2026 年頂尖永續合約 DEX：CEX 的寒冬將至

今年伊始，一個明確的公開信號表明重心正在轉移。

在 10 月初，Hyperliquid 開啟了無需許可的上市（HIP-3）。現在，構建者可以通過質押 50 萬 HYPE 來上線永續合約市場，同時設有限制，如驗證者懲罰和未平倉量上限。此舉恰逢去中心化永續合約在與 CEX 的市場市佔率競爭中創下新高，為「鏈上正在獲勝」的敘事添柴加火。

與此同時，CZ（幣安創始人）在 X 上回應了關於 Hyperliquid 關聯的謠言，甚至介入了一個被廣泛討論的「在 Hyperliquid 上做空 $10 億」的帖子。無論你將其解讀為擔憂還是簡單的謠言控制，幣安創始人公開提及一個 DEX，足以說明注意力已經轉移到哪裡。

放大到市場結構來看：到 2025 年年中，DEX 永續合約占全球永續合約交易量的比重已達到約 20%–26%，而兩年前還處於個位數。DEX 與 CEX 的期貨交易量比率在 2025 年第第二季創下了約 0.23 的紀錄，這是一個清晰的、方向性的信號，表明流動性和用戶正在向鏈上遷移。

執行決定你的優勢

有三個槓桿驅動着盈虧 (PnL)：

• 執行與滑點（延遲、深度、排隊）

• 清算設計（標記價格 vs 指數價格；自動去槓桿 ADL vs 保險基金）

• 費用表面（經典掛單 / 吃單 vs 零費用 / 利潤分成）

下面將根據各個平台如何運用這些槓桿來組織介紹，並穿插指標來解釋其行為，而不是簡單地羅列表格。

應用鏈 CLOBs：當延遲成為一種特性（並體現在 PnL 中）

Hyperliquid 的 HIP-3 改變了流動性的供應側。在上市變得無需許可（只需 50 萬 HYPE 保證金）後，長尾市場不再曇花一現。你可以看到未平倉量能撐過第一個資金費率周期而沒有蒸發，第三天 / 第七天的流動性仍然足夠承接大額交易。這種粘性，加上持續頂級的日交易量，解釋了為什麼交易者現在在規劃交易路線時，會假設 Hyperliquid 在「小眾」交易對上具備深度——因為事實往往如此。

在 Solana 上，Bullet 側重於速度。在兩分鐘的劇烈波動期內，其「網路擴展」設計將確認時間保持在低毫秒級（Celestia DA，應用特定的優化）。實際效果是在快速行情中實現更緊密的滑點：當 SOL 在幾秒鐘內上漲幾十分之一時，成交價會比在較慢的堆棧上更接近意圖。這不是花哨的營銷，而是每一筆交易節省下來的基點。

EdgeX 是對相同理念的 zk 實現。在宏觀數據發布時，吃單者穿越點差的成本通常只有個位數基點，因為其撮合引擎確實保留了排隊位置。經過一個月的消息面交易，這一差距積累成了有意義的優勢——這也是交易台將其作為「快車道」備用選項的原因之一。

一個 Solana 的故事將這些聯繫起來。當 Drift 創下十億美元日交易量時，做市商比較了同一分鐘內在不同平台上的成交價；Pacifica，即使仍處於邀請制，在那些窗口期對 BTC/SOL 的影響也具有可比性。結論：Solana 的吞吐量現在是多平台共享的，而不是單個平台的特例——可以根據交易策略而不是忠誠度來選擇交易路線。

zk-L2 訂單簿：不僅驗證結果，更要驗證引擎

Lighter 將「不相信，就去驗證」變成了基礎設施。撮合和清算都由 ZK 證明覆蓋，因此價格 - 時間優先和 ADL 路徑是可審計的狀態轉換，而非政策文件。在市場拋售時，你能感受到這一點：清算會按照文檔所述的方式展開，保險基金的使用情況也與壓力路徑一致。這就是為什麼在這裡的回測結果更能經受住現實的檢驗。

ApeX (Omni) 在不犧牲託管的情況下強調用戶體驗：無 Gas 費前端，主要交易對高達 100 倍槓桿，以及 CEX 級別的 API——這些都由穩定的數億美元日交易額支撐，確保在資金費率反轉時，取消 / 替換訂單的延遲保持敏捷。如果你是高頻交易者，關鍵指標不是名義價值，而是當訂單簿劇烈變動時，亞秒級的取消是否仍然有效。

