摩根士丹利看好寧德時代：出口管制影響微 建議「逢低買入」

摩根士丹利近期發布研究報告，對中國電池龍頭寧德時代 (CATL)(300750-CN) 的表現表示樂觀，尤其強調即使面臨中國商務部發布的電池、設備及材料出口管制新規定，其影響預計仍「甚微」。大摩維持對寧德時代「逢低買入」(Buy the dip) 的投資評級，並將目標價設定為 490 元人民幣。

出口管制：旨在保護技術而非阻礙擴張

報告指出，近日商務部發布了關於電池、裝置及材料出口管制的新規定，其中要求能量密度大於 300 瓦時 / 千克的電池出口需要許可證。然而，摩根士丹利認為，目前主流技術的能量密度仍低於該標準，因此實際影響有限。

更重要的是，大摩判斷，這項新規定旨在保護中國在電池供應鏈中的技術優勢，而非阻礙相關企業的全球擴張。報告預期，寧德時代作為業界領頭羊，應當能夠獲得用於全球擴張所需的出口許可證。報告也援引了先例：此前針對石墨負極材料的出口管制，並未對主要出口企業造成實質性影響。

第三季度展望：銷量增長超 15%

摩根士丹利預計，由於第三季度通常是盈利旺季，在季報公佈後，市場共識預期將會被上調。

在銷量方面，摩根士丹利預計寧德時代第三季度電池銷量將實現環比增長超 15%。雖然通常出貨量的 85% 至 90% 會確認為收入，但強勁的訂單積壓和市場需求是銷量增長的基礎。例如，中國的卡車電動化處理程序強勁，電動輕型卡車滲透率在八月已持續上升至 11.4%。

此外，全球及中國儲能系統 (ESS) 的在建項目，特別是 2025 年下半年的項目，也預示著第三季度 ESS 出貨量將表現強勁。

在財務預測上，大摩預計寧德時代 2025 年第三季度淨利潤將達到 188 億元人民幣。這一預期比市場共識預期高出 2%。

利潤率的驅動因素與風險

關於每瓦時淨利潤率，摩根士丹利預計第三季度將保持持平。利潤率的走向將主要取決於產品組合的變化：

• 下行風險：電動卡車、國內儲能系統以及低端電動乘用車市場業務佔比的提高，可能對利潤率構成下行壓力。

• 上行支撐：高端市場業務佔比的提升，如麒麟 (Kirin)、神行 (Shenxing)、飛鷗 (Feiao) 系列產品銷量的增加，以及整體儲能系統產品銷量的增長，應有助於支撐利潤率表現。