《勝算在握》招商永隆楊曉琴:薦買巨子生物

　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴:薦買巨子生物

　　巨子生物(02367-HK):公司是中國領先的以功能性護膚品和生物活性材料為核心的高新技術企業,以自主研發的重組膠原蛋白為核心競爭力,是全球首家實現量產重組膠原蛋白護膚品產品的企業。

　　科研驅動,主打功能性護膚品:巨子生物的商業模式在護膚品界是獨特的,覆蓋了從成分研究和製造、產品開發、品牌建設和渠道運營的全流程,這種將上游生物科技原材料和終端消費者

運營相結合的模式比較少見。像國際護膚品巨頭雅詩蘭黛和歐萊雅通常不會自主開發或生產其使用的大部分核心護膚成分。巨子生物旗下護膚品牌包括可複美、可麗金,主要針對問題肌膚修復和高端功能護膚市場。可複美已經形成一大醫療器械(可複美重組膠原蛋白敷料)+四大功效護膚系列產品組合,2024年可複美品牌貢獻了45.4億元人民幣的營收,同比大幅增長62.9%。

　　醫美產品矩陣豐富:在醫美領域,巨子生物目前的在研產品共有4款,分別是重組膠原蛋白液體製劑(水光)、重組膠原蛋白固體製劑(改善魚尾紋)、重組膠原蛋白凝膠(針對中重度頸紋)和交聯重組膠原蛋白凝膠(針對中重度法令紋)。其中,針對頸紋的「注射用重組膠原蛋白填充劑」獲得優先審批(去年12月5日公告),列入國家重點研發計劃的醫療器械。用於眼部細紋填充的醫美產品有望於25年一季度獲批。去年12月17日公司披露獲得首個III類醫療器械註冊證,為骨修復材料,針對牙頜骨、牙槽骨缺損填充和修復需求。

　　業績高增長:2024年公司實現營收55.4億元人民幣,同比增長57.2%,歸母淨利20.6億元人民幣,同比增長42.1%,經調整淨利潤21.5億元人民幣,同比增長46.5%。功效護膚品╱醫用敷料╱保健食品及其他佔營收比重分別為77.7%╱22%╱0.3%,功能性護膚品的佔比提升。公司再次實現營收及利潤雙高增,且銷售費用率能維持相對穩定,精細化渠道運營能力彰顯。後續公司醫美類重組膠原蛋白液體╱固體製劑有望獲批,考慮到醫美終端市場差異化材料的合規優質供給稀缺,獲批後公司醫美業務有較大業績釋放彈性。

　　短期噪音不影響品牌長期影響力:5月,社交媒體上出現了針對可複美重組膠原蛋白修護次拋精華中重組膠原蛋白含量標籤的質疑,巨子生物隨後發表聲明駁斥了上述觀點。6月4日,巨子生物公布了檢測報告,顯示其委託的多家第三方機構在多項測試中發現重組膠原蛋白含量均大於0.1%,符合中國化妝品標籤規定。圍繞此事的公眾輿論已經漸漸平息,但消費者情緒受到一定影響,根據高盛的高頻跟蹤數據顯示5月21-31日,可複美、可麗金抖音的商品交易總額同比下降67%╱38%。巨子生物股價因此事件的發酵也跌去三成多,隨著公司積極溝通和管理層宣布回購,及線上銷售逐步復甦,巨子生物股價也正在逐步回升。我們認為,對於公司來說最重要的是恢復消費者對產品的信心,投資者可能會重點關注獨立第三方監管機構對此事的最終裁決。如果公司醫美許可證獲批,也會成為股價的新催化劑。根據彭博數據,當前巨子生物前瞻市盈率約19倍,較過去兩年平均低約5%,我們認為處於估值吸引區域,可逢低吸納。(建議時股價:57.75元)《招商永隆銀行證券分析師　楊曉琴》(筆者為證監會持牌人士,並沒持有上述股份)

　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興:薦買GX恒生高股息率、華潤啤酒

　　GX恒生高股息率(03110-HK):GX恒生高股息率ETF資產規模已突破6億美元,穩居香港上市高股息率ETF龍頭,年化股息率高達8.24%並維持每半年派息節奏。該ETF近期獲納入「ETF互聯互通計劃」,大幅提升流動性與投資便利性,為兩地投資者提供更便捷的配置管道。恒生高股息率指數成分股主要涵蓋金融、公用事業、地產等防禦性行業,且多為市值逾千億港元的優質企業,在當前港股估值處於歷史低位背景下,配置價值尤為突出。相較全球主要市場,港股不僅具備顯著股息率優勢,更享有互聯互通機制帶來的交易時段一致性及稅收優惠。短期而言,面對經濟增速放緩與利率下行環境,高股息策略能有效抵禦市場波動風險;中長期來看,其「低估值+高股息」雙重特性蘊含可觀修復空間,配合內地資金持續經港股通增配高息資產的長期趨勢,後市表現值得期待。目標價35.00元,止蝕價27.40元。(本周一建議時股價:30.30元)

　　華潤啤酒(00291-HK):第二季度有利天氣顯著刺激啤酒消費,餐飲及家庭渠道表現突出,其中喜力啤酒在廣東等重點市場保持強勁增長,6月銷量同比增長超過20%,延續前5個月

的優異表現。產品結構持續優化,次高端及以上產品佔比上半年預計突破25%,純生啤酒雖受四川市場高基數及渠道調整影響錄得中個位數下滑,但整體高端化趨勢明確。渠道策略方面,公司積極拓展新零售合作,與山姆會員店、盒馬即時配送及胖東來的合作銷售佔比已從去年低個位數提升至中高個位數,該渠道雖毛利率較低但費用更輕,整體利潤率與非即飲渠道持平。成本控制成效顯著,受益於原材料價格下降,啤酒分部單位銷售成本預計同比降低2.5%,帶動整體毛利率擴張1.4個百分點,加上營運效率改善,營運開支比率有望進一步下降。白酒業務受政策收緊影響,上半年銷售及盈利能力承壓,新版《黨政機關厲行節約反對浪費條例》對高端白酒消費的抑制效應或將持續。公司維持2025年淨利潤雙位數增長的預期,並重申股息政策,計劃將派息比率從2025年的60%逐步提升至2027年的70%,強化股東回報。當前啤酒業務旺季動能充足,高端產品組合與成本優化將持續推動盈利增長。目標價32.40元,止蝕價23.70元。(本周一建議時股價:27.20元)《香港股票分析師協會主席　鄧聲興》(筆者為證監會持牌人士,未持有上述股份)