高盛閉門會議 談中國外賣市場千億補貼大戰

在中國外賣市場，一場耗資千億的「史詩級商業戰爭」正激烈上演。美團 (03690-HK)、阿里巴巴 (09988-HK) 及京東 (09618-HK) 正為爭奪中國高達 40 兆人民幣的零售市場主導權。據傳，高盛於 17 日內部閉門會議特別討論了這一議題。

戰況升級：補貼狂潮席捲市場 

這場戰役已從單純的「送餐」演變為即時零售與即時配送的「超級賽道」。最新數據顯示，美團單日訂單量已突破 8500 萬單，阿里巴巴旗下餓了麼緊追在後，峰值達 8000 萬單，而新入局的京東僅四個月內便將單日訂單量推升至 2000 萬至 2500 萬單。

巨額補貼是這場戰爭的關鍵策略，各方投入巨大：

• 美團：推出「神券」活動，雖訂單量創新高，但每單虧損約 2 至 3 元人民幣，最新報告甚至下調至 3 至 4 元。

• 阿里巴巴（餓了麼）：整合淘寶流量，營銷投入高達千億級別，單季預計虧損 100 至 200 億元人民幣。

• 京東：為新入局外賣市場，年營銷費用高達 500 億元人民幣。

這場補貼戰使外賣市場規模迅速擴張，預計到 2026 年，外賣及即時零售市場規模將合計達到 4 兆元人民幣，遠超此前預期。巨頭們燒錢的邏輯很簡單：搶佔用戶心智與市場份額。雖短期犧牲利潤，但放眼長期，誰能掌握更多用戶，誰就可能成為最終贏家。

三大巨頭策略與表現：

• 美團：穩坐龍頭，勝在配送網絡。

憑藉全國最大的外賣配送網絡和用戶基礎，保持市場份額第一。儘管短期利潤會因補貼戰承壓，預計 2025 年第二季度利潤將下降 50% 以上，但美團仍是唯一有望長期盈利的玩家。

• 阿里巴巴：燒錢換流量，押注長期回報。

透過整合餓了麼和淘寶流量，試圖將外賣變成新的獲客渠道，成功提升淘寶日活躍用戶（DAU）10% 至 15%。短期內，阿里集團利潤可能下降 10% 至 20%，但若餓了麼能在中期實現盈利，將為阿里帶來新的增長點。

• 京東：後起之秀，潛力不可小覷

做為外賣市場的新玩家，憑藉「快」的品牌形象迅速崛起，短短四個月內日訂單量從零增長到 2000 萬至 2500 萬單，其中餐飲訂單佔比超過 80%。外賣業務不僅提升京東主站 DAU 達 40% 至 50%，還為自營電商帶來流量紅利。在三巨頭中，京東的估值最低，未來重估空間最大。

未來展望：誰是最終贏家？ 

這場外賣大戰短期看是「燒錢」，長期看則「燒出」更大的市場。預計 2026 年第一至第二季度，三家公司的虧損將逐步收窄，每股盈餘（EPS）有望恢復增長。未來市場格局可能更分散，美團的領先優勢可能縮小，而阿里和京東的份額有望提升。

投資者需密切關注以下關鍵觀察點：

• 利潤拐點：各公司何時能逐步收窄虧損並恢復 EPS 增長。
• 監管影響：近期「反內卷」呼聲高漲，可能會規範高額補貼行為，降低競爭烈度。
• 流量轉化效果：外賣業務是否能持續有效拉動主站 DAU，將決定各家投入的回報率。

報導稱，高盛分析師 Rono 指出，美團的穩固地位、阿里的流量整合、京東的潛力爆發，都為投資者提供了不同維度的機會。短期內建議關注 8 月業績披露後的股價波動；長期來看，京東的重估空間最大，阿里雲的 AI 故事值得期待，而美團仍是穩健之選。