中國經濟通縮與內卷困局！摩根士丹利：建議以消費驅動取代投資托底

過去三年，中國經濟呈現一種奇怪現象：產能越擴張，價格越下跌，通縮愈發嚴重。摩根士丹利指出，中國正陷入「通縮 + 內卷」的雙重困境，而官方正試圖以「反內卷」來應對持續的通縮危機。

然而，專家警告，單靠反內卷遠不足以解決根本問題，因為中國經濟背後的真正問題，不是競爭太激烈，而是「生產過剩與消費不足」。

摩根士丹利指出，觀察數據可見，中國的通縮問題相當扎心：

• GDP 平減指數已連續 9 個季度為負，整體經濟價格持續下滑；
• 工業品出廠價格（PPI）已連續 33 個月下降，企業利潤被擠壓；
• 物價不漲、收入不漲，消費與投資信心低迷，社會氛圍越發冷淡。

這種持續的通縮，正在讓中國社會陷入「越干越窮」的死循環。

中國過度投資造成產能過剩

摩根士丹利認為，通縮的根源在於長期過度投資。為了對衝房地產放緩，中國加大了製造業與基建投資，以維持 GDP 增長目標。數據顯示：

• 自 2021 年 Q2 房價見頂以來，非房地產固定資產投資增長 26%；
• 製造業與基建投資占全社會投資比例高達 69%；
• 中國在全球總投資中的占比達 26%。

大量資金流入新能源與新基建等熱門行業，但這些投資往往並非由市場需求驅動，而是填補房地產下滑留下的增長缺口。結果就是：產能過剩、價格下跌、企業利潤不斷被壓縮。

中國反內卷只是治標不治本

然而，光靠「供給側改革」無法徹底解決問題。摩根士丹利指出，光靠「去產能」，只是治標不治本，因為中國歷史上經濟脫離通縮，靠的是「房地產回暖 + 出口暴增」雙輪驅動。但現在：

• 房地產受人口下滑與需求疲軟影響，刺激效果有限；
• 出口受地緣政治與全球經濟放緩影響，也不可依賴。

因此，單靠削減產能或反內卷，無法根本改變經濟困境。

摩根士丹利建議中國改革的四大方向

摩根士丹利認為，中國經濟要走出通縮，光靠供給面出清遠遠不夠，必須從「投資驅動」轉向「消費驅動」，並提出以下建議：

1. 停止新增無效產能：避免重蹈產能過剩導致經濟通縮的惡性循環；
2. 主動削減現有過剩產能：雖痛苦，但必須邁出去。就算短期內 GDP 成長放緩，也要恢復產業資本報酬率，長遠來看，這才是真正停損；
3. 接受更低的 GDP 增長目標：不再一味追求「5% 以上」的成長目標，改為追求「高品質發展」；
4. 加大對農民工與農村居民的社保投入：提升消費能力與安全感，刺激內需。

換言之，摩根史坦利認為，中國要解決通縮，就必須讓老百姓敢花錢、能花錢，否則經濟難以真正破局。

中國轉型是唯一出路

摩根士丹利指出，中國不缺產能，缺的是消費。過去十多年，政策習慣於靠投資「續命」與基建「托底」，但這條老路已無法持續。

中國要擺脫通縮，必須徹底告別舊模式，從「投資驅動」轉向「消費驅動」，才能實現經濟真正的高品質成長。