輝達與OpenAI撐起1兆美元AI市場 循環投資網引爆泡沫疑慮 

據《彭博》報導，兩周前，輝達 (Nvidia)(NVDA-US) 同意對 OpenAI 投資最多 1,000 億美元，協助這家領先的人工智慧 (AI) 新創建立龐大的資料中心網絡，其規模足以供應一座大型城市的用電需求。作為交換，OpenAI 承諾將在這些資料中心部署數百萬顆輝達晶片。這項安排因其「循環」性質隨即遭致批評。

但 OpenAI 並未因此卻步。這家 ChatGPT 開發商在周一又與輝達競爭對手超微 (Advanced Micro Devices, AMD)(AMD-US) 達成合作，計劃部署數百億美元的 AMD 晶片。根據協議，OpenAI 也將成為 AMD 最大股東之一。

從未有任何科技在仍難以證明能帶來穩定獲利的階段，就吸引如此龐大的資金投入。這些投資最終往往可追溯至兩家企業：輝達與 OpenAI。兩者近期頻繁的投資與合作，引發市場擔憂──這一連串錯綜交織、互相依存的交易網絡，人為的撐起了這場價值 1 兆美元的 AI 狂熱。這場熱潮牽動幾乎所有產業，從債券、股票到房地產與能源，皆受 AI 基礎建設的炒作與擴張影響。

三年前掀起 AI 投資熱的這兩家公司，如今仍是維持熱潮的核心，透過與雲端供應商、AI 開發商與新創公司簽署龐大且有時重疊的合作協議，推升整體市場估值，也讓愈來愈多企業的命運被綁在一起。OpenAI 目前已與輝達、AMD 及甲骨文 (Oracle)(ORCL-US) 簽下 AI 運算合作協議，總金額可能突破 1 兆美元。然而，這家 AI 新創仍在大量燒錢，預計要到本世紀末才可能轉為正現金流。

Morningstar 分析師 Brian Colello 指出，「如果一年後 AI 泡沫破裂，那輝達與 OpenAI 這筆交易，或許就是早期的線索之一。若情況惡化，這些循環關係恐是主因。」

市場長期以來就盛傳輝達的瘋狂投資模式。這家晶片巨頭向數十家 AI 新創投資，而這些公司正是輝達 GPU 的主要客戶。OpenAI 在較小規模上也有相似作法，投資於使用其 AI 模型開發應用的公司。但隨著 AI 開發成本攀升，這些合作案的規模急速擴大，也愈來愈難被忽視。

在輝達與 OpenAI 宣布 1,000 億美元協議的隔天，OpenAI 又證實與甲骨文簽署了 3,000 億美元的合作，共同在美國建造資料中心。而甲骨文則花費數十億美元購買輝達晶片，讓資金又流回輝達——這家公司如今也是 OpenAI 最重要金主之一。

市場憂心甲骨文能否從如此大筆的投資中獲利。周二一份報告指出，該公司雲端業務毛利率低於分析師預期。《The Information》引述內部文件稱，甲骨文在最近一季出租搭載輝達晶片的伺服器創造約 9 億美元營收，但每 1 美元銷售僅獲利 14 美分。消息拖累甲骨文股價，也連帶壓低整體市場。

周二稍晚，有消息人士透露，輝達計劃對馬斯克 (Elon Musk)xAI 公司投資最多 20 億美元，作為 xAI 一輪總額 200 億美元融資的一部分，其中約 75 億美元為股權融資、其餘 125 億美元為債務，並透過特殊目的實體 (SPV) 結構進行。該 SPV 將用於購買輝達處理器，xAI 則租賃這些晶片五年。

類似的循環關係也出現在 CoreWeave 身上，這家雲端公司是今年華爾街黑馬之一。輝達在其 IPO 前取得 7% 股權，之後又向 CoreWeave 購買 63 億美元的雲端服務，而 CoreWeave 正是出租輝達晶片的業者。同時，OpenAI 在 IPO 前獲得 CoreWeave 3.5 億美元投資，最近更擴大雲端合約至高達 224 億美元。結果，OpenAI 與輝達之間的關係再次被緊密綁在一起。

科技業內人士認為，這些非典型商業模式是應對 AI 服務需求暴增的必要之舉。AMD 執行長蘇姿丰在接受彭博電視訪問時談到，與 OpenAI 的合作是「正向的良性循環」。OpenAI 總裁 Greg Brockman 也指出，要支撐 ChatGPT 等產品所需的龐大運算力，必須仰賴「整個產業鏈的共同努力」。

在華府，部分官員對這波 AI 投資活動採取放任態度，認為這對美國與中國競爭至關重要。白宮 AI 與加密貨幣沙皇薩克斯 (David Sacks) 表示，「這由他們自己決定。我們希望美國企業成功。」川普政府也透過持有英特爾 (Intel)(INTC-US) 股份及計劃從輝達與 AMD 對中國銷售中抽取分成，與這張 AI 投資網相連。

然而，一些長期研究科技產業的分析師與學者認為，這現象與網路泡沫時期相似。哈佛甘迺迪學院 AI 政策研究員 Paulo Carvao 指出，「1990 年代末，許多循環投資圍繞廣告與互相推銷，新創彼此購買服務以誇大成長。如今的 AI 企業雖有實際產品與客戶，但支出仍遠超過獲利能力。」

輝達發言人回應表示，公司「不會要求我們投資的公司必須使用輝達技術」。執行長黃仁勳周三也在 CNBC 專訪中強調，「我們不會規定他們必須用這筆資金購買輝達的技術。他們可隨意運用。」

如今的 AI 企業支出規模早已遠超當年網路時代新創。OpenAI 執行長奧特曼 (Sam Altman) 表示，他預期公司將投入「數兆美元」建造先進 AI 模型所需的實體基礎設施。這對任何企業來說這都是天文數字，對一家尚未獲利的新創更是艱鉅挑戰。為達成此目標，OpenAI 計劃依賴創投資金、債務融資，以及與其他企業的創新合作，後者多數願意與這家炙手可熱的 AI 新創掛鉤以分享光環。

過去，OpenAI 與其他 AI 公司主要依靠微軟 (Microsoft)(MSFT-US)、亞馬遜 (Amazon)(AMZN-US) 與 Google(GOOGL-US) 等大型科技公司的投資，並購買其雲端服務。如今，包括馬斯克 xAI 在內的 AI 開發商，也開始仿效大公司，進入債券市場籌資數十億美元以打造 AI 基礎設施。而在這場 AI 豪賭中，奧特曼與 OpenAI 野心最大。

Bernstein Researc 分析師 Stacy Rasgon 在本周給投資人的報告中寫道，奧特曼「有可能讓全球經濟陷入十年低迷，也可能帶領我們走向應許之地。目前誰也不知道，結果會是哪一個。」

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