鉅亨投資雷達》鮑爾暗示降息？投資下一步？

於傑克森霍爾舉辦的全球央行年會落幕後，市場立即押注九月降息機率大幅攀升，美股同步大漲。到底鮑爾在會上說了什麼讓市場如此振奮？而未來股市的走勢，又將如何發展？

1. 鮑爾說了什麼？

聯準會主席鮑爾指出，美國經濟在關稅上升與移民政策收緊的環境下展現韌性，但風險平衡已開始轉移，從原本擔心通膨過熱，轉為同時也要顧慮就業惡化，讓政策判斷更困難：勞動市場雖接近平衡，但就業增速明顯放緩，顯示就業面臨下行風險；通膨仍偏高，部分來自關稅推升商品價格，顯示通膨風險偏上行。在貨幣政策上，他強調利率政策已處於緊縮區域，未來可能需要調整，但貨幣政策沒有預設路徑，決策將依據數據與風險評估。他也說明此次貨幣政策框架修訂，刪除了 2020 年的「補償性通膨 *」策略，代表聯準會不會再像過去對高通膨睜一隻眼閉一隻眼，而是專注於穩定物價，並在就業與通膨目標產生張力時，強調平衡兩者的重要性。

2. 聯準會三分天下，中間派舉足輕重

目前聯準會投票委員內部大致分為三個陣營，各自約占三分之一。第一派是偏鷹派，認為勞動力市場屬均衡狀態，且通膨仍高於目標，不宜過快轉向降息；第二派是鴿派，主張就業市場已顯疲態，應及早降息以避免經濟惡化；第三派則是中立觀望派，認為關稅影響尚未明朗，希望保留政策彈性，等待更多數據再做判斷。

這樣的格局意味著，只要中間派傾向其中一方，就足以左右利率決議。若經濟數據在傑克森霍爾年會後有顯著變化，中間派的立場轉變可能成為決定九月利率走勢的關鍵。鮑爾這次的表態，使得中間派的選擇更受矚目。

3. 實際數據如何？

近期經濟數據顯示，把漲跌最極端的商品（各 16%）剔除後的消費者物價年增率仍在 3.2%，比前一季小幅上漲，顯示物價仍然高居不下。而生產者物價，雖然年增率為 1.9%，略高於過去三個月平均的 1.7%，但整體來看，關稅對上游價格的影響目前仍相對有限。真正讓通膨壓力難以消退的，是服務業物價，特別是不含能源的服務業價格仍維持在 3.6%，背後原因與薪資年增率穩居 5% 息息相關。

至於勞動市場，從多項指標觀察，整體仍呈現相對均衡：失業率多月穩在 4.2%，顯示就業市場並未惡化；非農新增就業人數僅 7.3 萬人，表面上看似增長有限，但其實反映的是「大部分人已經有工作，不需要再找」，這點從職位空缺 / 失業率比值維持在 1.07 就能看出仍有一定的職缺數量對應勞動人口。換言之，勞動市場雖然動能放緩，但仍具韌性，並未形成失衡狀態。通膨回落緩慢、薪資壓力未減、就業市場仍穩，是鮑爾認為現在是具有挑戰性局面的原因。

4. 三種市場情境的回測

根據聯準會投票委員的三派立場可以推演出三種情境，其中差異最明顯的時點落在三個月與六 個月的短期表現。若市場走向基準情境，經濟軟著陸，通膨逐步下滑、就業溫和降溫，股市在 三個月與六個月內都能維持相對穩健的漲勢。相較之下，若出現鴿派情境，雖然聯準會可能因 就業惡化而更快啟動降息，但市場在短期內反而因對經濟前景的憂慮而震盪，三個月和六個月 的表現往往不如其餘兩種情境。至於鷹派情境，若通膨黏性持續，聯準會延長高利率時間，短 期內對市場的壓力會稍微高於基準情境，但低於鴿派情境。不過，當觀察時間拉長至一年，三 種情境之間的差距開始縮小。換言之，市場雖然在短期因政策立場與數據差異而出現劇烈波動， 但隨著時間推進長期韌性仍在。

鉅亨投資策略

投資的焦點仍是長期成長

鮑爾這次的談話明確表達「有可能調整政策立場」，卻同時強調貨幣政策沒有預設路徑，給予聯準會最大靈活性。對投資人來說，不管短期政策如何變化，市場回測告訴我們：硬著陸或軟著陸都會帶來短期震盪，但時間拉長，差異逐漸收斂，股市最終仍回到成長的本質。投資價值的核心，仍在於企業獲利與經濟成長。

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