比特幣漲勢熄火！Strategy Q3 淨利暴減 72% 、估值溢價創一年半新低

比特幣投資大戶 Strategy（股票代號：MSTR）公布第三季財報，淨利銳減 72% 至 28 億美元，較前一季創下的 100 億美元高峰大幅回落。隨著比特幣夏末漲勢逐漸熄火，公司估值溢價也同步收斂，跌至近一年半低點。

儘管如此，Strategy 第三季業績表現仍優於市場預期，每股攤薄盈餘報 8.42 美元，略高於分析師預估的 8.15 美元。不過，這仍是 Strategy 自今年 1 月採用公允價值會計制度以來，表現最疲弱的一季。

在財報出爐前，Strategy 股價收在約 254 美元、創下逾 6 個月新低；但在財報發布後，盤後上揚約 4% 。截至寫稿時，比特幣報 109,154 美元， 較 10 月初的歷史高點回檔 13.5% 。

受比特幣價格下跌影響，Strategy 的市值相對淨資產價值比（mNAV）—— 衡量公司市值（包含債務）相對於所持加密貨幣價值的指標 —— 已降至約 1.2 倍，創下自 2023 年 3 月以來新低。

Strategy 的 mNAV 在去年 11 月曾一度高達 3.9 倍，當時川普勝選、美股狂飆，比特幣更從 7 萬美元飆爆衝至 10 萬美元，推升 Strategy 估值暴漲。

作為全球規模最大的比特幣儲備公司，Strategy 第三季共增持 4.3 萬枚比特幣，相較於第二季買進 6.9 萬枚、第一季加碼超過 8 萬枚，這也是該公司今年以來「加碼力道」最弱的一季。

市場普遍認為，Strategy 買幣速度趨緩與 mNAV 溢價的疲軟，有著直接關聯。

Strategy 近年積極運用一系列高收益優先股作為籌資工具，以避免稀釋普通股權。這些以 STRC 、 STRF 、 STRK 、 STRD 等代號交易的證券，設有固定或浮動股息，並獨立於普通股市場交易。

Strategy 同時宣布，11 月將把浮動利率優先股 STRC 的股息調升至 10.5%，較上月的 10.25% 略有提高。

這類高息策略有助於在股價低迷時吸引投資人，股息主要來源於公司持續發行的優先股與新股資金，而非營運現金流。這意味著，即便是在股價疲軟、估值溢價收緊的情況下，Strategy 仍能持續累積比特幣。

Strategy 今年以來的「比特幣收益率（Bitcoin Yield）」累計達 26%，公司並重申全年收益率可望達 30%，預估全年淨利為 240 億美元，每股盈餘上看 80 美元 —— 這項預測是建立在「比特幣漲到 15 萬美元」的基礎上，展現公司對市場後勢的強烈信心。

此外，Strategy 也重新納入「普通股增發（ATM）機制」的指引，承諾當 mNAV 倍數低於 2.5 倍時，不會出售普通股，這項政策曾在今年稍早被撤回，引起股東疑慮。

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