9月非農：教科書般的「金髮姑娘」（goldilock）

作者：Degg_GlobalMacroFin，來源：新浪微博

PS：圖1來自Banana2，Prompt是這段長點評一字未改。

我看到這個配圖後的感受如圖2

1、一份「劈叉」的就業報告。新增非農11.9萬大超5萬的預期，這是2025年5月以來的最高單月新增就業，而失業率卻大幅上升0.116pp至4.440%，這是2021年10月以來最高。

2、從非農就業內部看

1）政府新增2.2萬，私營部門新增9.7萬；

2）私營部門內部看，服務業新增8.7萬仍然是就業增長的主心骨，其中休閒餐飲4.7萬和教育健康5.9萬表現依舊強勢；

3）非服務業內部看，製造業和採掘業分別減少6000和3000人，但建築業大幅增長1.9萬人，這是2024年以來的最大單月增幅，可能和聯準會降息帶動地產行業活動回暖有關（9月後美國的再融資活動大幅反彈）；

4）對衰退具有領先含義的周工作時長維持在34.2h，沒有出現下降。

3、非常有趣的是，由於政府關門拖了1個多月，所以9月非農調查初值的回收率出奇的高，高達80.2%，已經接近了二次修訂值回收率的大約90%。這是疫情後的最高水平，過去幾個月的初值回收率普遍都在50-60%，（當然理論上二次修訂值也應該在11月初公布）。這意味著，這份初值的準確性可能會比過去幾個月要高一些。

4、我們之前曾經分析過，由於非農數據準確性的下降，因此更好的追蹤美國新增就業的方法是對ADP和非農初值取平均。9月該平均值是4.5萬，算是不好也不壞。

5、家庭調查更值得分析。4.44%的失業率已經非常接近9月聯準會SEP中年末4.5%的水平，而4.5%的失業率對應了點陣圖中的年內3次降息，因此該失業率公布後，12月降息預期小幅升溫。

6、但實際上整體來看家庭調查並不算差，或者說「軟的恰到好處」。

1）10月家庭調查新增就業仍然有25.1萬，在過去幾個月裡算高的；

2）勞動參與率也上升了0.12pp至62.45%。在這一供給側改善下，本月新進入（new entrants）和二次進入（reentrants）就業市場但還未找到工作的人，累計貢獻了0.034pp的失業率上升。所以如果只考慮解僱和離職，失業率大約只上升到4.406%；

3）U6失業率反而還下降了0.1pp至8%；

4）求職成功率（Job finding rates）和上月一樣維持在24.7%沒有繼續下降。

7、由於BLS表示不再公布10月的非農數據，僅公布11月非農數據，且公布時間晚於12月FOMC，因此9月的非農是聯準會12月FOMC會議前唯一能夠看到的「重要就業數據」。此外，剛才BLS還一口氣公布了從10月中旬一直到11月中旬的首申失業金人數，均震盪在22-23萬之間。因此一切信號都指向美國就業市場仍然處於「軟而不崩」的狀態，聯準會暫時沒有「大幅落後於曲線」之擔憂，說實話12月可降可不降。我傾向於12月不會降息。

8、除了降息決策外，12月FOMC還有2個其他看點。一個是點陣圖（SEP）的情況，另一個是鮑威爾記者會上表態。如果降息則預計SEP和記者會都會偏鷹。但如果不降息，很可能的組合是鷹派的SEP（比如2026年僅降息一次甚至不降息）+鴿派的鮑威爾記者會（比如強調就業市場仍然存在下行風險，承諾不會落後於曲線，如果需要會在1月繼續降息）。

9、對於風險資產而言，沒有比這樣一份就業報告更舒服的報告了。什麼是金髮姑娘？這就是金髮姑娘。

來源：金色財經

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