【萬寶投顧】普徠仕觀點－投資人如何因應美元走弱

作者 Tim Murray, CFA 多重資產部門 資本市場策略師

關鍵觀點

• 自 2025 年初以來，美元相對其他主要貨幣已大幅貶值。有多種因素顯示這一走勢可能會持續。
• 雖然在過去美元走弱的時期，非美國股票通常表現較佳，但這種關聯性在非美國債券上更為明顯。
• 投資人可能會考慮將固定收益配置轉向非美國投資等級債券以及當地貨幣的新興市場債券。

在經歷了超過 16 年的升值後，美元最近幾個月大幅貶值。截至 9 月底，用於衡量美元相對六種主要貨幣價值的美元指數 (DXY) 自今年 1 月中旬以來已貶值超過 10%。

有多種因素顯示美元可能進一步貶值，其中包括：

—貨幣政策分歧：美國聯準會近期開始降息，而大多數其他央行已接近降息週期的尾聲或已結束。全球利差縮小可能會抑制對美元的需求。

—對聯準會獨立性的疑慮：若投資人認為聯準會會因美國總統川普的政治壓力而過度降息，美元可能會承壓貶值。

—龐大的美國預算赤字：美國政府的支出持續大幅超過稅收收入。這最終可能引發債務危機，導致美元大幅貶值。

—外國需求下降：川普政府在貿易及外交政策上的對抗立場，降低了外國實體持有美國資產的意願——尤其是美國公債。

投資人應如何調整他們的投資組合？

基於影響美元的不利因素，投資者可能會考慮調整投資組合——特別是固定收益配置——以因應美元進一步走弱。

其中一種做法是將部分股票配置轉向非美國股票，因為當美元相對其本國貨幣貶值時，這類股票的美元價值通常會上升。

歷史上，當美元走弱時，非美國股票通常表現較佳 (見圖 1)。但這種關聯性並不強——R² 值僅為 0.127，顯示統計上關聯性有限。這是因為其他因素可能抵消匯率對股價的影響。例如，許多非美國公司現在在美國市場產生大量銷售，因此如果美元貶值降低了這些收入的價值，其獲利可能會受到影響。

非美國債券可能是較佳選擇

未對外幣進行避險的非美國投資等級 (IG) 債券的相對報酬，與美元指數 (DXY) 呈現更明顯的歷史關聯(見圖 2)。與股票不同，影響債券報酬的外部因素相對較少。此外，利率在全球範圍內，尤其是在已開發市場，通常也會有一定程度的同步變動。

投資人也可以考慮將部分美國投資等級 (IG) 債券的配置轉向新興市場 (EM) 當地貨幣債券，儘管這類債券與美元的關聯性比已開發國家 IG 債券更不穩定(見圖 3)。這是因為新興市場的貨幣和債券在各國之間通常存在更顯著的差異。

然而，受益於美元走弱，現在新興市場 (EM) 當地債券可能提供更具吸引力的機會，因為在過去 16 年中，美元走強對新興市場貨幣的打擊更大，使其中許多貨幣明顯被低估。

結論

基於美元可能持續走弱，我們認為美國投資人可能需要考慮調整投資組合，以增加對其他貨幣的配置。反映這一觀點，普徠仕資產配置委員會目前在非美國投資等級債券和新興市場當地貨幣債券上均維持加碼配置。

儘管美國股票的估值偏高，普徠仕資產配置委員會目前仍在美國股票與債券之間維持中性配置。不過，我們將持續密切關注其基本面發展。

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