費用鍊金術：「零」的實際含義是「不同」

有兩種設計迫使你更新電子表格：

一個值得引用的 X 上的絕佳動態是：量化交易員在 Paradex 解釋 RPI 後，發布了按成交量大小調整點差後的成本。對於低於五位數美元的成交量，RPI 通常占優；高於此，深度主導了費用標籤。因此，需要實時調整交易路線。

錨定標記價格和被動流動性（更少的「我為什麼被清算？」時刻）

Reya 優化的是乾淨的標記價格而非原始速度。通過將未實現盈虧錨定到一個混合預言機籃子，在價格尖峰期間，標記價格與指數價格的差距更小。在震盪行情中，你體驗到的是多了幾檔的清算距離——這可能就是被掃出局和活下來迎接下一根 K 線的區別。

RFQ：當確定性勝過時間優先

Variational 的 Omni 將公開訂單簿交易替換為報價請求 (RFQ)，由一個 Omni LP 報價，該 LP 在 CEX/DEX/OTC 之間對沖，並與存款人分享做市商的 PnL。重要的數字不是名義價值，而是當訂單簿變薄時，以報價規模成交的比率。在兩分鐘的 BTC 快速波動中，吃單者報告的成交完成度比在稀疏的 CLOBs 上更高——這恰恰是確定性比一個基點更值錢的時候。

市場市佔率的轉變（以及它為何具有粘性）

三個數據點構成了結構性論據：

Solana 的三軌生態系統（如何規劃交易流）

Drift 是耐力型——在約 $3 億的日交易量中，保持穩定的深度、跨保證金和主要交易對的低滑點。當它達到 $10 億以上的 24 小時交易量時，交易員使用相同的訂單量進行逐個平台的成交價比較，並視 Drift 為基準。

Pacifica 是速度型——即使在邀請制 Beta 階段，它也創下了 $6 億以上日交易量，其成交價在同一小時內能與 Drift 抗衡，使其成為一個真正的替代品，而非「積分量」。

Bullet 是原始速度型——是事件交易的毫秒級通道，當基點級的滑點就是整個交易的利潤時，你需要將交易路由到這裡。

Starknet 的 CLOB 集群（不再是科學項目）

Extended 和 Paradex 經常達到數億美元的日交易量和 30 天窗口內的數百億美元。重要的是它們的特點：Extended 在主要交易對上顯示出比一個「年輕」平台更淺的滑點曲線，而 Paradex 的 $0 吃單費在非高峰時段確實更便宜——直到點差在新聞事件附近擴大。需要實時調整交易路線。

AsterDEX：功能 vs 深度

隱藏訂單已上線。Trust Wallet 集成拓寬了用戶漏斗。在同一窗口期，第三方追蹤器標記了可疑的交易量模式並下架了永續合約數據源。成熟的態度很簡單：享受其功能上的快速迭代，但只有在深度 / 未平倉量 / 費用通過你的訂單量測試後，才投入大額資金。

隱私而不犧牲成交

Hibachi 將一個鏈下 CLOB 與 Succinct 式的 ZK 證明以及 Celestia 上的加密數據可用性相結合，因此餘額 / 部位保持私密且可證明。關鍵績效指標 (KPI) 不是 TVL；而是隱私下的執行質量——當你不廣播庫存時，你的成交價和滑點是否符合預期？

極高槓桿是一個口號，而非計劃

「高達 1000 倍」看起來很刺激；在這個槓桿下，0.10% 的不利波動就會導致自動清算。如果你真的要測試它，保持極小的部位規模並設置硬止損。在實踐中，在無 Gas 費的 CLOB（如 Orderly 上的 WOOFi Pro）上使用乾淨的 25–50 倍槓桿已經足夠了——而且更容易進行風險管理。

如何選擇——實用、指標驅動

2026 年的配置，一句話總結

運行一個速度型平台（Hyperliquid / EdgeX / Bullet），一個費用模型對沖平台（Avantis ZFP 或 Paradex RPI），以及一個你信任的鏈原生選項（Solana 上的 Drift/Pacifica；Starknet 上的 Extended/Paradex）。然後讓延遲、證明、有效費用和清算邏輯——根據你的訂單量衡量——來決定你在哪裡點擊開倉。

來源：金色財經

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