德銀預測：「普普會」難有突破 僅能為後續鋪路

俄羅斯總統普丁與美國總統川普定於 15 日在阿拉斯加州安克拉治舉行一對一會晤，這是自 2021 年 6 月以來兩位領導人的首次面對面交流。根據各方釋放的訊息，在這次會晤中，俄美領導人可能會協調在俄烏停火問題上的立場，討論解決烏克蘭危機的長期方案，並推動俄美關係的轉圜。

川普 14 日接受福斯新聞網採訪時表示，他認為普丁會達成協議，並估計與普丁會晤失敗的風險為「25%」。他也表示，15 日的會晤將為第二次會晤達成協議奠定基礎，若問題無法解決，將實施制裁。德銀分析師 Peter Sidorov 指出，川普對「普普會」的最新表態顯示，美方已在會前下調預期。

德銀分析認為，雙方在會上達成立即停火的共識可能性不大，但與 6 至 12 個月前相比，進行嚴肅和平談判的條件已變得更為成熟。報告補充稱，2025 年可能出現嚴肅的和平談判，但突破更可能出現在下半年晚些時候，而非新美國政府上台後的前幾個月。

德銀指出，這次會晤難以取得突破性進展的原因在於俄美雙方在核心立場上存在巨大鴻溝。從美方看，川普政府的表態顯得 「矛盾」，一方面下調預期，另一方面施加壓力。川普已向歐洲盟友和烏克蘭總統澤倫斯基保證，不會與普丁單獨就領土問題進行談判，但早前他也曾提出「土地交換」的想法，使得其最終立場仍有變數。

儘管美國近幾個月對俄羅斯的態度有所轉變，但尚未形成足以改變局勢的實質壓力。俄羅斯方面的官方評論則一直有限且模糊，德銀認為普丁視此次會晤為實現包括經濟聯繫在內的多重目標的機會。雖然普丁曾表示只要烏克蘭從頓巴斯地區撤軍，俄羅斯就會接受停火，但俄方近期的官方聲明並未證實這項說法。

同時，烏克蘭及其歐洲盟友的立場十分堅定。烏克蘭方面強烈反對在頓巴斯地區割讓領土的想法，要求在討論任何領土問題前先停火。歐洲領導人也呼籲以當前防線為基礎實現停火，作為和平談判的第一步。

儘管立即突破的希望渺茫，德銀指出，當前環境比過去更有利於局勢的穩定，啟動嚴肅和談的條件比過去 6 至 12 個月更為成熟。這主要基於三個關鍵因素的轉變：

首先，歐洲防務能力和美國的支持度有所增強。報告指出，今年 6 月舉行的北約峰會制定了由德國牽頭的歐洲大幅增加國防開支的計劃，同時美國上月宣布了向歐洲北約國家出售武器以援助烏克蘭的新安排。這些舉措雖然未必能完全阻止俄軍攻勢，但提升了烏克蘭的長期軍事永續性。

其次，民意正在改變。烏克蘭的民調顯示，支持和談的比例正在上升。在俄羅斯，近幾個月來支持和談的受訪者比例約為 60%，明顯高於 2023 至 2024 年，這為穩定目前戰線提供了民意基礎。

最後，俄羅斯的經濟和財政狀況面臨挑戰。報告稱，俄羅斯經濟在 2025 年急劇放緩，綜合 PMI 降至 47.8，顯示非軍事經濟正在收縮。同時，不斷擴大的財政赤字（今年前七個月已達 GDP 的 2.2%）可能使其難以維持 2022 至 2025 年期間每年大幅增加軍費的模式。然而，所有這些有利因素都面臨一個關鍵限制：戰場局勢。

由於其人力優勢和烏克蘭在無人機方面的優勢減弱，俄羅斯在戰場上仍掌握主動權。報告認為，俄軍的推進在未來數月可能持續，本週其在頓巴斯地區取得的顯著進展，或將進一步增強莫斯科方面透過軍事手段獲取更多籌碼的信心。報告引述軍事分析家觀點指出，這使得俄羅斯不太可能從去年提出的極限目標上做出重大讓步。

德銀也為「普普會」勾勒出四種可能的情景並評估其發生的可能性：意外的積極突破（達成全面停火或雙方戰爭目標顯著收窄）的可能性很低；達成有限成果，為後續會談鋪路是最可能發生的結果；談判失敗，美國升級制裁是第二可能發生的結果；美俄繞開基輔協議的可能性不大。

德銀強調，歐洲在最終結果中扮演關鍵角色，將主導烏克蘭未來的安全、財政支持和重建工作，其對被凍結的約 2000 億歐元俄羅斯資產的處理方式，也將成為制約或推動局勢發展的重要籌碼。在市場影響方面，德銀指出，協議的「性質」遠比「是否達成協議」更重要。一份被視為對烏克蘭不利的 「糟糕協議」，即使短期內引發市場對停火的樂觀情緒，長期來看也對烏克蘭資產構成負面影響。