2025Q4：喜迎降息利多 增加債券配置比重 看好美國成長股、日股與新興亞股，加碼新興美元債與金融債

美國就業市場降溫，通膨未明顯走高，營造適合聯準降息的投資環境，上週聯準會宣布降息一碼，符合市場預期。野村投信認為，第四季需要持續關注美國經濟走向，這牽涉到未來聯準會的降息步調，隨著股市來到高檔，短線波動也會增加，建議可以適度增加債券的投資比重，例如利率敏感度較高的投資級公司債、金融債，既可參與降息利多，亦有助於降低股市波動的影響；股市方面，美國的成長股仍持續看好，另外亦可留意亞洲市場的投資機會。

野村投信投資長陳致洲表示，第四季最大的投資課題是現在應該要追求風險 (Risk on) 或是風險趨避 (Risk off)，關稅上升對於美國經濟的影響將逐漸浮現，美國政府債務持續增加，對於企業獲利、經濟成長以及美國降息步調的預測，將使得追求風險還是趨避風險的爭辯不斷。現階段需要留意的風險，是風險性資產的評價面位於偏貴的水準，以美股為例，席勒本益比(CAPE) 約為 40x，僅低於 2000 年初科技泡沫時期的水平，BBB 級債券的利差也處於相對低的水準，股市已經反映了聯準會在未來一年可能降息 150 個基點，但尚未反映未來經濟成長若明顯走緩的可能性。

另外，未來還需觀察各主要國家與地區的利率政策動向，特別是日本 30 年長債殖利率在過去一年從 2% 左右成長至目前的略高於 3%，若未來日本長債殖利率持續走高，可能影響其他成熟國家的長債，這部分也尚未反映在市場上。故整體而言，第四季的投資配置建議將股市部位由加碼降低至中立，且選股將視績效勝出關鍵，相對看好受惠 AI 成長趨勢的成長股，以及成熟市場的金融股，區域則看好美國以及亞股中的日本與新興亞洲；債券部位則由中立提升至加碼，新興美元主權債以及投資級公司債為首選，另外，建議減碼現金並加碼貴重金屬如黃金。

野村投信海外投資部主管呂丹嵐表示，近期美股續創新高，加上評價面已經不算便宜，不少投資人都關心美股是否還能延續漲勢，這點可以從三個方向來分析，首先是企業獲利，先前企業因擔心對等關稅的影響，對於未來的企業獲利展望都比較保守，不過，第二季的財報表現優於預期，企業對於未來展望正向看待，基本面有支撐；其次，聯準會降息趨勢確立，利率降低有助於支持股市維持在較高的評價水準；最後則是觀察市場的主題趨勢 (如 AI) 是否能持續帶動投資信心。整體而言，美股仍有續漲的機會，惟全球企業獲利皆有出現分化現象，選股顯得更加重要，並維持分散配置，應對產業快速輪動。

野村投信固定收益部主管謝芝朕表示，聯準會開啟降息循環，有助於資金寬鬆，根據上一次降息循環 (2019 年 6 月到 2022 年 2 月) 的經驗，當時全球貨幣供給量大幅增加 30.8%，總增幅達 24.2 兆美元。值得留意的是，在降息後，公債可能出現如 2024 年「利多出盡」的情況。由於市場對於各國財政赤字的擔憂，預期 20~30 年長債的殖利率可能仍會進一步上揚。不過，對於風險性債券而言，美國降息所帶動的資金寬鬆將可望挹注債券價格進一步走高，成長前景看好；在投資級債券方面，建議布局新興美元主權債、全球金融債、全球短期債券以及美國企業債，至於非投資等級債，看好具有較高殖利率的新興市場以及亞洲市場。

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