川普攻Fed不手軟 美股、美元恐現「土耳其化」新興市場危機

市場原本對美國總統川普對聯準會 (Fed) 的一連串攻擊感到淡定，但周三 (27 日) 似乎出現較為明顯的恐慌跡象，30 年期美債殖利率一度竄升到逼近 5%，殖利率曲線更加陡峭，凸顯對 Fed 獨立性和通膨加速的擔憂。專家警告，川普的舉動恐讓美國「土耳其化」，面臨新興市場式的危機。

美國公債周三遭到拋售，30 年期公債殖利率接近 5%，是自 7 月以來的高點，並衍生出「公債殖利率曲線陡化」，也就是長期利率上升速度快於短期利率。

造成殖利率曲線陡化可能是好的也可能是壞的，而在周三的交易中，市場主要擔憂壞的後果——也就是，倘若 Fed 喪失部分獨立性，通膨可能加速。殖利率曲線陡化直到收盤前仍持續，儘管 30 年期殖利率收盤僅小幅變動，最終報 4.913%。

市場擔心，川普試圖改變 Fed 人員結構的舉措，可能會對美國公債和美元造成類似於土耳其等新興市場的影響。衡量美元對六種主要貨幣的 ICE 美元指數 (DXY) 周三變化不大，但周二曾浮現疲態，反映政治干預風險。

GeoQuant 創辦人兼洛杉磯共同主管 Mark Rosenberg 說：「美國是最接近新興市場風險的已開發國家。」他指出，這可能影響美國貨幣與政府債務，但股票面對政治不確定性通常比較抗跌。

美國股市周三依然上漲，道瓊工業指數漲 0.32%，標普 500 漲 0.24% 並刷新收盤紀錄。然而此刻市場正面臨不確定性：川普本周試圖以涉及房貸詐欺為由，將 Fed 理事庫克 (Lisa Cook) 立即免職，庫克表示將提出訴訟反抗，代表一場曠日廢時的法律戰將上演。

近來川普試圖透過解雇 Fed 理事改變人員組成，並批評 Fed 主席鮑爾降息不夠快，之前也解雇勞工統計局局長，加上與英特爾 (INTC-US) 達成政府入股協議，都引發各界把美國與中國、土耳其等國相比。

美國的「新興市場化」風險

看看土耳其的狀況，就能部分理解美國金融市場在最壞情況下可能出現的變化。經濟學家指責土耳其總統艾爾段 (Recep Tayyip Erdogan) 干預央行利率決策，使土耳其里拉這十年來大幅貶值。

目前土耳其通膨率遠高於其他新興市場，7 月年化通膨率達 33.5%，里拉兌美元則處於歷史低點。

不過 Rosenberg 表示，美國經濟比土耳其好得多，仍具投資吸引力。

Rosenberg 指出，雖然美國的「新興市場化」風險正在升高，卻依舊是全球最佳投資地之一。「新興市場化」指的是美國政治風險導致的不穩定、政策不確定性及市場波動，這些都是新興市場的特徵。GeoQuant 的研究資料來自國際貨幣基金 (IMF)、世界銀行及八種語言的上千個新聞來源。

從 2018 年起，美國的「新興市場化」風險上升，使美國逐漸更靠近新興市場，而遠離傳統的已開發市場地位。GeoQuant 對美國的政治風險評分為 41.79，比較接近 28 個新興市場國家的平均值 44，但仍低於土耳其的 51.31。

美長債殖利率反映政治風險

這種長期政治趨勢已開始反映在市場表現中。結果之一是，美國政治風險與 30 年期公債殖利率走向的相關性，自今年 4 月以來增強，高於 2018 年以來的平均模式。

另一個結果是，自川普 4 月 2 日川普宣布對等關稅方案之後，美元明顯走弱。Rosenberg 說：「美元雖然是全世界的準備貨幣，如今卻明顯反映出美國的政治風險。」

儘管如此，美股投資人似乎已對這一結構性政治趨勢進行折價。Rosenberg 說：「美國依然受益於本身的經濟及金融市場多樣性，以及市場規模與強度。」他進一步說，美國被認為面臨「重大政策失誤及央行完全被操控」的風險較低，換句話說，Fed 獨立性尚未完全喪失。

Rosenberg 說：「但可以肯定的是，相比之下，美國比較像土耳其，而非土耳其更像美國。」他補充：「根據我們的數據，這是事實。美國比其他已開發國家更接近新興市場風險水準，而川普政府加速了這個趨勢。」

儘管如此，美國仍比土耳其更具投資吸引力。有趣的是，Rosenberg 指出，對美股投資人來說，「政治風險上升並未對股市造成負面影響」。相反的，兩者呈現正相關，「風險越高，標普 500 越往上漲，可能是因為其他國家的股市沒有更好的替代選擇。」。