持續處於負值區間，表明看跌期權需求仍高於看漲期權，市場繼續防範尾部下行風險。

• 期限結構： 遠期（30天）的看跌情緒比近期（7天）更為顯著。與上周的分析對比，雖然整體負值常態化，但近期負值幅度相較之前可能略有收窄，這與聯準會降息預期明確帶來的短期情緒緩和相符，但遠期市場對潛在的宏觀風險（如日本升息、關稅判決、年末流動性）的擔憂並未減弱，甚至有所加深。

BTC

ETH

從期限結構來看，上周 BTC 與 ETH 的隱含波動率曲線並非典型的 Contango（近低遠高）形態，而是出現了近端 IV 明顯抬升、遠端保持高位的「駝峰」式結構。

• 曲線形態異常： 當前隱含波動率曲線並非標準Contango形態，而是在7天左右位置出現明顯「駝峰」，顯示市場正對12月FOMC會議結果進行集中定價。

• 事件驅動的IV飆升： Current IV在短端顯著高於Past IV（綠色實線）。這並非正常的市場狀態，而是典型的「事件避險」模式。 市場正在瘋狂買入12月美日議息會議前後的短期期權，導致近端IV被顯著推高。這種結構通常出現在重大不確定性事件前夕。

BTC

ETH

VRP（波動率風險溢價=隱含波動率IV - 已實現波動率RV）是衡量期權定價是否合理的重要指標。當前市場正處於修正期。

• 本周RV波動有所回落，使得VRP的負值幅度略微收窄。然而，VRP的深度負值結構並未改變，Realized VRP與Projected VRP均持續為負。

• 儘管負值有所收斂，但VRP的持續深負強烈警告純粹的期權賣方：當前權利金看似誘人，但可能不足以補償未來潛在的劇烈價格波動。尤其在宏觀不確定性持續的背景下，裸賣期權的風險依然高企，建議採用買方或風險可控的價差策略以應對潛在波動。

BTC

ETH

三、期權策略推薦：鎖定下行風險的熊市看跌價差（Bear Put Spread）

鑒於當前宏觀面複雜交織，聯準會的鴿派信號與日本的潛在鷹派行動形成對比，加之年末流動性收緊和關稅判決的不確定性，以及Skew持續深負、VRP持續為負的期權市場數據，我們認為市場仍可能面臨潛在的下行風險。因此，我們繼續推薦使用熊市看跌價差（Bear Put Spread）進行防禦性布局。

• 策略目標：

  • 防禦年末流動性受限引發的潛在下行風險。

  • 限定風險與成本，規避 VRP 深負下裸賣方的風險。

  • 充分利用深負 Skew 帶來的看跌期權高溢價，實現低成本入場。

• 策略構建（以BTC/ETH為例）：

  • 買入一張執行價較高、輕度虛值（Slightly OTM）的看跌期權（Long Put）。

  • 賣出一張執行價更低、相同到期日的看跌期權（Short Put）。

• 到期日選擇：

  • 考慮到12月最高法院判決和年末流動性收緊的影響，建議選擇DTE 30天或DTE 60天的中期合約，以覆蓋整個不確定性窗口。

• 核心優勢：

  • 通過賣出低執行價的 Put 收取權利金，大幅降低了買入 Put 的成本，同時鎖定了最大虧損為凈權利金支出。這比直接買入看跌期權（Long Put）更具成本效益。

  • 當前 Skew 依然深負，賣出 Put 可以獲得較高溢價，進一步優化價差的盈虧比。

四、免責聲明

本報告基於公開市場數據及期權理論模型撰寫，旨在為投資者提供市場資訊與專業分析視角，所有內容僅供參考與交流，不構成任何形式的投資建議。加密貨幣及期權交易具有極高的波動性與風險，可能導致本金的全部損失。在採取任何交易策略前，投資者應充分理解期權產品的特性、風險屬性及自身的風險承受能力，並務必諮詢專業的金融顧問。本報告的分析師不對因使用本報告內容而產生的任何直接或間接損失承擔責任。過往市場表現不預示未來結果，請理性決策。

聯合出品：Sober期權工作室 × Derive.XYZ

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。