我們非常高興地宣布，參與 SharpLink Gaming, Inc.（納斯達克代碼：SBET）總額 4.25 億美元的 PIPE（私募投資公募股權）交易。本交易為我們提供了一個差異化的曝險，既是參與一個基於以太坊協議的企業財庫管理方案，且其結構兼具選擇權彈性和長期資本增值潛力。這項投資反映了我們對以太坊在美國資本市場重要角色的強烈信心，也進一步支持我們認為加密資產將被納入主流金融體系的核心觀點。

我們為何投資

ETH vs. BTC：生產性價值的分野

ETH 質押和 DeFi 生態中天然的收益能力，是真正的生產性資產，而比特幣則缺乏此類資產。以 MicroStrategy 為代表的 BTC 模式更依賴債務融資購幣，其基礎資產無收益產出，所以槓桿風險更高。而 SBET 可望直接利用 ETH 的鏈上機制複利成長，為股東達到真實可量化的收益。

目前監理尚未批准任何 ETH 質押型 ETF，因此傳統市場難以直接接觸 ETH 的收益層。我們認為，SBET 是實現這條路徑的創新方式，在 Consensys 的配合下，有望運作基於協議的策略，帶來可觀鏈上回報，可能超越未來的 ETH 質押型 ETF。

此外，ETH 的隱含波動率（69）遠高於 BTC（43），為可轉換套利及結構性衍生產品創造了更高的選擇權價值，使波動成為一種可交易資產，而非純粹風險。

Consensys 的策略參與

我們很榮幸與 Consensys 合作，參與這筆總額達 4.25 億美元的 PIPE 投資。 Consensys 是推動以太坊商業化的最強力量，其技術實力、產品生態與營運規模，是 SBET 成為以太坊原生企業載體的關鍵推手。

Consensys 由以太坊聯合創始人 Joe Lubin 於 2014 年創立，一直致力於將以太坊的開源基礎轉化為可擴展的現實應用成果——從以太坊虛擬機（EVM）、zkEVM（Linea）到幫助數千萬用戶接入 Web3 的 MetaMask。迄今為止，Consensys 已從 ParaFi、Pantera 等頂級投資機構籌集超 7 億美元資金，並在策略收購方面具備優異的執行記錄，是當前以太坊生態中商業嵌入最深的營運實體。

Joe Lubin 出任董事長不僅是像徵性的呼應。作為以太坊核心設計的架構者之一，同時也是該生態最關鍵基礎設施企業的掌舵人之一，Joe 擁有對以太坊產品路線圖與資產機制的全面洞察。其早年在華爾街的經歷，也使他具備引導 SBET 融入機構級金融框架所需的資本市場素養。

在 SBET 身上，我們看到了一個獨特的資產與最具能力的投資者之間的組合。這種協同效應正在形成強大的正向飛輪：由協議原生領導力推動的協議原生財庫策略。在 Consensys 的引領下，我們認為 SBET 有望成為以太坊生產性資本如何在傳統資本市場中實現制度化與規模化的旗艦示範。

市場估值比較與分析

為了進一步理解 SBET 的機會，我們嘗試從不同加密財庫策略的估值動態出發進行分析。

MicroStrategy：加密資產策略的開路先鋒

MicroStrategy 樹立了加密財庫策略的行業標桿，截至 2025 年 5 月，已累計持有 580,250 37 億元MSTR 的策略是透過低成本的債務與股權融資來增持 BTC，這種模式激發了眾多企業跟進，驗證了加密資產作為儲備資產的可行性。

截至 2025 年 5 月，MSTR 的市值約為其比特幣淨資產價值（mNAV）的 1.78 倍，凸顯出投資者對透過上市股票形式獲取加密資產槓桿敞口的強烈需求。此溢價來自三大因素的疊加：槓桿驅動的上漲潛力、指數納入資格，以及相較於直接持幣更便捷的投資路徑。

回顧歷史，MSTR 的 mNAV 倍數曾在 2022 年 8 月至 2025 年 8 月間波動於 1 倍至 4.5 倍之間，反映出市場情緒如何主導估值。其高點（如 4.5 倍）通常出現在 BTC 牛市週期及 MSTR 大規模增持期間，顯示出強烈的投資者熱情；而跌至 1 倍的低點則對應市場盤整期，揭示出投資信心的周期性本質。

同業比較分析

我們對目前多家採用加密財庫策略的上市公司進行了橫向淨資產比較分析：

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